A股是個(gè)“漏斗市”
不根本改革A股不會有大牛市
張庭賓
隨著4月3日，QFII投資額度新增500億美元的刺激，上證指數(shù)開始一波反彈行情，最大上漲了6.79%。不乏市場人士開始憧憬由反彈而反轉(zhuǎn)，乃至開啟新一輪大牛市。
對此，筆者卻不太樂觀，盡管不可否認(rèn)，現(xiàn)在A股建設(shè)開始了一些實(shí)質(zhì)性的進(jìn)步，但仍是小步，不是根本性的變革，不足以支撐大牛市。
如果說從1月初到3月14號的A股是“春節(jié)兩會行情”，那么更多務(wù)虛的推動(dòng)，這次的反彈可謂“郭樹清A股維新”行情，已經(jīng)有了一些務(wù)實(shí)的進(jìn)步與利好。
這些務(wù)實(shí)，筆者非指增加QFII額度，和地方社保資金入市。這兩者中，前者在股指期貨時(shí)代，可謂利弊參半，即可能是利多，也可能是利空，即可能是夯實(shí)機(jī)構(gòu)市，但也可能使中小散戶遭受更嚴(yán)峻的清洗；后者是雷聲大雨點(diǎn)小，事關(guān)百姓的養(yǎng)命錢，不可能不謹(jǐn)慎，如果是大踏步推動(dòng)，甚至?xí)裣律鐣⻊?dòng)蕩的伏筆。
真正務(wù)實(shí)的進(jìn)步是在局部制度方面的優(yōu)化，比如說創(chuàng)業(yè)板退市制度，這是一個(gè)實(shí)實(shí)在在進(jìn)步，堵塞了一個(gè)透漏資金的無底洞，也割掉了一個(gè)資產(chǎn)重組上市的惡性腫瘤，當(dāng)然，這只是在創(chuàng)業(yè)板這個(gè)小局部，還要考驗(yàn)執(zhí)行力。另外在控制IPO價(jià)格上，也有進(jìn)步，特別是對新股發(fā)行超出平均市盈率25%的紅線，對遏制炒新有立竿見影之效。
坦率地說，在目前的社會環(huán)境下，郭樹清主席能夠拳打腳踢至此已經(jīng)實(shí)屬不易，估計(jì)也很難進(jìn)行更深層次的改革，比如他放風(fēng)說“取消IPO審批行不行？”，就非他所能決定的了，因?yàn)檫@里會牽涉到太多的既得利益。
截止目前的這些改革，雖小有成果，但是，卻仍不足以改變中國A股本質(zhì)。對于中國股市的定性，本人的看法是，其實(shí)際結(jié)果或者說是客觀現(xiàn)實(shí)是——“利益輸送市”；如果從中小投資者，或者說是基民的角度來說，它是——“漏斗市”。
對散戶和基民來說，“漏斗市”是指A股是一個(gè)有無數(shù)漏洞的水盆，甚至是一個(gè)網(wǎng)兜，必須大量注水比流失的快，才能漲起來；如果追加資金不夠漏的，難免股指每況愈下。這些漏洞包括并不限于：1，財(cái)務(wù)造假，內(nèi)部人轉(zhuǎn)移上市公司資產(chǎn)；2，母公司劣質(zhì)資產(chǎn)置換上市公司現(xiàn)金；3，信息提前泄露與莊家炒作；4，高市盈率發(fā)行；5，爛公司上市無法追懲；6，缺乏退市懲罰；7，炒作資產(chǎn)重組；8，股指期貨使散戶無還手之力；9，基金對大股東負(fù)責(zé)，難對投資人負(fù)責(zé)，因?yàn)橥顿Y人無法罷免獎(jiǎng)懲基金管理者；10，官辦交易所對證監(jiān)會和政府負(fù)責(zé)，難對股民負(fù)責(zé)……
這些漏斗的結(jié)果是，散戶和基民的錢被“八仙過海，各顯神通”地輸送給了權(quán)貴、內(nèi)部人、莊家和優(yōu)勢投資者。所以，上證指數(shù)10年輪回毫不奇怪，不這樣才怪。
這樣一個(gè)“利益輸送市”、“漏斗市”的體系是如何形成的，現(xiàn)在追究歷史沒有太多的意義。更重要的是，怎樣才能根本解決這個(gè)問題，把中國A股改造成美國紐交所這樣的“利益成長股市”。
這個(gè)非常難。因?yàn)檫@將是一個(gè)系統(tǒng)的正本清源的改革攻堅(jiān)，其中5個(gè)方面最為關(guān)鍵。1，取消證監(jiān)會發(fā)行權(quán)，及其對證券公司、基金公司的人事干預(yù)權(quán)，僅剩下監(jiān)管權(quán)；2，交易所要由國有官辦的壟斷者，變成真正對自身負(fù)責(zé)的市場競爭者。這又有兩個(gè)辦法，A是對現(xiàn)有的交易所進(jìn)行部分民營參股改造，B是新批民營控股的交易所。多辦幾家交易所，讓交易所相互競爭，并且不限定每個(gè)市場的上市標(biāo)準(zhǔn)；3，證券公司和基金公司除了少數(shù)核心機(jī)構(gòu)維持國有外，大部分證券公司應(yīng)當(dāng)進(jìn)行民營股份化改造，乃至于民營控股，對證券公司采取準(zhǔn)入備案制，允許新的競爭者進(jìn)入。4，建立基金管理者必須對投資人負(fù)責(zé)的天條，投資者有權(quán)罷免管理人，并追究其責(zé)任。5，在法律制度上，實(shí)施舉證責(zé)任在辯方和集體訴訟制度，對財(cái)務(wù)造假和信息泄露者予以嚴(yán)懲，罰得違規(guī)者傾家蕩產(chǎn)。
上述制度設(shè)計(jì)就一個(gè)核心原則，就是讓切分蛋糕的人成為最后拿蛋糕的人，也就是用社會公眾的自私來遏制少數(shù)內(nèi)部精英的自私。倘若如此，則中國股市大幸，中國投資人大幸，中國企業(yè)大幸、中國經(jīng)濟(jì)大幸，中國社會大幸，但是卻是權(quán)貴官僚內(nèi)部人的短期大不幸。其實(shí)，若從長遠(yuǎn)利益來說，所與人都會受益。然而，人性惡從來都是更看重短期的投機(jī)暴富，而不是長期的利益共享共贏。
誠然，歷史從來都是博弈的結(jié)果，而不是理想設(shè)計(jì)的結(jié)果。它的過程往往是置之死地而后生，是螺旋型上升；當(dāng)然也有螺旋型衰亡，即置之死地而后死。當(dāng)前中國和人類正是面對這種關(guān)鍵性選擇的關(guān)鍵時(shí)期。
中國股市的根本性變革，其實(shí)是中國社會根本性變革和進(jìn)步的一個(gè)部分，它不可能拋下系統(tǒng)變革而單兵突進(jìn)，比如，證監(jiān)會放棄IPO審批權(quán)和人事權(quán)，是政府職能由“全能管制型”向“有限服務(wù)型”轉(zhuǎn)變的一部分；基金投資人有權(quán)罷免基金管理人，甚至解散基金，是落實(shí)人民民主的一部分；舉證責(zé)任在辯方和集體訴訟是司法獨(dú)立，有力遏制執(zhí)掌公權(quán)者謀私的一部分。
簡言之，在中國股市制度得不到根本變革，正本清源的情況下，A股不改變利益輸送的“漏斗市”本質(zhì)，就不可能匯聚各方信心，不可能演繹出真正的大牛市；中國政治經(jīng)濟(jì)制度不進(jìn)行真正公平正義的變革，不能有效遏制權(quán)貴官僚內(nèi)部人利益擴(kuò)張，中國經(jīng)濟(jì)是不可能再造競爭力，必然是無法可持續(xù)發(fā)展，難免要探更深的底。
一言以蔽之，中國股市不再造制度競爭力，中國政治經(jīng)濟(jì)不再造制度競爭力，中國A股每一次反彈都是跌入更深泥潭的前奏，對投資人來說，每一次反彈都是離場的良機(jī)。
只有這樣才能倒逼出根本制度變革的動(dòng)力來。（僅供參考，投資者決策風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)，聯(lián)系郵箱ztb6006@sina.com）
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