□東方證券 魏穎捷
從5月12日的央行降準到6月7日的三年來首次降息，再到5月信貸數(shù)據(jù)的全面超預(yù)期，一個月內(nèi)貨幣政策的連續(xù)調(diào)整使得流動性拐點躍然紙上，配合多部委對于穩(wěn)增長的重申以及各地基建項目的陸續(xù)復(fù)工和上馬，政策底已經(jīng)形成，而不是一個月之前的雛形。當然，眼下的政策紅利仍處于發(fā)酵階段，在企業(yè)盈利全面下行階段仍難以完全抵消悲觀預(yù)期，A股正處于政策底向市場底的過渡期，“一半是火焰、一半是海水”是這個階段的核心特征。
熊市末期的最大特征有三個，其一基本面最壞預(yù)期開始兌現(xiàn)，其二是政策底部形成，其三是個股極度分化，目前A股恰恰具有這三大特征。
基本面開始兌現(xiàn)最壞預(yù)期
從基本面而言，4月和5月連續(xù)兩月的工業(yè)增加值低于10%，PPI創(chuàng)出3年以來新低，說明制造業(yè)正處于嚴冬。5月挖掘機銷量環(huán)比減少29.28%，同比降幅達到23.92%，環(huán)比數(shù)據(jù)差于同比，是一個最壞預(yù)期兌現(xiàn)的重要信號。水泥行業(yè)一季度凈利潤同比下降60%，部分區(qū)域5月單月下跌幅度超過20%，跌速可以媲美2008年下半年。秦皇島煤炭庫存基本與2008年11月的峰值持平，秦皇島堆存能力逼近上限也折射出下游段需求的急速萎縮。上述三大行業(yè)分別是與GDP相關(guān)度最高的幾大行業(yè)，從數(shù)據(jù)中，我們可以看到，企業(yè)盈利最悲觀的時候已經(jīng)兌現(xiàn)，縱然不是底部，也接近底部，根據(jù)股價先于業(yè)績觸底的原理，6-7月若出現(xiàn)探底，很有可能是中級以上的底部。
同時，貨幣政策與各部委對于穩(wěn)增長的措施共同奠定了政策底部？紤]到歐債危機發(fā)酵對于國際油價等大宗商品價格的打壓、國內(nèi)CPI洪峰的逐步褪去，未來政策騰挪的空間會更大，眼下的政策底也會更加清晰。雖然眼下的政策利好很難與2008年底時疾風(fēng)暴雨般的4萬億相媲美，但量變到質(zhì)變的過程會使底部的構(gòu)筑更為扎實。
游資蠢蠢躍動
個股極度分化在市場長期下跌后出現(xiàn)恰恰是個樂觀信號，說明部分游資主力已經(jīng)按捺不住，提前出手。正如2005年998點之前異動的太陽能概念股、消費股，眼下異動的環(huán)保和前期異動的金改概念也可以視為中期行情的一個預(yù)演。觀察盤面不難發(fā)現(xiàn)，上周的降息雖然利空銀行，但存量資金從銀行等權(quán)重撤出后并未離場，相反進入到中小板和創(chuàng)業(yè)板為主的成長股，無論是稀土永磁，還是逆勢上漲的裝飾園林，都有一個顯著的特征，即政策驅(qū)動，其中以稀土、環(huán)保為代表的公司是市場對于未來轉(zhuǎn)型的預(yù)期，當傳統(tǒng)以投資基建和出口為主導(dǎo)的發(fā)展模式陷入瓶頸期后，激發(fā)新興產(chǎn)業(yè)的活力將不可避免，盡管其對短期的GDP貢獻有限。不少資金正是看到了、或者預(yù)期到未來相關(guān)產(chǎn)業(yè)的景氣度會觸底回升，因而才進行一個提前炒作。而園林綠化、裝飾等個股的炒作都是基于市場對地產(chǎn)松綁的預(yù)期。雖然中央對于控制房價的底線不會輕易動搖，但流動性預(yù)期的好轉(zhuǎn)對于交易量的回升是個正循環(huán)的過程，加之園林和精裝都是城市化進入中后期的受益行業(yè)，資金對于此類行業(yè)的抱團也是博弈相關(guān)產(chǎn)業(yè)的觸底復(fù)蘇，可以視為其對基本面見底的預(yù)判。
綜合上述特征來看，眼下經(jīng)濟數(shù)據(jù)的不佳是陣痛，更是危中藏機。隨著市場對于經(jīng)濟數(shù)據(jù)的免疫力上升，博弈的天平將逐步由盈利悲觀預(yù)期向政策紅利累加的樂觀預(yù)期過渡。三季度正面因素的匯聚——政策放松帶來經(jīng)濟拐點、地方GDP錦標賽啟動、歐美某種形式的QE出現(xiàn)等將帶來一波吃飯行情。
短期不可過度樂觀
由于歐債危機正處于集中釋放期，西班牙可能淪為下一個希臘，而美國海外資產(chǎn)50%在歐洲，因此6月份歐美銀行業(yè)巨大的風(fēng)險敞口不容輕視。短期A股在各大利好下縮量反彈，恰恰是下跌中繼的典型特征。雖然筆者對于未來A股走勢持樂觀態(tài)度，但在見底前，個股結(jié)構(gòu)型調(diào)整仍會持續(xù)，最后一跌或許在歐美風(fēng)險的集中釋放下和中報預(yù)告的低于預(yù)期下產(chǎn)生，只有在這個時候才會有真正的轉(zhuǎn)勢出現(xiàn)。
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