彭友
一部《舌尖上的中國(guó)》紀(jì)錄片，勾起了眾多人對(duì)美味的垂涎和對(duì)中國(guó)傳統(tǒng)溫情的眷戀。節(jié)目播出以來，不少以往乏人問津的食物的搜索量和購買量激增。更有意思的是，不少食品飲料業(yè)的上市公司，也被資金借機(jī)炒作了一把。
然而，無厘頭的炒作終歸不大靠譜，投資還是需要回歸到基本面的本源上來。為此，本報(bào)整理了相關(guān)上市公司，并從多個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)著手，考量A股食品飲料業(yè)上市公司的業(yè)績(jī)，試圖為投資者篩選出最具投資價(jià)值的“舌尖上的A股”。
我們此次一共考量了101家上市公司的情況，具體涉及的領(lǐng)域包括肉類、酒類等多個(gè)品種。由于各個(gè)品種的生產(chǎn)銷售均有其特性，所以不能單看某一數(shù)據(jù)便下結(jié)論，而是應(yīng)當(dāng)綜合衡量其性價(jià)比，以及行業(yè)前景。
白酒企業(yè)“高帥富”
幾乎對(duì)于所有企業(yè)而言，銷售毛利率是最為重要的指標(biāo)之一。在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，不少制造業(yè)企業(yè)哀嘆“利潤(rùn)像刀鋒一樣薄”，就是由于過度競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致毛利率被急劇壓縮。
從銷售毛利率來看，白酒企業(yè)可謂當(dāng)之無愧的“高帥富”。2011年毛利率排名前20位的上市公司中，12家是酒類企業(yè)，其中絕大部分是白酒企業(yè)，貴州茅臺(tái)(240.37,3.69,1.56%)更是以高達(dá)91.57%的毛利率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他企業(yè)，雄居榜首多年。其次分別是張?jiān)(94.10,0.11,0.12%)、山西汾酒(76.10,0.87,1.16%)、酒鬼酒(39.99,0.89,2.28%)、古井貢酒(47.56,0.35,0.74%)和水井坊(26.89,0.45,1.70%)，毛利率均維持在70%以上。
另外，一些新近上市公司的毛利率也頗為搶眼，并也大多獲得了機(jī)構(gòu)的認(rèn)可和推薦，例如主營(yíng)香精的百潤(rùn)股份(19.50,0.05,0.26%)，以及青青稞酒(31.58,0.48,1.54%)、湯臣倍健(微博)(60.150,1.61,2.75%)、貝因美(21.72,0.93,4.47%)等，都是一些在行業(yè)內(nèi)各有特色的企業(yè)。而且上述企業(yè)毛利率的變化不大，意味著他們的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)大多保持了穩(wěn)定狀態(tài)。另一個(gè)重要原因是，這類企業(yè)的市場(chǎng)環(huán)境平穩(wěn)，并不像周期性行業(yè)那樣波動(dòng)很大。
實(shí)際上，這也成為眾多投資者偏好消費(fèi)類股票的原因。在今年5月初的伯克希爾哈撒韋股東大會(huì)上，巴菲特表示：“我們傾向于一些出口優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的中國(guó)公司，特別是指消費(fèi)產(chǎn)品。中國(guó)已經(jīng)擁有一些巨型公司，這些公司的市值將超過部分美國(guó)公司。”
從數(shù)據(jù)來看，毛利率排名靠后的大多是肉食、飼料類公司，他們的成本受通脹的影響較大，同時(shí)由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)也大。由于是重要的日常食品，價(jià)格還會(huì)受到非市場(chǎng)因素的限制，導(dǎo)致公司的盈利能力受限。
另一個(gè)值得關(guān)注的是凈資產(chǎn)收益率（ROE）的變化，業(yè)內(nèi)人士指出雖然同為考量公司業(yè)績(jī)的重要指標(biāo)，過低的話，意味著公司運(yùn)用自有資本的效率不高。然而值得注意的是，不少公司通過放大財(cái)務(wù)杠桿來提高ROE，一旦遇上緊縮政策，很容易資金鏈斷裂。
根據(jù)數(shù)據(jù)，酒類依然占據(jù)了前20名的半壁江山，但像雛鷹農(nóng)牧(17.98,-1.19,-6.21%)、益生股份(14.38,0.09,0.63%)這類家禽養(yǎng)殖企業(yè)同樣排名靠前，因?yàn)樗麄兊某杀就容^低。一般而言，ROE在20%以上的企業(yè)便值得重點(diǎn)關(guān)注，30%以上的更是珍稀了。這其中，洋河股份(140.95,-1.13,-0.80%)2011年以47.84%排名第一，與該公司在營(yíng)銷上比較激進(jìn)，基酒相對(duì)較少，總資產(chǎn)相對(duì)于其他酒企較輕有關(guān)。
預(yù)收賬款反映了企業(yè)對(duì)于下游的話語權(quán)強(qiáng)弱，在這方面，五糧液(33.22,0.97,3.01%)連續(xù)三年的數(shù)據(jù)甚至都超過了茅臺(tái)，顯示了對(duì)于渠道的高度控制力。伊利股份(22.39,-0.08,-0.36%)、北大荒(8.41,-0.01,-0.12%)、雙匯發(fā)展(60.03,0.00,0.00%)在這方面的表現(xiàn)同樣不俗。
與預(yù)收賬款相反，應(yīng)收賬款自然是越少越好。出人意料的是，承德露露(17.39,-0.02,-0.11%)2009-2011連續(xù)三年的應(yīng)收賬款竟然只有16萬、22萬、21萬，該公司是全國(guó)最大的杏仁露生產(chǎn)商，市場(chǎng)占有率高達(dá)90%。此外，應(yīng)收賬款較少的還包括涪陵榨菜(17.85,0.13,0.73%)、黑牛食品(14.03,0.01,0.07%)、西安飲食(7.05,0.01,0.14%)等。
乳品、肉類“血戰(zhàn)到底”
由于食品飲料業(yè)屬于快速消費(fèi)品，存貨周轉(zhuǎn)率對(duì)于其盈利能力影響很大，這也成為考量管理層經(jīng)營(yíng)能力的重要指標(biāo)。新希望(16.10,0.11,0.69%)和雙匯發(fā)展在這方面表現(xiàn)突出，這也與其所在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈有關(guān)。反之酒類企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率都很慢，一方面由于釀造需要一個(gè)較長(zhǎng)的過程，另一方面則是高端白酒競(jìng)爭(zhēng)不算激烈，大家不用“血戰(zhàn)到底”。即使這樣，以營(yíng)銷見長(zhǎng)的洋河股份的存貨周轉(zhuǎn)率在業(yè)內(nèi)還是相當(dāng)靠前。
而從銷售費(fèi)用來看，伊利股份、青島啤酒(微博)(37.37,-0.22,-0.59%)、光明乳業(yè)(9.97,0.04,0.40%)的開銷都很大，乳品、啤酒在國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)都是相當(dāng)激烈，只得加大宣傳和推廣的力度，使得主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率相對(duì)偏低。同時(shí)，為了提高利潤(rùn)，不得不加大財(cái)務(wù)杠桿，上述三家公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)到了68%、47%、61%。相反，銷售費(fèi)用最低的三家公司竟然是壹橋苗業(yè)(37.00,0.50,1.37%)、大康牧業(yè)、西部牧業(yè)(12.670,0.03,0.24%)，最高也只有332萬元，這或許與他們無需直接面對(duì)終端消費(fèi)者有關(guān)。
如果說以上的各項(xiàng)指標(biāo)反映的都是企業(yè)的“進(jìn)攻”能力的話，那么賬面上的貨幣資金反映了“退守”的能力。能夠拿出多少現(xiàn)金來救急，往往決定了一家企業(yè)的生死存亡。從2011年的數(shù)據(jù)來看，排名靠前的依然是酒類企業(yè)五糧液、茅臺(tái)、洋河，但也包括洽洽食品(19.59,0.74,3.93%)、龍力生物(21.71,-0.45,-2.03%)、湯臣倍健等新近上市的公司，一共有27家企業(yè)的貨幣資金超過了10億。對(duì)于前者，雖然攢著大把現(xiàn)金，但不敢輕易投向非主業(yè)領(lǐng)域。對(duì)于后者，則是新上市的超募所致。
歸結(jié)到投資上，投資者最？吹囊廊皇敲抗墒找妗2011年，共有19家企業(yè)的每股收益超過1元，其中不乏好想你(17.15,0.08,0.47%)、加加食品(18.68,0.33,1.80%)、萬福生科(23.640,0.35,1.50%)、克明面業(yè)(29.11,0.34,1.18%)這些新上市企業(yè)。但是每股收益并不是一個(gè)絕對(duì)的指標(biāo)，應(yīng)當(dāng)結(jié)合市盈率來看，如果市盈率過高的話，即使公司質(zhì)地再好，股價(jià)表現(xiàn)也不一定盡如人意。
招商證券(微博)(13.45,-0.20,-1.47%)食品飲料行業(yè)分析師朱衛(wèi)華近日稱，近期白酒大跌，瀘州老窖(40.45,0.90,2.28%)領(lǐng)跌，與瀘州老窖20日發(fā)文降低全年1573計(jì)劃量1300噸有關(guān)，至今經(jīng)銷商銷量同比下降，公司不得不改變計(jì)劃；五糧液也因需求較弱導(dǎo)致允許經(jīng)銷商減緩進(jìn)貨計(jì)劃，郎酒的大經(jīng)銷商近期也停止進(jìn)貨，汾酒允許經(jīng)銷商等值換貨，市場(chǎng)需要降低高端酒公司業(yè)績(jī)預(yù)期。
此外，共有4家公司的每股收益為負(fù)，分別是東陵糧油、金健米業(yè)(5.09,-0.03,-0.59%)、海南椰島(11.50,0.23,2.04%)、蘭州黃河(8.36,0.04,0.48%)。這類企業(yè)如果實(shí)現(xiàn)了重組，或者業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，股價(jià)表現(xiàn)或許并不遜于白馬股。
縱觀過往的歷史，食品飲料類股票往往能夠穿越牛熊，為投資者創(chuàng)造不菲的收益，無論從中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段還是從政策導(dǎo)向上來看，消費(fèi)都值得看好。同時(shí)，消費(fèi)板塊不少優(yōu)秀的個(gè)股目前估值水平還很低，有的只有14倍、15倍的估值，未來發(fā)展?jié)摿薮蟆?/P>
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