本周市場進(jìn)入了反彈加速的運(yùn)行軌跡，而由于昨日午后券商、期貨、金改概念、高鐵板塊成為推動(dòng)大盤上漲的主要?jiǎng)恿Γ瑴赋晒κ諒?fù)2400點(diǎn)關(guān)口，報(bào)收于2406點(diǎn)，一周漲幅超過2%。
那么，在經(jīng)濟(jì)增速下降、上市公司業(yè)績滑坡、央行表態(tài)釋放流動(dòng)性，且頻繁出臺(tái)利好金融業(yè)的情況下，下周市場能否繼續(xù)上行？為此， 《金融投資報(bào)》記者獨(dú)家采訪了英大證券研究所所長李大霄(微博)、聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家文國慶、宏源證券(15.94,0.89,5.91%)研究所副所長唐永剛。
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1
降存準(zhǔn)
央行表態(tài)釋放流動(dòng)性，市場普遍認(rèn)為下調(diào)存準(zhǔn)率已箭在弦上，不得不發(fā)。
李大霄：央行近期多次表態(tài)稱，將適時(shí)適度地釋放流動(dòng)性，這意味著貨幣工具的動(dòng)用已經(jīng)開啟了“時(shí)間窗口”，只是在等待出臺(tái)的合適時(shí)機(jī)。而在貨幣工具的選擇上，應(yīng)該是先數(shù)量工具即存準(zhǔn)率。存準(zhǔn)率下調(diào)后，將向市場釋放3800-4000億流動(dòng)性；后動(dòng)用價(jià)格工具即存貸款利率，因?yàn)橐患径群暧^經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不理想，為了刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，有必要對(duì)利率進(jìn)行適當(dāng)?shù)南抡{(diào)，但鑒于目前一年期存款利率還低于今年一季度0.3個(gè)百分點(diǎn)，存款實(shí)際上的“負(fù)利率”情況還未消除的現(xiàn)實(shí)，應(yīng)該采取“非對(duì)稱性降息”，即存款利率不降或者少降，而貸款利率多降。
事實(shí)上，目前增加市場流動(dòng)性還應(yīng)該包括新增的500億美元的額度的QFII資金。據(jù)觀察，QFII一般會(huì)最大限度的使用完額度，增量資金逐步入場引發(fā)的效應(yīng)還在發(fā)酵。
文國慶：從央行的表態(tài)來看，下調(diào)存準(zhǔn)率已經(jīng)箭在弦上，不得不發(fā)了；再說，20.5%的存準(zhǔn)率已經(jīng)在歷史上的高位了，這只能在非常時(shí)期，即通脹十分嚴(yán)重的時(shí)候才能達(dá)到這樣高的水平；而目前通脹壓力已經(jīng)有了比較明顯的回落，維持如此高的存準(zhǔn)率，不僅沒有必要，而且從某種意義上講，還扭曲了銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)正常的放貸功能。
但估計(jì)下調(diào)存準(zhǔn)率后，央行將視資金需求情況來決定對(duì)其他貨幣數(shù)量工具的使用。如果流動(dòng)性過剩，央行會(huì)通過公開市場操作如發(fā)行央票等措施來回收市場流動(dòng)性。至于存貸款利率的調(diào)整，估計(jì)今年上半年都不會(huì)下調(diào)，即使到了今年下半年，也要視通脹水平而定。
唐永剛：存準(zhǔn)率肯定是要降的，央行公開市場操作中已連續(xù)14周未見任何期限品種的央票，這意味著今年一季度央票全面暫停發(fā)行已為現(xiàn)實(shí)，此次央行暫停發(fā)行央票的舉動(dòng)與預(yù)調(diào)微調(diào)的思路相呼應(yīng)，且經(jīng)濟(jì)增速見底也沒有明確跡象，貨幣政策的預(yù)調(diào)微調(diào)也將更多體現(xiàn)在放松監(jiān)管比例指標(biāo)以保持貨幣信貸的適度增長。
但降息較難，因?yàn)槟壳巴泬毫﹄m然已減輕，如油價(jià)出現(xiàn)較大幅度回落，近期有望繼續(xù)下探至100美元/桶，但近期伊朗和敘利亞局勢前景尚不明了，中長期可持續(xù)性并不樂觀，后期輸入性通脹壓力依然不容忽視。同時(shí)，公用事業(yè)(1800.426,13.96,0.78%)項(xiàng)目如水、電、氣價(jià)格也將上調(diào)。
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2
業(yè)績水平
盡管目前上市公司業(yè)績“不太好看”，但只要經(jīng)濟(jì)增速回升，就會(huì)“水漲船高”。
李大霄：我估計(jì)無論經(jīng)濟(jì)增速從高到低，還是從低到高，都有一個(gè)過程。因此，二季度應(yīng)該是一個(gè)筑底的過程，不會(huì)出現(xiàn)“V”反轉(zhuǎn)，而更大的可能是“U”型反轉(zhuǎn)。在宏觀經(jīng)濟(jì)增速回落的情況下，作為微觀經(jīng)濟(jì)的上市公司，其業(yè)績下降也就在情理之中了。
從已經(jīng)公布了2011年年報(bào)的1800多家上市公司來看，去年凈利潤平均下降14%，應(yīng)該在市場的預(yù)期之中。
今年一季報(bào)也正在公布，業(yè)績繼續(xù)下滑已經(jīng)是大概率事件。至于對(duì)市場估值的影響，由于前期在調(diào)整過程中，股價(jià)有所回落，因此，估值壓力得到了一部分對(duì)沖。
文國慶：年報(bào)披露已近尾聲，在已披露了2011年年報(bào)的1800多家上市公司，其去年的凈利潤平均增長14%，這個(gè)增長幅度與上年同期相比有所回落，但不會(huì)給市場帶來較大的估值壓力，因?yàn)橐言谑袌龅念A(yù)期之中，且作出了一定程度的反應(yīng)。
過去在市場形勢不佳的情況下，一般主張投資消費(fèi)類股票，因?yàn)樗鼈兪芙?jīng)濟(jì)周期性影響小，但今年一季度消費(fèi)大幅回落到11%左右。除去1、2月份的春節(jié)因素，3月份的數(shù)據(jù)較能說明問題。3月份零售額增速為15.2%，這個(gè)降幅超過2個(gè)百分點(diǎn)，說明隨著投資增速的下降，我國的消費(fèi)也開始進(jìn)入下跌軌道，消費(fèi)類上市公司業(yè)績同樣“不太好看”。
唐永剛：市場對(duì)上市公司業(yè)績下降早有預(yù)期，因?yàn)檎l都知道，如果將“兩桶油”(即中國石油(9.95,0.08,0.81%)、中國石化(7.35,0.12,1.66%))和銀行股除開，其他的企業(yè)業(yè)績都難言樂觀。因此，2011年年報(bào)和2012年一季報(bào)公布后對(duì)市場的估值壓力不大。同時(shí)，換個(gè)角度來看，既然目前上市公司業(yè)績的下降是因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致的，因此只要政策放寬，宏觀經(jīng)濟(jì)增速回升后，上市公司業(yè)績也會(huì)“水漲船高”。
從A股市場的構(gòu)成特點(diǎn)來看，也是“兩桶油”和銀行股的市值占去了整個(gè)市場的一半以上，而它們目前的估值本來就很低，再加上業(yè)績還在增長，動(dòng)態(tài)估值就更低了，因此估值壓力并不大。
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3
2478點(diǎn)
突破2400點(diǎn)大關(guān)后，一旦政策面配合，就有望挑戰(zhàn)前期高點(diǎn)2478點(diǎn)。
李大霄：后市大盤的運(yùn)行方向仍將反復(fù)震蕩向上，具體點(diǎn)位不好預(yù)計(jì)。但我仍然堅(jiān)持“2132點(diǎn)就是本輪市場下跌后的鉆石底”的觀點(diǎn)。
后市機(jī)會(huì)仍然在于大藍(lán)籌股票，其理由有三：一是政策導(dǎo)向。證監(jiān)會(huì)主席郭樹清希望大家投資藍(lán)籌股，表明管理層對(duì)其呵護(hù)有加。二是價(jià)值支撐。銀行、地產(chǎn)、券商估值優(yōu)勢明顯。三是行業(yè)龍頭，大藍(lán)籌股票就是行業(yè)龍頭股票，這些股票穩(wěn)定了，大盤也就穩(wěn)定了。
文國慶：我認(rèn)為大盤雖然已經(jīng)探底成功，但行情上行依然會(huì)一波三折。市場曲折的根本原因在于領(lǐng)漲板塊會(huì)經(jīng)常受到政策因素的影響，如房地產(chǎn)板塊的情況就是如此。如果能夠得到政策方面的配合，大盤還會(huì)向上走。從中期角度看，上證指數(shù)有望達(dá)到今年的前期高點(diǎn)2478點(diǎn)。
當(dāng)然，機(jī)會(huì)方面，目前只是一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，而沒有系統(tǒng)性機(jī)會(huì)。至于金融改革概念股，由于前期市場有些反應(yīng)過度，因此后市機(jī)會(huì)已經(jīng)不多，除非改革的范圍有所擴(kuò)大，改革的力度有所增強(qiáng)。建議“輕大盤、輕板塊而重個(gè)股”，關(guān)注前期超跌，或者滯漲，而中報(bào)業(yè)績增長比較確定的個(gè)股，這樣的個(gè)股并非只在某一個(gè)或者幾個(gè)板塊中存在，關(guān)鍵在于深度挖掘。
唐永剛：只要“兩桶油”和銀行業(yè)股票價(jià)格能夠穩(wěn)定下來，整個(gè)大盤也就不會(huì)大降。同時(shí)，基于“經(jīng)濟(jì)增速降，調(diào)控政策松”的歷史規(guī)律，目前的調(diào)控政策會(huì)趨于寬松，大盤指數(shù)上行概率將大于下行概率。至于中小板、創(chuàng)業(yè)板股票的漲跌幾乎與估值無關(guān)，市場炒作這類股票主要是基于所謂的“題材”和“概念”。
目前的機(jī)會(huì)在于，因“金融改革”試點(diǎn)范圍的擴(kuò)大，已從溫州擴(kuò)大到了深圳和天津，說不準(zhǔn)接下來還會(huì)有更多的地方成為試點(diǎn)區(qū)域，同時(shí)，改革涉及的行業(yè)也就擴(kuò)大，將從銀行業(yè)擴(kuò)大到保險(xiǎn)、證券、基金、股權(quán)投資等多個(gè)領(lǐng)域。因此不妨繼續(xù)關(guān)注與此相關(guān)的個(gè)股。同時(shí)，前期受到基本面、政策面和資金面制約而滯漲，而今趨好的行業(yè)，如高鐵建設(shè)資金的到位，工程復(fù)工將帶來的鋼鐵、水泥、建筑施工、工程機(jī)械、鐵路及機(jī)車設(shè)備等行業(yè)的機(jī)會(huì)。
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