囤點(diǎn)美元
胡蓉萍 王芳 吳娓婷陳慧晶 楊陽(yáng)
現(xiàn)在，中國(guó)最大的民營(yíng)制鞋企業(yè)奧康鞋業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱奧康)在收到海外買(mǎi)家的美元付款后，更愿意以“允許范圍內(nèi)”的最大值來(lái)保留美元，而不是如同以往幾乎是收到美元的同一天就賣(mài)給銀行，換取當(dāng)時(shí)正在升值的人民幣！澳芰舻谋M量留了，我們甚至希望全部都不結(jié)匯！奧康國(guó)際(27.63,0.28,1.02%)貿(mào)易部分管出口的負(fù)責(zé)人李海軍對(duì)本報(bào)表示。這家浙江鞋企主要向西歐和北美出口，每年外銷(xiāo)皮鞋將近400萬(wàn)雙。
事實(shí)上，中國(guó)央行6月8日降息以及這段時(shí)間歐洲央行降息刺激經(jīng)濟(jì)，都讓美元更受追捧。從5月初開(kāi)始，美元指數(shù)的這波升勢(shì)已較為明顯。剛剛過(guò)去的2012年第二季度，人民幣兌美元貶值了0.48%。
7月5日晚間，中國(guó)央行再次決定，自2012年7月6日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，這是一個(gè)月時(shí)間內(nèi)的第二次降息。
瑞穗證券大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光認(rèn)為，央行降息顯示經(jīng)濟(jì)下滑或已超預(yù)期。事實(shí)上，中國(guó)眾多的進(jìn)出口貿(mào)易企業(yè)也看到了經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)匯率的影響。企業(yè)開(kāi)始增加美元的留存，這就減少了美元換成人民幣流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。
企業(yè)在對(duì)美元和人民幣選擇的同時(shí)也在影響著中國(guó)的貨幣政策。去年底以來(lái)，中國(guó)央行已經(jīng)連續(xù)三次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率、兩次降息，刺激銀行向企業(yè)貸出更多資金的意圖越發(fā)明顯。對(duì)匯率市場(chǎng)最直接的影響是，人民幣與美元的利差收窄，更推動(dòng)美元受捧。
“能留多少是多少”
奧康甌北鞋業(yè)制造中心總經(jīng)理郭勇現(xiàn)在每天都在網(wǎng)上關(guān)注美國(guó)的最新動(dòng)態(tài)、預(yù)測(cè)美元的走勢(shì)。奧康最大的兩個(gè)出口市場(chǎng)，歐洲和美國(guó)，分別占出口額的2/3和1/3。
而奧康分管生產(chǎn)和外貿(mào)的副總裁徐曉杰每天必看銀行發(fā)來(lái)的匯率變化短信。以往，郭勇和徐曉杰不需要每天都盯住這些，因?yàn)楹芏嗄陙?lái)，人民幣兌美元都是一個(gè)趨勢(shì)，那就是升值。
現(xiàn)在不同了。2012年以來(lái)，人民幣匯率雙向浮動(dòng)特征明顯，人們的預(yù)期開(kāi)始分化。3月末，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為6.2943，比上年末僅升值66個(gè)基點(diǎn)，升值幅度為0.1%。整個(gè)一季度，人民幣對(duì)美元匯率58個(gè)交易日中，29個(gè)交易日升值，29個(gè)交易日貶值。
而剛剛過(guò)去的二季度，人民幣真的貶值了，成為自2005年人民幣與美元脫鉤以來(lái)人民幣匯率跌幅最大的一個(gè)季度。
4月16日，外管局宣布強(qiáng)制結(jié)售匯制度退出歷史舞臺(tái)，允許企業(yè)和個(gè)人自主保留外匯收入。強(qiáng)制結(jié)售匯制度是指居民取得的外匯收入必須賣(mài)給國(guó)家指定的金融機(jī)構(gòu)，使用外匯時(shí)從國(guó)家指定的金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)的管理安排。
對(duì)于企業(yè)主來(lái)說(shuō)這個(gè)自主保留依然有額度限制，但比起以前已經(jīng)“好多了”。東莞金邊金屬實(shí)業(yè)有限公司也采取了與奧康同樣的策略。該公司董事總經(jīng)理劉達(dá)邦對(duì)本報(bào)說(shuō)：“兩年前人民幣匯率拾級(jí)而上的時(shí)候，我們收到美金、日元、歐元貨款都會(huì)立馬兌換成人民幣。但最近大家都采取‘暫且不動(dòng)’的方式，都會(huì)視日常開(kāi)支決定將多少美元兌換回人民幣！
金邊公司則會(huì)將六成美元付款兌換回人民幣，其他保持美元狀態(tài)不動(dòng)。
不僅僅是囤積美元，本報(bào)采訪中了解到，還有一些企業(yè)正在買(mǎi)入更多美元來(lái)為其過(guò)去幾年的“美元空頭”平倉(cāng)。
當(dāng)人民幣強(qiáng)勁升值時(shí)，用美元支付款項(xiàng)的中國(guó)進(jìn)口企業(yè)傾向從銀行借入而不是買(mǎi)入美元。這樣，既能賺取較高的人民幣存款利率，還能從人民幣對(duì)美元匯率的升值中獲益。
現(xiàn)在，越來(lái)越少的公司來(lái)向銀行借美元。3月末，金融機(jī)構(gòu)外幣貸款余額為5595億美元，同比增長(zhǎng)17.2%，比年初增加211億美元，同比少增59億美元。
瑞銀證券特約首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為：“過(guò)去幾年中由于人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期，加上跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的推廣，中國(guó)企業(yè)和銀行已經(jīng)積累了相當(dāng)規(guī)模的美元‘超賣(mài)’頭寸。”根據(jù)過(guò)去兩年人民幣凈流出以及外債增長(zhǎng)來(lái)判斷，瑞銀認(rèn)為美元“超賣(mài)”頭寸在2000億到3000億美元左右。而另外一些金融機(jī)構(gòu)，比如花旗，則預(yù)測(cè)這部分超賣(mài)頭寸高達(dá)8000億元左右。
隨著人民幣升值預(yù)期的減弱甚至反轉(zhuǎn)，部分美元賣(mài)空頭寸已經(jīng)從2011年四季度開(kāi)始平倉(cāng)，平倉(cāng)操作正在繼續(xù)，這部分企業(yè)對(duì)美元的需求量加大。
持有和囤積的美元如果在境內(nèi)，基本上都以銀行存款的形式存在。
另一部分企業(yè)將美元留在了境外，離岸市場(chǎng)結(jié)匯量的減少說(shuō)明了這一點(diǎn)。根據(jù)香港金融管理局公布的數(shù)據(jù)，香港4月底人民幣存款連續(xù)第五個(gè)月減少，至5524億元，環(huán)比下降0.4%。當(dāng)月的跨境貿(mào)易結(jié)算人民幣匯款總額為1771億元人民幣，上月則為2273億元人民幣。
連鎖反應(yīng)
奧康和金邊公司的行為自去年四季度就開(kāi)始了。當(dāng)時(shí)全球投資者紛紛買(mǎi)進(jìn)美元和其他傳統(tǒng)上被視為避險(xiǎn)資產(chǎn)的貨幣，使人民幣承受壓力。去年四季度中國(guó)外匯儲(chǔ)備自1998年以來(lái)首次出現(xiàn)下降，主要原因就是那些博弈人民幣升值的熱錢(qián)要撤離中國(guó)。
從彼時(shí)到現(xiàn)在，金邊公司隨著時(shí)間的推移正在改變它的美元持有量，從原來(lái)幾乎不保留美元，到保留10%、20%，到現(xiàn)在保留了40%。事實(shí)上，大多數(shù)中國(guó)企業(yè)外匯策略的調(diào)整始于去年年底。
大量企業(yè)的行為可以從銀行的數(shù)據(jù)中得以“管窺”。
根據(jù)央行2011年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，2011年末，外幣存款余額為2751億美元，同比增長(zhǎng)19.0%，比年初增加了494億美元，同比多增295億美元。而央行2012年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，外幣存款余額為3418億美元，同比增長(zhǎng)44.3%，比年初增加668億美元，同比多增556億美元。報(bào)告認(rèn)為這一現(xiàn)象“可能與人民幣匯率預(yù)期變化有關(guān)”。
由于外幣存貸款利率市場(chǎng)化比較早，因此其存貸款利率的變化也能明顯反映出存款的供求。
根據(jù)上述報(bào)告，受?chē)?guó)際市場(chǎng)基準(zhǔn)利率走低和境內(nèi)外匯資金供求變動(dòng)等因素的影響，3月份，活期、3個(gè)月以內(nèi)大額美元存款加權(quán)平均利率分別為0.27%和2.91%，比年初分別下降0.04個(gè)和0.38個(gè)百分點(diǎn)；3個(gè)月以內(nèi)、3個(gè)月(含3個(gè)月)~6個(gè)月美元貸款加權(quán)平局利率分別為3.56%和4.00%，比年初分別下降0.29個(gè)和0.31個(gè)百分點(diǎn)。由于外幣存款利率是市場(chǎng)化的，美元存款利率的不斷下降，很明顯地說(shuō)明美元存款在持續(xù)增加。
4月份銀行代客結(jié)匯1102億美元，售匯1139億美元，結(jié)售匯逆差37億美元，是今年首次出現(xiàn)逆差。近日外管局公布的遠(yuǎn)期結(jié)售匯數(shù)據(jù)顯示，5月遠(yuǎn)期結(jié)售匯逆差53億美元，創(chuàng)下年初至今的新高。結(jié)匯是指企業(yè)和個(gè)人通過(guò)銀行或其他交易中介賣(mài)出外匯換取本幣，售匯是指企業(yè)和個(gè)人通過(guò)銀行和其他交易中介用本幣買(mǎi)入外匯。
深圳發(fā)展銀行小微金融事業(yè)部總監(jiān)郭世邦對(duì)本報(bào)表示：“貶值預(yù)期升溫，在岸結(jié)匯意愿減少。隨著歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵、避險(xiǎn)需求增大，市場(chǎng)對(duì)美元的需求急劇增加。市場(chǎng)對(duì)人民幣單邊升值預(yù)期逐漸減弱，由于人民幣對(duì)美元匯率短期走軟，不僅僅是企業(yè)，甚至有一部分對(duì)匯率敏感的個(gè)人投資者也更傾向于持有美元，結(jié)匯意愿減弱！
對(duì)于銀行自身經(jīng)營(yíng)來(lái)說(shuō)，無(wú)論是結(jié)售匯綜合頭寸還是自營(yíng)交易盤(pán)，都更傾向于持有美元。2012年4月16日，外管局將銀行結(jié)售匯綜合頭寸實(shí)行正負(fù)區(qū)間管理，在現(xiàn)有結(jié)售匯綜合頭寸上下限管理的基礎(chǔ)上，將下限下調(diào)至零以下，并取消對(duì)銀行收付實(shí)現(xiàn)制頭寸余額實(shí)行的下限管理。
中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行(2.55,-0.02,-0.78%)金融市場(chǎng)部一位負(fù)責(zé)人對(duì)本報(bào)表示，據(jù)他了解，從這一措施出臺(tái)之后，目前尚未有一家銀行動(dòng)用過(guò)這一“負(fù)敞口”，也就是說(shuō)，幾乎所有的國(guó)內(nèi)銀行都愿意保留美元的正敞口，持有美元，而非賣(mài)空美元。換句話說(shuō)，中國(guó)的銀行在行為上也都在認(rèn)可“人民幣兌美元短期貶值”。
影響貨幣政策走向
中國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)人員的選擇和中資銀行的外匯頭寸正悄然影響著央行的貨幣政策。在今年3月的一場(chǎng)新聞發(fā)布會(huì)上，央行行長(zhǎng)周小川表示，降低銀行存款準(zhǔn)備金率是為了抵消企業(yè)囤積美元所帶來(lái)的影響。他同時(shí)指出，存款準(zhǔn)備金率的任何調(diào)整將取決于銀行的外匯頭寸以及國(guó)際收支平衡如何影響市場(chǎng)流動(dòng)性。
企業(yè)財(cái)務(wù)人員的行為是通過(guò)一個(gè)重要的指標(biāo)影響央行的貨幣政策的，那就是外匯占款。
今年1-5月，新增外匯占款為2535.5億元，遠(yuǎn)低于去年同期的1.8萬(wàn)億元。今年上半年很可能是2003年以來(lái)新增外匯占款最低的半年。
花旗銀行(中國(guó))零售銀行研究與投資分析主管邱思甥說(shuō)：“這表明中國(guó)的貨幣環(huán)境在發(fā)生變化，在新的貨幣局面下，流動(dòng)性生成機(jī)制將呈現(xiàn)新特征，貨幣政策工具面臨從數(shù)量調(diào)控為主轉(zhuǎn)向突出價(jià)格調(diào)控！
事實(shí)上，央行7月6日的這次降息行動(dòng)也出乎了多數(shù)機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)人士的預(yù)計(jì)。此前，他們都預(yù)計(jì)7月貨幣政策的變化將是調(diào)降存款準(zhǔn)備金率！耙匀ツ晁募径韧鈪R占款負(fù)增長(zhǎng)為標(biāo)志，未來(lái)新增外匯占款或趨勢(shì)性下降，可能不是短期現(xiàn)象！鼻袼忌J(rèn)為，“人民幣近來(lái)走勢(shì)較弱，部分是由本地企業(yè)對(duì)美元強(qiáng)勁需求所帶動(dòng)，同時(shí)弱勢(shì)人民幣可能是中國(guó)政府所樂(lè)見(jiàn)的。持平或略為弱勢(shì)的匯率可能成為刺激以出口為主的中國(guó)經(jīng)濟(jì)更直接的方式！
今年第二季度，中國(guó)央行每天發(fā)布的人民幣參考匯率累計(jì)貶值了0.48%。
光大證券(12.92,0.48,3.86%)宏觀分析師何媛媛發(fā)現(xiàn)，在去年四季度以及今年4 月，央行在買(mǎi)入人民幣、拋出外匯(表現(xiàn)為外匯資產(chǎn)總量的減少)。這說(shuō)明中國(guó)央行正在市場(chǎng)中支撐人民幣匯率，防止它貶值過(guò)快。這從另一個(gè)側(cè)面顯示了人民幣的貶值壓力。
瑞銀證券6月29日發(fā)布的報(bào)告則將人民幣兌美元匯率2012年末的預(yù)測(cè)值從6.15調(diào)整至6.25到6.35之間，體現(xiàn)其“人民幣升值告一段落”或者說(shuō)“略微貶值”的觀點(diǎn)。
所有這些預(yù)測(cè)都基于大家對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的判斷。沈建光說(shuō)：“早前公布的6月中國(guó)PMI指數(shù)為50.2%，比5月繼續(xù)回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。雖然回落幅度小于預(yù)期，但下降趨勢(shì)沒(méi)有改變，亦顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有企穩(wěn)與反彈的跡象。而此次降息距離央行上次降息不足一個(gè)月，預(yù)示即將公布的二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能差于預(yù)期，硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)仍然較大。”
在人民幣貶值的同時(shí)，美元?jiǎng)t在升值。美元指數(shù)今年第二季度上漲了4.6%！氨M管目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)受到諸多問(wèn)題困擾，但美元兌亞洲及全球其他地區(qū)貨幣的匯率均呈現(xiàn)明顯的強(qiáng)勢(shì)。
(本報(bào)記者張斌亦有貢獻(xiàn))
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