□長城證券(微博) 張勇
雖然全球股市在歐債危機升級、美國就業(yè)數據不達預期等多重利空的打壓下大幅下行，但是上周A股市場震蕩走高，穩(wěn)增長成為A股市場獨自走強的內因。不過，針對穩(wěn)增長政策能否令中國經濟軟著陸并且穩(wěn)步回升，市場分歧仍然巨大，尤其在全球經濟面臨歐債危機升級的打壓下。筆者認為，中國經濟基本面依然良好，適度寬松的貨幣政策以及相對積極的財政政策出臺將令中國經濟成功軟著陸，A股市場在連續(xù)兩年落后全球主要股市之后，出現(xiàn)領先也實屬正常。
在逆周期調控仍可使中國經濟實現(xiàn)軟著陸的預期之下，經濟冷政策熱依然是A股上漲的主要推動力。根據國家統(tǒng)計局最新數據顯示，2012年5月，中國制造業(yè)采購經理指數(PMI)為50.4%，為今年1月份以來的5個月新低，該數據表明中國經濟復蘇的基礎并不牢固，或者說二季度經濟是否會見底還存在較大的不確定性。結合前期公布的工業(yè)增加值、發(fā)電量數據均表明中國經濟回升乏力。經濟偏冷勢必會推動政策轉向相對積極，穩(wěn)增長將成為政策的首選。
從貨幣政策的角度看，如果5月份CPI能夠繼續(xù)回落至3%附近，降息便可能隨時出臺，從而降低企業(yè)財務成本，減少利息支出。而由于通脹壓力依然存在，貨幣政策最多體現(xiàn)為階段性的放松，財政政策依然將是主力。從已經公布的政策來看，主要體現(xiàn)在拉動投資與推進產業(yè)機構調整兩個層面。投資拉動依然是中國經濟上漲的重頭戲，這主要涉及到鐵路建設、節(jié)能環(huán)保、農村建設、西部地區(qū)基礎設施、教育衛(wèi)生、信息化建設、保障房建設等項目；同時為了在推動經濟增長的同時有利于經濟轉型，部分重大工程可能涉及到新興技術、新材料、核電、生物醫(yī)療、移動互聯(lián)網等產業(yè)。與2009年相比，振興經濟手段類似，但是區(qū)別也是相當顯著，貨幣僅僅是適度放松，而財政政策更加傾向于經濟轉型，傾向于戰(zhàn)略新興產業(yè)，對于過剩的鋼鐵、水泥等產業(yè)依然保持相對中性的政策。由此可見，經濟偏冷導致政策轉向積極，部分市場尤其是房地產市場甚至出現(xiàn)了回暖跡象，因此投資者沒有必要對中國經濟過度擔心，二季度末或者三季度初中國仍有望實現(xiàn)經濟觸底，隨后展開溫和回升。
外圍方面，歐債危機持續(xù)升級，美國經濟復蘇出現(xiàn)波折，這對全球股市造成重創(chuàng)，但是對中國股市的影響有限。近期隨著歐債危機愈演愈烈，市場普遍擔心西班牙或稱為第二個希臘。西班牙國債收益率5月31日仍在6.66%高點徘徊，顯示市場擔憂該國需要“巨量”外部援助。歐債危機出現(xiàn)升級，美國經濟復蘇過程也出現(xiàn)波折，美國每月度公布的非農就業(yè)數據顯示，美國5月份就業(yè)人數大幅下降，創(chuàng)下2011年5月以來最低就業(yè)增幅，同時公布的ISM制造業(yè)指數(1037.792,0.00,0.00%)也低于市場預期，這些都顯示了美國的經濟復蘇已再次放緩。受此影響，5月全球股市震蕩下行，歐美股指更創(chuàng)多年來的最大單月跌幅。相對而言，A股基本保持平盤走勢，表現(xiàn)在全球股市中名列前茅。這一方面因為中國經濟相對穩(wěn)定，另一方面中國股市過去兩年均跑輸全球股市，對負面因素已提前消化，因而今年A股的獨行俠走勢也有其內在的合理性。
另外，A股市場的制度紅利仍有望推動A股市場健康發(fā)展，投資者信心也會逐步修復。6月1日起，滬深交易所A股交易費用及4家期交所所有期貨品種手續(xù)費正式全面下調。交易費用的下降直接讓利于投資者，減低投資者交易負擔。另一方面，QFII與保險資金開戶數大幅攀升，中長期資金持續(xù)入市將繼續(xù)推動股指重心上移。股市新政在今年仍然是重要看點，制度紅利將會利好股市，投資者需密切關注政策動態(tài)。
整體來看，雖然全球股市近期出現(xiàn)顯著下跌，對A股市場造成較大的心理壓力，但是A股市場依然有望繼續(xù)彰顯獨行俠的本色，在穩(wěn)增長經濟政策以及A股制度紅利推動下，A股表現(xiàn)很有可能超出市場預期，跟跌不跟漲已經成為歷史，跟漲不跟跌可能是2012年中國股市的主要特征。從短期看，A股擊穿2300點就是機會，2132點已基本成為年內低點。
投資策略上，在經濟增速觸底回升的階段，建議增加周期類行業(yè)的配置吸引力，根據各行業(yè)景氣的復蘇進程與政策受益的強弱程度，6月份建議超配煤炭、建筑建材、非銀行金融、汽車、房地產、家電、機械、醫(yī)藥與商業(yè)零售業(yè)，同時降低了非銀行金融、石油石化、食品飲料、商業(yè)零售等行業(yè)的配置權重。
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