東吳證券(8.24,-0.16,-1.90%)首席宏觀策略師 黃琳
近期以來，證券市場極度低迷，滬指跌破2132點后，市場信心嚴(yán)重受挫，場外資金駐足觀望、場內(nèi)資金割肉離場，出現(xiàn)非理性多殺多現(xiàn)象。關(guān)于監(jiān)管層是否救市的言論受到市場廣泛關(guān)注和討論。反對者認(rèn)為監(jiān)管層應(yīng)逐步擺脫傳統(tǒng)思維，順應(yīng)市場自身規(guī)律，減少對市場的干預(yù)。支持者認(rèn)為目前A股已經(jīng)過度反映經(jīng)濟下行預(yù)期，而人氣極度渙散的情況下，新股頻發(fā)以及股市屢創(chuàng)新低將損害市場融資功能，侵蝕投資者利益，對經(jīng)濟和市場運行產(chǎn)生更大的負(fù)面影響。我們認(rèn)為，證券市場需要監(jiān)管，監(jiān)管是為了長遠(yuǎn)健康發(fā)展。市場也需要呵護(hù)，從投機向投資的轉(zhuǎn)變需要過渡期。在目前市場大幅下挫的背景下，建議監(jiān)管層推出政策組合拳，重樹信心，適度干預(yù)和保護(hù)市場，在維護(hù)二級市場投資者利益的基礎(chǔ)上，發(fā)揮證券市場的融資功能，順應(yīng)穩(wěn)增長政策導(dǎo)向。
第一、適時推出A股平準(zhǔn)基金
平準(zhǔn)基金是指政府通過特定機構(gòu)以法定方式建立基金，積極應(yīng)對股市非理性變動，在股市非理性暴跌至價值點以下時建倉買入，在股市非理性暴漲形成泡沫時擇機賣出，進(jìn)而熨平股市非理性波動。比如從橫向和縱向兩個維度，以上證指數(shù)為例(從目前的估值水平來看，相比發(fā)達(dá)國家主要股指10-20倍左右的估值水平，當(dāng)前上證指數(shù)PE已經(jīng)不足12倍，從絕對水平來看估值水平相對較為合理。另外，從歷史水平來看，即便與05年998點的14.46倍以及08年1664點12.93倍估值比較，當(dāng)前上證A股估值已經(jīng)處于歷史底部區(qū)域)，可以考慮在其估值跌破12倍時，平準(zhǔn)基金進(jìn)場，增持績優(yōu)股，當(dāng)估值上行至15倍左右時，平準(zhǔn)基金退出，發(fā)揮其調(diào)劑市場的功能。1998年亞洲金融危機期間，為了應(yīng)對來自外部的股市、匯市及期市立體狙擊，港府動用外匯基金購買香港股票，最終成功擊退以索羅斯為代表的國際炒家，這一次是近年來平準(zhǔn)基金的最成功案例。目前國內(nèi)經(jīng)濟正處于關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型期，健康運行的股市將有助于穩(wěn)步推進(jìn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。通過選擇平準(zhǔn)基金維護(hù)市場穩(wěn)定不僅成本較低，而且本身也能在維護(hù)市場平穩(wěn)過程中享受一定的經(jīng)濟發(fā)展成果。
第二、改革A股市場漲跌停板制度
目前A股市場中非ST個股的漲跌停幅度為10%，ST個股漲跌停幅度為5%。近期上交所發(fā)布《上交所風(fēng)險警示股票交易實施細(xì)則(征求意見稿)》，對ST個股實施非對稱漲跌幅，最大跌幅為5%，最大漲幅為1%。此政策如果正式實施，以ST為代表的績差股將受到市場大面積拋售。從近期市場走勢看，績差股也正在大面積釋放風(fēng)險？紤]到當(dāng)前市場已經(jīng)非常羸弱，出于穩(wěn)定市場需要，監(jiān)管層是否也能出臺相關(guān)規(guī)定，對基本面較好的上市公司也實施非對稱漲跌停幅度制度，比如在目前市場極度低迷期，對非ST個股實施漲停10%及跌停5%的比例限制，限制盲目殺跌行為，增強市場信心。同時逐步推出績優(yōu)藍(lán)籌股T+0交易試點，比如在滬深300(2334.882,-23.77,-1.01%)指數(shù)成分股中試點T+0交易，真正起到扶優(yōu)限劣作用。
第三、進(jìn)一步改革完善新股上市后的相關(guān)政策，對欺詐變臉上市公司推出延長限售股限售期舉措。
根據(jù)統(tǒng)計，截至2012年8月1日，中小板及創(chuàng)業(yè)板個股中當(dāng)前股價低于發(fā)行價的公司占比為50.29%，其中中小板公司占比為41.5%，創(chuàng)業(yè)板公司占比為68%。另外，從新股上市后一個月的表現(xiàn)看，中小板及主板破發(fā)率為18.85%，中小板破發(fā)率為18.22%，創(chuàng)業(yè)板破發(fā)率為24.63%。如果剔除市場系統(tǒng)性風(fēng)險，部分個股下跌主要原因是業(yè)績在上市后大變臉。建議監(jiān)管層對上市過程中不誠信披露信息、造假、過度包裝等違規(guī)行為加大懲罰力度，增加違規(guī)成本，比如對上市當(dāng)年虧損、業(yè)績大幅下滑的上市公司考慮研究制定延長限售股東限售期的規(guī)則，同時推出上市后即出現(xiàn)大幅下跌的上市公司以發(fā)行價回購部分股份等懲罰性措施。
第四、取消個人投資者股息紅利所得稅，適當(dāng)降低印花稅征收稅率。
A股的股息紅利所得稅主要針對A股市場個人投資者，機構(gòu)投資者則免于征收。雖然，從持股市值來看，機構(gòu)投資者持股數(shù)額占比較高，但是從結(jié)構(gòu)來看， A股市場中10萬以下賬戶占比超過85%，個人投資者仍然是A股最大的參與主體。相比發(fā)達(dá)國家資本市場，A股上市公司分紅家數(shù)與紅利分配金額均處于較低水平，但是由于股票市場的下行使得投資者所取得分紅往往抵不過資本利得的減少。因此，取消股息紅利所得稅可以增強投資者投資這部分上市公司的信心，另外，也有利于引導(dǎo)投資者投資理念的轉(zhuǎn)換，畢竟能夠?qū)嵤┓旨t的個股大都是質(zhì)地優(yōu)良的上市公司。相比券商傭金水平(目前券商平均傭金水平在萬分之八左右，進(jìn)一步下調(diào)空間有限)，A股印花稅仍保持在千分之一的水平。從全球范圍來看，許多國家不收或少收印花稅，我國印花稅水平較高，這就意味著投資者交易股票時面臨著較高的交易成本，進(jìn)而影響股市價格發(fā)現(xiàn)的效力。因此，適當(dāng)降低印花稅有益于理順當(dāng)前的市場機制。
第五、暫緩新股發(fā)行，根據(jù)市場情況相機調(diào)整發(fā)行速度與規(guī)模。
建議在市場轉(zhuǎn)好時，適當(dāng)增加發(fā)行速度，當(dāng)市場低迷時，則少發(fā)或者緩發(fā)新股。自2009年6月新股發(fā)行重啟以來，A股市場已經(jīng)累計發(fā)行超過850只新股，并且從市場吸收接近2.4萬億的資金。新股的發(fā)行速度緩急與否是市場自發(fā)行為的一部分，但是鑒于我國新興加轉(zhuǎn)軌的市場特點，超量發(fā)行新股一方面使得市場存量資金不斷受到消耗，另一方面，由于產(chǎn)業(yè)資本端的減持與拋售，使得A股市場對于場外資金吸引力減弱。目前A股流通股本占比在60%左右，意味著存量端市場存在著較大的限售解禁壓力。從新股發(fā)行股份來看，絕大多數(shù)公司的首次發(fā)行比例都在總股本20%以下，這也意味著新股發(fā)行的速率與日后大小非解禁的壓力呈正比。產(chǎn)業(yè)資本不斷套現(xiàn)，而金融資本只能以被動的賣出迫使產(chǎn)業(yè)資本妥協(xié)，如此反復(fù)，A股只能選擇下跌。
第六、支持鼓勵優(yōu)質(zhì)有條件上市公司在本公司股價嚴(yán)重低估時適度回購注銷已發(fā)行部分股份。
回購注銷屬于市值管理的范疇，如果上市公司動用回購注銷，則意味著公司股價被嚴(yán)重低估。其原理是，當(dāng)股價低估時，上市公司可以動用更少資金買入合理股權(quán)，注銷股份后，使得總股本減少，進(jìn)而提高每股收益，在同等市盈率水平下，股價更高。以九芝堂(17.94,0.62,3.58%)為例，2006年2月，公司董事會通過回購注銷股份的議案，此后在回購方案實施后，雖然經(jīng)歷了大盤的低迷，但是只有很少時間在回購價以下，并且其后隨著公司業(yè)績的提升公司股價明顯上行？傮w來看，回購并注銷股份對于股市影響正面，可以提升估值、完善治理；刭徸N已發(fā)行股份可以在弱市的環(huán)境下起到良好的市值管理效果。但是上市公司業(yè)績還是取決于其盈利狀況的改善，不過，目前情況下，其對市場可以帶來正面的心理影響，增加投資者持股信心。
總之，在經(jīng)濟潛在增長率下移，政府強調(diào)穩(wěn)增長、扶持中小企業(yè)發(fā)展的背景下，股市一方面應(yīng)該發(fā)揮直接融資功能，為中小企業(yè)解決資金困局。另一方面應(yīng)產(chǎn)生財富效應(yīng)，激活市場信心的同時刺激消費需求。若股市持續(xù)下跌，投資者用腳投票，股市融資功能如何實現(xiàn)？皮之不存毛將焉附？強烈呼吁監(jiān)管層推出組合拳呵護(hù)市場平穩(wěn)運行！
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