淡馬錫近200億港元調(diào)倉(cāng)引中資銀行股多空激辯

　　業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)可期還是資產(chǎn)質(zhì)量下降難免

　　先是大手筆承接工商銀行(5.12,-0.04,-0.78%,實(shí)時(shí)行情)股份，后又沽出建設(shè)銀行(5.95,-0.02,-0.34%,實(shí)時(shí)行情)和中國(guó)銀行(3.13,-0.03,-0.95%,實(shí)時(shí)行情)股份，新加坡主權(quán)財(cái)富基金淡馬錫一個(gè)月間對(duì)中資銀行股的操作可謂眼花繚亂。減持主因是建行、中行盈利低于預(yù)期，還是海外機(jī)構(gòu)在賺得盆滿缽滿之后，開(kāi)始整體看淡中資銀行股的投資價(jià)值？

　　目前，內(nèi)地機(jī)構(gòu)對(duì)銀行股的投資價(jià)值存在分歧。中央?yún)R金公司與保險(xiǎn)公司去年四季度以來(lái)頻頻增持銀行股，也有不少市場(chǎng)人士堅(jiān)持不看好銀行股。一位銀行業(yè)高管坦承，不良資產(chǎn)反彈、再融資壓力、業(yè)績(jī)大幅滑坡都是中資銀行將面臨的不確定因素，但從目前情況看，中資銀行的風(fēng)險(xiǎn)依舊可控，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將保持在適當(dāng)水平�？紤]到穩(wěn)定的分紅比例，未來(lái)銀行股依舊是機(jī)構(gòu)資金配置的首選。

　　淡馬錫減持建行中行

　　近期，淡馬錫減持建行、中行引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。據(jù)媒體報(bào)道，淡馬錫通過(guò)旗下的Fullerton Financial Holdings Pte Ltd，以每股作價(jià)3.13港元至3.18港元配售30.79億股中行H股股份，涉資最多約98億港元。淡馬錫通過(guò)旗下Cairnhill Investments Mauritius Pte Ltd，以每股作價(jià)5.99港元至6.1港元，配售16億股建行H股股份，涉資最多約97.6億港元。

　　去年以來(lái)，淡馬錫頻繁上演“低買高賣”的精明交易：去年7月初以每股6.26港元賣出15億股建行H股，8月以每股4.94港元承接美銀出售的建行H股，每股賺取差價(jià)1.32港元。去年11月又增持37.7億股建行H股，平均每股作價(jià)4.93港元，此次的配售價(jià)最低為5.99港元，獲利幅度最多可達(dá)21.5%。

　　在中行股份的操作上，淡馬錫去年7月初以平均每股作價(jià)3.63港元減持51.88億股中行H股，8月又以平均每股作價(jià)2.972港元買入9711.7萬(wàn)股中行H股，每股差價(jià)達(dá)0.6港元。

　　對(duì)于此次減持，某券商港股分析師表示，考慮到此前剛從高盛手中接貨工行，這次減持建行和中行的換倉(cāng)交易令人看不懂。一方面，雖然此前工行買得便宜，但此次賣出建行和中行存在折讓，兩筆交易相隔太近且標(biāo)的均為大型中資銀行，并沒(méi)有為淡馬錫帶來(lái)盈利。另一方面，此次中行的減持價(jià)和前一次的增持價(jià)相差很小，顯然不是一次成功的高拋低吸。

　　境外機(jī)構(gòu)銀行業(yè)分析人士表示，淡馬錫此次減持的時(shí)機(jī)早于預(yù)期，因?yàn)樗鼊傇龀纸ㄐ胁痪茫陂g股價(jià)升幅不大，而且目前中資銀行股的估值仍算便宜。他認(rèn)為，淡馬錫此次減持的目的是在增持工行后保持投資中資銀行股的資金比例，似乎與淡馬錫對(duì)個(gè)別股票的看法無(wú)關(guān)。

　　境外戰(zhàn)略投資者紛紛套現(xiàn)

　　是正常的調(diào)倉(cāng)還是戰(zhàn)略性減持？淡馬錫的操作在業(yè)內(nèi)引發(fā)思考。

　　無(wú)獨(dú)有偶，近些年，中資銀行的多起跨國(guó)聯(lián)姻走到了盡頭�；ㄆ煦y行與浦發(fā)銀行(微博)“分手”，美國(guó)銀行沽空建行，高盛減持工行、蘇格蘭皇家銀行與李嘉誠(chéng)基金減持中行。

　　在金融危機(jī)的壓力下，中資銀行的境外戰(zhàn)略投資者紛紛抽資以自保。一位業(yè)內(nèi)人士表示，中資銀行在引入境外戰(zhàn)略投資者時(shí)，希望用股權(quán)換取機(jī)制、管理和技術(shù)。然而，在境外投資者盈利非常確定的情況下，它們無(wú)疑會(huì)套現(xiàn)了結(jié)，戰(zhàn)略投資者已自覺(jué)或不自覺(jué)地演變?yōu)樨?cái)務(wù)投資者。

　　一位外資投行人士表示，淡馬錫此次減持建行和中行確實(shí)存在獲利回吐的可能，但更重要的是淡馬錫對(duì)中國(guó)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心�！奥�(tīng)說(shuō)他們近期頻繁拜會(huì)一些銀行業(yè)人士，希望獲知中資銀行的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)狀況�！彼f(shuō)，相信淡馬錫是對(duì)未來(lái)半年到一年的兩家銀行的風(fēng)險(xiǎn)狀況作出評(píng)估后才作出持股調(diào)整。尤其是此次減持是在銀行一季報(bào)披露后，建行、中行一季度的盈利增速并不理想，而工行的表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健得多，所以調(diào)倉(cāng)不難理解。

　　上述外資投行人士表示，高盛、摩根士丹利、美林等大型境外機(jī)構(gòu)今年初均對(duì)中資銀行的投資價(jià)值持謹(jǐn)慎態(tài)度，它們現(xiàn)在給予買入評(píng)級(jí)的僅僅是工行、民生等幾家業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)控制表現(xiàn)不錯(cuò)的銀行。

　　當(dāng)高盛、美國(guó)銀行甚至淡馬錫都在減持中資銀行股的時(shí)候，下一個(gè)是誰(shuí)？據(jù)某券商分析師表示，現(xiàn)在西班牙對(duì)外銀行的動(dòng)向值得關(guān)注，該行在中信銀行(4.88,-0.09,-1.81%,實(shí)時(shí)行情)的持股比例達(dá)到15%。

　　銀行股價(jià)值判斷存分歧

　　低估值，高分紅，良好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)……銀行股集這些令人艷羨的因素于一身。但自2008年以來(lái)，銀行股一直是A股市場(chǎng)的棄兒。例如，華夏大盤基金2011年年報(bào)認(rèn)為：銀行業(yè)整體的盈利增長(zhǎng)已脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，未來(lái)盈利能力的下滑和資產(chǎn)質(zhì)量的惡化難以避免。

　　但銀行人士依然看好銀行股。對(duì)于不良貸款季度性的波動(dòng)，工行董事長(zhǎng)姜建清在2011年年報(bào)發(fā)布會(huì)上說(shuō)：“不能因?yàn)槲覀冦y行咳嗽了一下，就說(shuō)成感冒了�！�

　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)銀行研究中心主任郭田勇(微博)(微博)表示，從國(guó)際銀行業(yè)運(yùn)行情況看，中國(guó)銀行業(yè)目前這么低的不良率較少見(jiàn)。在不良率很低的基礎(chǔ)上，未來(lái)不良率稍有上升實(shí)屬正常。

　　2011年和今年一季度，上市銀行均取得了靚麗的業(yè)績(jī)。在目前上市公司業(yè)績(jī)下滑的大背景下，上市銀行顯得一枝獨(dú)秀。某分析人士指出，銀行股的長(zhǎng)期增長(zhǎng)是確定的，銀行的成長(zhǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，雖然短期經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)調(diào)整和下滑，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景依然向好。

　　西南證券(微博)首席策略分析師張剛(微博)認(rèn)為，銀行股具有低市盈率、高股息率、與H股價(jià)格接近的優(yōu)勢(shì)，但動(dòng)態(tài)看存在收費(fèi)項(xiàng)目清理、地方融資平臺(tái)債務(wù)處置、利率市場(chǎng)化、首發(fā)融資和再融資等負(fù)面隱憂，可以說(shuō)是靜態(tài)低估、動(dòng)態(tài)存憂。

　　中央?yún)R金公司、保險(xiǎn)資金以及一些產(chǎn)業(yè)資本近期加倉(cāng)銀行股權(quán)的行為提振了持有銀行股的信心。去年三季度，史玉柱(微博)高調(diào)增持華夏銀行和民生銀行。去年10月以來(lái)，有“國(guó)家隊(duì)”之稱的中央?yún)R金公司不斷增持四大國(guó)有銀行。多家大型險(xiǎn)資公司近期不斷提高對(duì)中資銀行股的配置比例。

　　今年初以來(lái)，A股銀行板塊的表現(xiàn)略遜于A股整體。市場(chǎng)人士表示，銀行股對(duì)于大資金確實(shí)具有足夠的吸引力，但從中短期股價(jià)的提升潛力看，由于市場(chǎng)上散戶太多，同時(shí)市場(chǎng)流動(dòng)性不夠，銀行股缺乏賺錢效應(yīng)，不符合市場(chǎng)的口味，“大象起舞”可能還需要耐心等待。