劉蘭香
開閘月余后，發(fā)行首日即被一搶而空的中小企業(yè)私募債已出現(xiàn)銷售困難跡象。
“一些中小民營企業(yè)發(fā)的債，銷售不像前期那么順利了，投資者覺得收益還不夠高。央行一個月內(nèi)兩次降息及銀行信貸回升，也加大了銷售困難！币蝗掏缎胁咳耸空f。
已發(fā)行的中小企業(yè)私募債，除了12巨龍債收益率達13.5%外，其它基本在7.5%-10%。東方證券固定收益部總監(jiān)孫志鵬說，相對其它中低等級信用債，這一利率水平并不具有太大吸引力，“承銷有難度！
不過，廣發(fā)證券(微博)(15.45,0.68,4.60%)和民族證券近期都推出了可投資于中小企業(yè)私募債的集合資產(chǎn)管理計劃，為私募債開辟了一個新銷售渠道！叭藤Y管部門可和投行部聯(lián)動，可成為中小企業(yè)私募債一個可持續(xù)的投資者。”孫志鵬說。
9%-10%收益率吸引誰？
6月8日，滬深交易所首只中小企業(yè)私募債雙雙發(fā)行，上交所發(fā)行的蘇州華東鍍膜兩年期債券利率為9.5%，深交所發(fā)行的嘉力達三年期債券利率9.99%。兩公司各5000萬的額度，均在當(dāng)天被一搶而空。
“一開始銷售情況好，一方面因為發(fā)行數(shù)量還較少，企業(yè)資質(zhì)也較好；另一方面承銷商為博‘開門紅’，也會不遺余力銷售。”孫志鵬說。
“目前中小企業(yè)私募債的主要投資者仍然是券商。對券商來說，中小企業(yè)私募債9%-10%的收益率并不算高，降息后還可能下降。因為中小企業(yè)風(fēng)險比在公開市場發(fā)債的企業(yè)風(fēng)險高得多，而債券增信措施比較欠缺，有些企業(yè)雖然有大股東或關(guān)聯(lián)企業(yè)擔(dān)保，但增信效果很弱，再加上流動性基本沒有，還不能質(zhì)押做回購，吸引力確實不大！睂O志鵬稱。
舉例來說，券商如要投中低等級信用債，現(xiàn)在市場上AA-級別的城投債收益率多在7.5%以上，如果主體評級是AA還可質(zhì)押做回購，而在目前的回購利率水平上，這相當(dāng)于券商只要用一倍的杠桿水平就能獲得超過私募債收益率的回報，“沒必要去買私募債”。
清科最近對國內(nèi)PE/VC機構(gòu)的調(diào)查顯示，73%的機構(gòu)愿意投資票面利率高于12.50%的私募債。
個人投資者間接介入
近日，廣發(fā)證券和民族證券推出可投資于中小企業(yè)私募債的券商集合理財計劃，為個人投資者參與中小企業(yè)私募債投資提供新渠道。
以民族證券的“金港灣1號”為例，這是款主投債券的限定型集合計劃，固定收益類資產(chǎn)投資比例為0-95%，其中中小企業(yè)私募債整體投資比例、單只債券投資比例分別不高于資產(chǎn)凈值的40%和10%，投資門檻5萬元，募集規(guī)模上限10億元。廣發(fā)金管家弘利債券集合資產(chǎn)管理計劃為中小企業(yè)私募債設(shè)定的整體投資比例則為30%。
“券商資管產(chǎn)品對中小企業(yè)私募債的銷售會有幫助，因為資管投資是不能用杠桿的，更適合投資私募債！睂O志鵬說，30%-40%的比例較合適，兼顧風(fēng)險和收益。
不過，調(diào)研成本是個問題！芭c其它信用債同質(zhì)化較嚴(yán)重不同，中小企業(yè)私募債風(fēng)險是高度分化的，機構(gòu)必須要下功夫去做調(diào)研才能判斷，最好實地調(diào)研。但相對于每單私募債幾百萬或幾千萬的投資規(guī)模，調(diào)研成本明顯過高，所以如何解決這個矛盾是一個關(guān)鍵問題！彼f。
廣發(fā)弘利債券投資經(jīng)理袁克非表示，將在合法合規(guī)、符合監(jiān)管要求的前提下，重點投資廣發(fā)證券投行部發(fā)行的私募債。他們能較清楚地了解其風(fēng)險狀況，較購買其他券商發(fā)行的私募債更有保障；對其他券商發(fā)行的私募債，會派信用研究員進行信用風(fēng)險和內(nèi)部信用評級。
“目前為止的這些發(fā)行人主要是投行儲備的一些IPO項目，即一些有上市計劃的中小企業(yè)，券商對情況比較了解。”孫志鵬認(rèn)為，企業(yè)家的個人投資者是另一個可挖掘的方向，“華東鍍膜5000萬私募債就有一半是被個人投資者買走，主要是當(dāng)?shù)仄髽I(yè)家，這實際上是更公開透明的民間借貸。”
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