□東吳證券(9.26,-0.07,-0.75%)研究所宏觀策略部
受上周末利好消息的刺激，本周一滬深兩市一掃前期頹勢，鐵路、基建、建材等板塊帶動市場人氣復(fù)蘇，上證綜指觸及前期2132與2242上升趨勢線后，多方發(fā)力并帶動指數(shù)震蕩上行。隨著指數(shù)的反彈，兩市成交量相比前幾個交易日明顯放大，市場交投活躍度有所回升。在歐債危機升級及國內(nèi)經(jīng)濟加速下滑的背景下，政府再次把穩(wěn)增長放在更加重要的位置，一系列刺激經(jīng)濟增長“組合拳”相繼出臺，加上大盤藍(lán)籌估值處于底部，市場運行環(huán)境相比前期有所改善，做多動能正在積聚，指數(shù)運行空間有望向上拓展。
多因素導(dǎo)致市場疲弱
前期市場疲弱是經(jīng)濟超預(yù)期下滑、外圍風(fēng)險上升、市場擴容壓力等多重因素共同作用的結(jié)果。
第一，經(jīng)濟低于預(yù)期影響做多信心。4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，外需疲弱、資金成本處于高位、基建投資未能大面積開工、房地產(chǎn)投資下滑等多重因素疊加導(dǎo)致經(jīng)濟下滑超預(yù)期，二季度GDP破八概率較大。經(jīng)濟數(shù)據(jù)黯淡，政府再度把穩(wěn)增長放在更加重要的位置，政策預(yù)調(diào)微調(diào)力度加大，但是新增貸款、M1等貨幣指標(biāo)顯示資金端有效需求依然較弱，由此放大了市場對于經(jīng)濟何時見底的疑慮，削弱了指數(shù)上行的動力。
第二，歐洲政壇波動推高風(fēng)險厭惡情緒。希臘組閣的失敗與奧朗德的上臺標(biāo)志著左派政黨在歐洲政壇的重新崛起。由于在財政契約等核心問題上的分歧，近期外圍市場波動加劇，推高了全球投資者的風(fēng)險厭惡情緒，標(biāo)普VIX指數(shù)自3月中旬后呈現(xiàn)單邊上行態(tài)勢。相比奧朗德較大的政策回旋空間，希臘左翼聯(lián)盟齊普拉斯反對財政緊縮的政治主張則“旗幟鮮明”，由于接受緊縮方案是希臘能否留在歐元區(qū)的重要底線，因此希臘左派的崛起使得此前一度平靜的歐債問題充滿了變數(shù)。
第三，市場擴容壓力加大。一方面，企業(yè)加速上市申請節(jié)奏，市場擴容壓力不減。另一方面，資本市場新政重點逐漸從強制分紅、引入機構(gòu)投資者、打擊內(nèi)幕交易等進入利益關(guān)系最為敏感和復(fù)雜的新股發(fā)行環(huán)節(jié)，新股市盈率將下降。
市場重心有望上移
經(jīng)過前期風(fēng)險釋放后，近期市場量能有所萎縮顯示當(dāng)前市場做空動能有所收斂。綜合考慮政策、流動性、估值，我們認(rèn)為短期內(nèi)市場仍將以區(qū)間震蕩整理為主，但是由于政策環(huán)境相比前期大幅改善，市場運行重心有望上移。
從政策面來看，經(jīng)濟數(shù)據(jù)的超預(yù)期下滑導(dǎo)致“穩(wěn)增長”措施實施加快。從拉動經(jīng)濟的三駕馬車來看，外圍需求的減弱使得出口受到明顯沖擊，而消費需求的剛性也使得政府在穩(wěn)增長措施中仍優(yōu)選投資。5月23日，國務(wù)院常務(wù)會議提出把穩(wěn)增長放在更加重要的位置，出臺了11條相關(guān)措施，其中7條與投資相關(guān)。從歷史規(guī)律來看，A股市場與投資具有很強的相關(guān)性，因此投資項目的加快落實有利于A股市場向好運行。
從流動性來看，短端資金價格低水平能夠維持，但是由于實體經(jīng)濟資金需求較弱，銀行信貸規(guī)模不大，流動性并未大為改觀。理論上講，經(jīng)濟下行實體經(jīng)濟需求較弱時，資金價格的下降有利于資本市場的上行，但是“巧婦難為無米之炊”，銀行信貸規(guī)模較小使得整體貨幣供應(yīng)依然呈現(xiàn)偏緊態(tài)勢。不過另一方面，社；、QFII的整體倉位飆升到年內(nèi)最高水平，新成立的股票市場基金35只募集總份額為843.8億份，這些機構(gòu)投資者將為市場帶來增量資金，改善流動性偏緊狀態(tài)。
從估值來看，隨著藍(lán)籌股的連續(xù)下跌，其安全邊際有所提升。雖然創(chuàng)業(yè)板與中小板業(yè)績增速不盡如人意，板塊估值仍有下調(diào)空間，但是前期中小板與創(chuàng)業(yè)板的快速殺跌釋放了一定的做空動能，短期繼續(xù)大幅回落的可能性也不大。而從藍(lán)籌股的估值來看，銀行、地產(chǎn)等早周期板塊雖然短期仍然存在震蕩整理的要求，但是機械、鐵路、醫(yī)藥、消費等其他藍(lán)籌板塊的接力將會限制指數(shù)的下行空間。
從市場環(huán)境來看，無論是外圍形勢還是內(nèi)部經(jīng)濟基本面，當(dāng)前A股市場所處環(huán)境與2008年年底的市場環(huán)境類似。而從2008年市場對于1664底的確認(rèn)所需條件來看，后續(xù)市場走好取決于兩方面：首先是后續(xù)經(jīng)濟底的確認(rèn)（2009年一季度見底），第二是新增貸款的實質(zhì)性增加。我們認(rèn)為宏觀經(jīng)濟二季度環(huán)比見底、三季度同比見底的概率較大，由此可以反推當(dāng)前市場依然處于筑底階段；而底部的實質(zhì)性確認(rèn)依然需要貨幣供應(yīng)層面數(shù)據(jù)的確認(rèn)，因此后續(xù)需要關(guān)注5月與6月份新增貸款數(shù)據(jù)。
總之，雖然基本面仍然偏弱，但隨著新一輪刺激政策逐漸實施的預(yù)期加強，市場做多動能正在積聚。
尋找政策受益行業(yè)
目前市場仍處于震蕩筑底階段，建議投資者少動多看，減少操作頻率，尤其是對2012年中報預(yù)期并不樂觀、且缺乏政策扶持的中小盤股票保持充分謹(jǐn)慎。
資產(chǎn)配置方面，由于當(dāng)前經(jīng)濟下滑超預(yù)期，“穩(wěn)增長”再次成為政府關(guān)注的重要方面，建議投資者從以下幾個角度綜合考慮資產(chǎn)配置：第一，在政策預(yù)調(diào)微調(diào)力度加大背景下，建議適度增配周期性行業(yè)，在經(jīng)濟前景不明朗背景下建議關(guān)注防御性行業(yè)的安全墊作用；第二，根據(jù)管理層近期提出的政策方向，鐵路設(shè)備、工程機械、水泥、節(jié)能減排相關(guān)行業(yè)將受益。第三，關(guān)注中日韓自由貿(mào)易區(qū)建立帶來的相關(guān)主題投資機會，如環(huán)渤海區(qū)域內(nèi)的交運、物流行業(yè)等；第四，建議關(guān)注中期業(yè)績預(yù)增、扭虧為盈的上市公司，在經(jīng)濟尚未觸底回升的背景下，有業(yè)績支撐的上市公司安全墊價值更高；第五，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期積極尋找政策大力扶持的行業(yè)及個股，如“寬帶中國”的光通信行業(yè)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)、新能源新材料行業(yè)等。
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