本報記者 王兆寰 北京報道
中國股市80%的個人投資者手握真金白銀卻無權參與新股詢價的狀況正在改變，散戶的話語權終于不用“被機構代表”了。
2012年4月1日，證監(jiān)會發(fā)布《關于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導意見(征求意見稿)》，意見稿首次引入個人投資者為詢價對象。
然而，此次改革力度有限。征求意見稿通過擴大機構的網(wǎng)下配售比例，解除三個月解禁期，賦予了僅占20%席位的機構投資者以更大權利。大多數(shù)機構都是用別人的錢參與新股詢價，80%的中小投資者只能接受高價發(fā)行，利益受到損害。
如何尊重大多數(shù)投資者的利益和股市的現(xiàn)實情況，讓他們擁有話語權，而不是一味模仿國外做法，讓大多數(shù)投資者被少數(shù)拿著別人錢去報價的機構代表，這是新股發(fā)行制度改革成敗的關鍵。
散戶被代表成過去
此次新股發(fā)行制度改革可謂亮點頻出，不僅首次提出了“進一步推進以信息披露為中心的發(fā)行制度建設”，提前新股預先披露時點，同時，強調“過程監(jiān)管”，并加大發(fā)行人的責任。
其中，首次引入個人投資者為詢價對象成為最大亮點。《意見稿》指出，除了目前有關辦法規(guī)定的7類機構外，主承銷商可以自主推薦5-10名投資經(jīng)驗比較豐富的個人投資者參與網(wǎng)下詢價配售。主承銷商應當制定推薦的原則和標準、內(nèi)部決定程序并向證券業(yè)協(xié)會備案。
而發(fā)行人、發(fā)行人股東和中介機構不得利用關聯(lián)關系或其他關系向推薦的個人投資者輸送利益，或勸誘推薦的個人投資者抬高發(fā)行價格。
對此，北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐(微博)欣喜不已。他指出，能夠引入個人投資者為詢價對象顯示出此輪改革的力度和決心。此前，證監(jiān)會召集多位學者建言獻策，監(jiān)管部門能夠將大家的意見采納表明管理層確實想為市場做些事情。
不過，在一些機構人士看來，個人投資者盡管可以參與，但是對整個詢價過程影響有限。申銀萬國(微博)分析師劉均偉指出，個人投資者追求絕對收益，報價較為謹慎，但是其作為增加的詢價對象數(shù)量占比很小，難以影響最終定價。另一方面，個人投資者定價能力也尚待考驗。
值得注意的是，此次引入國際上的存量發(fā)行制度亦超出市場的預期！兑庖姼濉分赋，在首次公開發(fā)行新股時，推動部分老股向網(wǎng)下投資者轉讓，增加新上市公司可流通股數(shù)量。持股期滿3年的股東可將部分老股向網(wǎng)下投資者轉讓。
劉均偉指出，引入存量發(fā)行主要考慮到增大市場的供給，從而對三高有一定的抑制作用。但存量發(fā)行的規(guī)定還有待細化，同時引導詢價對象合理報價方面還需二級市場的配合。
個人投資者話語權不夠
《意見稿》指出，向網(wǎng)下投資者配售股份的比例原則上不低于本次公開發(fā)行與轉讓股份(以下稱為本次發(fā)售股份)的50%。網(wǎng)下中簽率高于網(wǎng)上中簽率的2-4倍時，發(fā)行人和承銷商應將本次發(fā)售股份中的10%從網(wǎng)下向網(wǎng)上回撥；超過4倍時應將本次發(fā)售股份中的20%從網(wǎng)下向網(wǎng)上回撥。
同時，取消現(xiàn)行網(wǎng)下配售股份3個月的鎖定期，提高新上市公司股票的流通性。發(fā)行人、承銷商與投資者自主約定的鎖定期，不受此限。
縱觀此次整個改革方案，賦予了機構更多的權利。新股發(fā)行份額進一步向機構投資者集中，中小投資者中簽率可能進一步減少。
在曹鳳岐看來，如果僅從擴大機構的配售額來抑制發(fā)行價過高推出此兩項改革，出發(fā)點是錯誤的。盡管有回撥機制，但是如果機構的話語權繼續(xù)增大，并沒有3個月的解禁限制，新股上市當天，機構開盤集合競價的時候拉抬股價拋出股票，等于把一級市場利益大都給了機構投資者。二級市場新股投資風險加大，中小投資者的合法權益受到損害。
效果有待觀察
此次征求意見將行業(yè)的平均市盈率作為重要的定價參考。值得注意的是，盡管此輪新股發(fā)行制度改革不乏創(chuàng)新思路，但是能否抑制發(fā)行中的三高還有待于觀察。
“這些舉措都是此前市場預期的結果，不過，意見稿只是提出了相關的建議，在具體操作的細節(jié)上并未給出明確規(guī)定，比如存量發(fā)行制度的具體操作、對炒新的具體監(jiān)管措施等。能否執(zhí)行還需要時間！币晃簧鲜腥掏缎胸撠熑讼蛴浾咧毖浴
對此，曹鳳岐面對記者直言：此次新股發(fā)行制度改革并不徹底。對于從嚴信息披露和引入個人投資者為詢價對象兩點看，改革力度很大。而對于擴大機構網(wǎng)下比例和解除三個月往下鎖定期有很大質疑。
“目前，股票依然是稀缺資源，單獨放開發(fā)行價格是造成‘三高’發(fā)行的最重要原因。”曹鳳岐表示，此次對于發(fā)行中引入行業(yè)平均市盈率作為參考，對價格進行指導有其重要的意義。中國經(jīng)濟沒有完全進入市場化，改革羞羞答答的，僅是在資本市場的發(fā)行詢價環(huán)節(jié)引入市場化，目前看是不行的，政府有形的手還是需要的。
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