A股市場(chǎng)與美國(guó)股市差異比較
——我們有中國(guó)的茅臺(tái)和五糧液，
卻沒(méi)有世界的微軟和蘋(píng)果
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng) 董登新教授
美國(guó)是世界第一大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體。從GDP來(lái)看，按照國(guó)際貨幣基金組織的計(jì)算口徑，2011年美國(guó)GDP為15.09萬(wàn)億美元，中國(guó)GDP為7.30萬(wàn)億美元，大致相當(dāng)于美國(guó)的1/2。
美國(guó)是世界第一大股市，中國(guó)是世界第二大股市。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)股票總市值來(lái)看，2012年5月底，美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)股票總市值為16.68萬(wàn)億美元（不包括場(chǎng)外市場(chǎng)），而中國(guó)大陸境內(nèi)市場(chǎng)股票總市值為3.76萬(wàn)億美元，尚不及美國(guó)的1/4。
。ㄒ唬┦袌(chǎng)規(guī)模差異：市場(chǎng)主導(dǎo)型PK銀行主導(dǎo)型
2011年底，美國(guó)證券化率（股市總市值/GDP）為110.5%，而中國(guó)的證券化率僅為51.5%。兩國(guó)證券化率指標(biāo)的巨大差異，主要原因在于兩國(guó)金融體系結(jié)構(gòu)不同。美國(guó)是（證券）市場(chǎng)主導(dǎo)型的金融體系，而中國(guó)則是銀行主導(dǎo)型的金融體系。美國(guó)的企業(yè)融資主要依靠證券市場(chǎng)，而中國(guó)的企業(yè)融資則主要依賴銀行信貸。因此，美國(guó)的銀行業(yè)總資產(chǎn)只有11萬(wàn)億美元略多，而中國(guó)的銀行業(yè)總資產(chǎn)卻已突破110萬(wàn)億人民幣，世界第一。進(jìn)一步地，股市是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表，而銀行業(yè)則是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表。當(dāng)然，由于中國(guó)的所有大銀行全面上市，也使得中國(guó)股市成為了經(jīng)濟(jì)的晴雨表。
在（證券）市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系中，直接融資規(guī)模龐大，資本市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)。相反，在銀行主導(dǎo)型金融體系中，銀行業(yè)規(guī)模十分龐大，而直接融資則相對(duì)低能、落后。相比下之，市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系的主要風(fēng)險(xiǎn)在于金融產(chǎn)品的衍生化（證券化）、杠桿化；而銀行主導(dǎo)型金融體系的主要缺陷，則是銀行放貸壓力過(guò)大、銀行風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中，資本市場(chǎng)比較薄弱。
近五年來(lái)，中國(guó)有意識(shí)大力發(fā)展直接融資，以克制并平衡銀行規(guī)模的無(wú)度擴(kuò)張，股市與債市的不斷擴(kuò)容，使銀行主導(dǎo)型金融體系受到了前所未有的沖擊。一方面，中國(guó)銀行業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張已走向極致，累積風(fēng)險(xiǎn)不斷增大，而另一方面資本市場(chǎng)不健全、不完善，尤其是公司債市場(chǎng)規(guī)模狹小，場(chǎng)外市場(chǎng)形同虛設(shè)，多層次資本市場(chǎng)殘缺不全。
。ǘ┦袌(chǎng)結(jié)構(gòu)差異：機(jī)構(gòu)市PK散戶市
眾所周知，以美國(guó)市場(chǎng)為代表的西方成熟股市，其牛熊交替的運(yùn)行格局一般表現(xiàn)為“慢牛短熊”，而中國(guó)股市則相反地表現(xiàn)為“快牛慢熊”。這其中最重要的原因之一，就是市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)存在重大差別。比方，美國(guó)股市就是典型的“機(jī)構(gòu)市”，因?yàn)樗鼡碛惺澜缱畲蟮墓餐鹑后w，截止2011年6月30日，美國(guó)擁有8000多只公共基金，其凈資產(chǎn)高達(dá)12.22萬(wàn)億美元，占美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)股票總市值的73%，這是美國(guó)股市最重要的機(jī)構(gòu)投資者群體之一；與此同時(shí)，美國(guó)還擁有世界上規(guī)模最龐大的私人養(yǎng)老金（即我們常說(shuō)的企業(yè)年金和職業(yè)年金），截止2011年6月30日，美國(guó)私人養(yǎng)老金儲(chǔ)備高達(dá)18萬(wàn)億美元，超過(guò)了美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)股票總市值，這同樣也是美國(guó)股市的最重要機(jī)構(gòu)投資者群體之一。在此，特別說(shuō)明：美國(guó)社；鹂們(chǔ)備僅為2.6萬(wàn)億美元，而且社；鹱栽O(shè)立以來(lái)一直不允許入市。正因如此，美國(guó)的共同基金與私人養(yǎng)老金共同構(gòu)成了美國(guó)資本市場(chǎng)最堅(jiān)實(shí)有力的兩大類機(jī)構(gòu)投資者，它們是美國(guó)資本市場(chǎng)（包括股市）的中流砥柱和重要支撐。
相比之下，中國(guó)股市則是一個(gè)典型的“散戶市”。據(jù)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年，在整個(gè)A股市場(chǎng)，自然人的交易量占85%以上，而且散戶在新股認(rèn)購(gòu)中占發(fā)行股數(shù)的70%左右，在上市首日的交易賬戶中更是占據(jù)99.8%的比例！吧羰小贝嬖诘闹饕，正是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者力量的薄弱。
作為機(jī)構(gòu)投資者，中國(guó)的證券投資基金及養(yǎng)老金儲(chǔ)備規(guī)模都很小。截止2010年底，中國(guó)的證券投資基金雖然也有1000余只，但凈資產(chǎn)僅為2.33萬(wàn)億元人民幣，全國(guó)社；鸺暗胤缴绫；鹩囝~僅為2.4萬(wàn)億元人民幣，二者規(guī)模均不及中國(guó)股市總市值的1/10。力量如此單薄的機(jī)構(gòu)投資者，很難成為股市的精神支柱，相反，在散戶市的大格局中，這些機(jī)構(gòu)投資者最終也淪為了“大散戶”，除了追漲殺跌，就是瘋狂短炒，無(wú)法成為價(jià)值投資與組合投資的表率，相反，它們進(jìn)一步強(qiáng)化了中國(guó)式的“快牛慢牛”。
中國(guó)股民不喜歡大盤(pán)股，卻偏好炒小、炒新、炒差，這是“快牛”心態(tài)的最直接體現(xiàn)。如果有一天，中國(guó)投資者開(kāi)始轉(zhuǎn)向偏好大盤(pán)藍(lán)籌股，那么，中國(guó)式“快牛慢熊”轉(zhuǎn)向西方式“慢牛短熊”，也就大有希望，市場(chǎng)成熟之說(shuō)也就指日可待。
。ㄈ┦袌(chǎng)功能導(dǎo)向：高科技、高端服務(wù)業(yè)PK千年燒酒
美國(guó)股市既是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表，也是世界經(jīng)濟(jì)的晴雨表。因?yàn)槊绹?guó)股市的上市公司的行業(yè)代表性及先進(jìn)性，足以代表全世界。擁有一個(gè)多世紀(jì)歷史的美國(guó)股市，培育出了世界一流品牌的跨國(guó)公司，它們占據(jù)了世界高科技的前沿和頂端，其中，包含了世界500強(qiáng)中的近200家企業(yè)，這些都是美國(guó)股市的代表或精英。
在中國(guó)，股市作為經(jīng)濟(jì)晴雨表，還有些名不符實(shí)，因?yàn)橹袊?guó)股市尚未形成真正具有一流品牌價(jià)值效應(yīng)的上市公司群體，它們還不足以代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)力與發(fā)展方向。相比之下，百年花旗及IBM之流的跨國(guó)公司，是紐約證交所（NYSE）的方向及象征；世界的微軟、因特爾及蘋(píng)果，則是NASDAQ前進(jìn)的方向與動(dòng)力。然而，在中國(guó)，只有千年燒酒——貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖，才是中國(guó)股市的標(biāo)桿和旗幟。
在中國(guó)式的“慢熊”中，唯一不倒的板塊是“白酒股”，它們的股價(jià)甚至還創(chuàng)下了歷史新高，A股市場(chǎng)股價(jià)過(guò)百元的股票只有兩只，而且它們都是白酒股。美國(guó)的微軟、因特爾、蘋(píng)果、IBM的成果屬于世界人民，它們占領(lǐng)了全世界每個(gè)角落。我們的茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖則是屬于中國(guó)專有的國(guó)粹，它們占領(lǐng)了有權(quán)有勢(shì)國(guó)人的味口和腸胃。千年燒酒代表中國(guó)股市的自身實(shí)力，而高科技、高端服務(wù)業(yè)則代表了美國(guó)股市的世界實(shí)力。股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。中美經(jīng)濟(jì)實(shí)力的差別，大概就源于此。
其實(shí)，除了絕對(duì)壟斷行業(yè)，任何行業(yè)暴利都是不可持續(xù)的。因?yàn)楸├伦钪苯拥暮蠊褪钱a(chǎn)能大擴(kuò)張，產(chǎn)量大躍進(jìn)。廉價(jià)成本的燒酒行業(yè)正是如此。工業(yè)化產(chǎn)能過(guò)剩已演化成絕對(duì)過(guò)剩：2007年是鋼鐵產(chǎn)業(yè)的拐點(diǎn)，至今要死不活；2010年是汽車產(chǎn)業(yè)的拐點(diǎn)，已進(jìn)入零增長(zhǎng)，或?qū)⑦M(jìn)入負(fù)利潤(rùn)；2011年是銀行業(yè)的拐點(diǎn)，銀行暴利隨GDP增速放緩及利差收窄而就此終結(jié)。2012年將是燒酒行業(yè)的拐點(diǎn)，今年是白酒釀造業(yè)的最后晚餐。白酒暴利引發(fā)全國(guó)酒產(chǎn)能大躍進(jìn)！
產(chǎn)能過(guò)剩與資本過(guò)剩，雙雙困擾中國(guó)。這是世紀(jì)難題。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí)，包括民族企業(yè)走出去，都已成為大勢(shì)所趨。中國(guó)股民歷來(lái)不喜歡大盤(pán)股，卻偏好炒小、炒新、炒差，這是“快！毙膽B(tài)的最直接體現(xiàn)。如果有一天，中國(guó)投資者開(kāi)始轉(zhuǎn)向偏好大盤(pán)藍(lán)籌股，那么，中國(guó)式“快牛慢熊”轉(zhuǎn)向西方式“慢牛短熊”，也就大有希望，市場(chǎng)成熟之說(shuō)也就指日可待。
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