□南京證券(微博) 周旭 汪長(zhǎng)勇
基于對(duì)內(nèi)外基本面惡化的擔(dān)憂，5月初以來指數(shù)已經(jīng)下跌10%左右。隨著6月行情即將收官以及中報(bào)披露期的臨近，投資者對(duì)于政策松動(dòng)的預(yù)期已經(jīng)回歸平靜，基本面將再度成為主導(dǎo)市場(chǎng)的主要邏輯。鑒于季末資金面趨于緊張，外加房地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)聲趨緊，短期指數(shù)再度受到壓制。不過，受不對(duì)稱降息影響的銀行股以及預(yù)期盈利大幅下滑的強(qiáng)周期板塊，最近一個(gè)月的大幅下跌已基本釋放了基本面利空風(fēng)險(xiǎn)，其估值的支撐作用將逐步體現(xiàn)，而政策導(dǎo)向依然對(duì)市場(chǎng)起著兜底作用，市場(chǎng)下跌空間已經(jīng)不大，后市基于業(yè)績(jī)的結(jié)構(gòu)性行情將繼續(xù)上演。
指數(shù)下行空間有限
近階段市場(chǎng)接連下跌主要源于多重因素。在5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)短期處于弱平衡狀態(tài)。雖然政策面趨于平穩(wěn)，但5月數(shù)據(jù)未見繼續(xù)大幅惡化，指數(shù)短期橫盤，以等待趨勢(shì)的明朗。直至21號(hào)匯豐PMI初值公布，顯示經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步走弱，指數(shù)才最終出現(xiàn)向下破位的走勢(shì)。資金面方面，臨近季度末，資金面開始趨于緊張，資金利率短期上漲較快。銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)利率各品種短期均呈現(xiàn)不同程度的上漲，其中隔夜、7天加權(quán)平均利率，已經(jīng)較本月中旬上漲大約100個(gè)、150個(gè)基點(diǎn)，大約回到今年2月的水平。雖然央行周二進(jìn)行了950億元逆回購(gòu)向市場(chǎng)投放資金，但力度仍顯不足，14天回購(gòu)利率仍舊處于4.9%的位置，且高于中標(biāo)利率，預(yù)計(jì)月末之前，資金利率大幅回落的可能性較小。而房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控近來則風(fēng)向急轉(zhuǎn)，其實(shí)不是幡動(dòng)而是投資者心在動(dòng)。伴隨著今年逐月回升的成交量，到了5月，在“穩(wěn)增長(zhǎng)”的口號(hào)下，無論是土地市場(chǎng)還是剛需購(gòu)房者，都在發(fā)生變化，土地溢價(jià)成交出現(xiàn)，首套房利率現(xiàn)折扣傳聞出現(xiàn)，這些逼迫各個(gè)部委相繼澄清調(diào)控基調(diào)不變，二級(jí)市場(chǎng)也相應(yīng)受到了影響。
外圍債務(wù)危機(jī)長(zhǎng)期解決方案目前已經(jīng)開始討論，短期博弈仍會(huì)繼續(xù)。本周四、五兩天的歐盟峰會(huì)，所涉及的話題更多的是從機(jī)制上來應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)，如銀行業(yè)聯(lián)盟、歐元債券是否發(fā)行、歐盟經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃等。從大方向上來看，現(xiàn)在部分議題已經(jīng)被默認(rèn)，包括前期德國(guó)強(qiáng)烈反對(duì)的、法國(guó)支持的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)措施已經(jīng)被通過準(zhǔn)備實(shí)施。目前盡管歐元債券發(fā)行、銀行業(yè)聯(lián)盟建立等短期無望，但是好事多磨，畢竟徹底解決歐元缺陷的討論已經(jīng)被擺到桌面上。在歐元區(qū)大多數(shù)國(guó)家來看，歐債危機(jī)是開弓沒有回頭箭，問題必須得到解決，只是博弈仍然存在，對(duì)資本市場(chǎng)的騷擾也會(huì)繼續(xù)。
預(yù)計(jì)在二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之前，市場(chǎng)心態(tài)仍會(huì)比較謹(jǐn)慎，但經(jīng)過近兩個(gè)月的調(diào)整，當(dāng)前市場(chǎng)整體估值水平再度回落到歷史底部。截至昨日，滬深300(2446.707,-0.49,-0.02%)指數(shù)加權(quán)平均PE僅有10.15倍，PB為1.65倍，而銀行股、采掘業(yè)以及建材的PE分別為6.07倍、11.53倍、11.93倍，PB分別為1.24倍、2.13倍和1.56倍。雖然受預(yù)期影響，估值提升尚缺乏基礎(chǔ)，但其支撐力度可望增強(qiáng)。
中期業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)性行情
隨著中報(bào)披露日臨近，上市公司將直面半年報(bào)的業(yè)績(jī)考量。我們對(duì)各行業(yè)2010-2012年一季度毛利率、凈利率、凈資產(chǎn)收益率三個(gè)盈利能力指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比分析，其中2012年一季度三個(gè)盈利能力指標(biāo)都創(chuàng)出新低的行業(yè)有鋼鐵、石油石化、煤炭、有色、化工、建材、輕工、電力設(shè)備、汽車、醫(yī)藥、農(nóng)林牧漁、交通運(yùn)輸，而三個(gè)指標(biāo)都創(chuàng)出新高的是餐飲旅游和食品飲料，家電行業(yè)在毛利率與凈利率兩項(xiàng)指標(biāo)上創(chuàng)出新高。
可以預(yù)計(jì)，在上半年較差的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，周期品行業(yè)半年報(bào)將不盡如人意，已公布的中期預(yù)減公司主要分布于金屬非金屬、機(jī)械設(shè)備、基建等周期性行業(yè)，而這些行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)已真實(shí)反映了基本面變化，由于當(dāng)前內(nèi)外需求尚無起色，預(yù)計(jì)行業(yè)內(nèi)結(jié)構(gòu)性調(diào)整仍將延續(xù)，龍頭公司受估值支撐將維持低位徘徊的格局。
結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將主要集中于穩(wěn)健增長(zhǎng)板塊。譬如白酒行業(yè)，一季度A股如果剔除金融服務(wù)之后整體凈利潤(rùn)下滑16%，而食品飲料行業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)為42%，其中白酒行業(yè)公司凈利潤(rùn)增速多數(shù)高于50%，平均為55%，可見業(yè)績(jī)是推動(dòng)該板塊持續(xù)上漲的主要?jiǎng)恿。雖然中途經(jīng)歷反腐等事件沖擊，但該板塊卻依然能夠屹立不倒。目前投資者對(duì)于業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)行情的關(guān)注度已遠(yuǎn)超投機(jī)品種。展望后市，重點(diǎn)依然是關(guān)注業(yè)績(jī)已經(jīng)穩(wěn)定增長(zhǎng)或者未來會(huì)取得較好增長(zhǎng)的行業(yè)或公司。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型已經(jīng)逐步落實(shí)到部分行業(yè)公司的業(yè)績(jī)上，如清潔能源、節(jié)能環(huán)保、高端制造、醫(yī)藥保健、穩(wěn)定消費(fèi)等行業(yè)，這類公司值得長(zhǎng)期關(guān)注。
就短期走勢(shì)而言，市場(chǎng)仍將繼續(xù)承受基本面的壓制，但下跌空間已經(jīng)不大。2012年的市場(chǎng)，無論指數(shù)還是個(gè)股都承載著深刻的轉(zhuǎn)型期烙印。政策與經(jīng)濟(jì)始終背向而行，指數(shù)無論漲跌均非趨勢(shì)性。而具體到行業(yè)公司層面，舊經(jīng)濟(jì)模式下的行業(yè)面臨轉(zhuǎn)型陣痛，穩(wěn)健增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)成了謹(jǐn)慎的投資者追逐的目標(biāo)，這種結(jié)構(gòu)性行情或許將貫穿全年。
銀行間市場(chǎng)利率普遍上揚(yáng)
預(yù)計(jì)中采PMI將跌破50%
新訂單與新出口訂單指數(shù)均處于較低水平
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