萬億財政救市猜想
定向調節(jié)或啟動
李銀蓮
在9月11日開幕的夏季達沃斯論壇上，國務院總理溫家寶在回答世界經(jīng)濟論壇主席施瓦布的提問時表示，針對當前中國的經(jīng)濟情況，無論是貨幣政策還是財政政策，都還有充足的空間！ 7月底，中國政府還有一萬億元的余額。歷年節(jié)余的還有一千多億元的中央預算穩(wěn)定調節(jié)基金，我們將適時把這些作為預調微調的措施，以推動經(jīng)濟穩(wěn)定增長！
在8月宏觀數(shù)據(jù)依然不理想的狀況下， 這一言論被視作中國政府重申對于“穩(wěn)增長”的信心。受此鼓舞，隔天資本市場繼續(xù)保持強勢調整格局，在建材、水泥等板塊的帶動下均紅盤收市。滬指收盤時小幅走高0.28% 收于2126.55點。
相較于之前主要以貨幣政策作為預調微調手段，財政資金具有更明顯的指向性。聯(lián)系近期大批項目得到批復，拯救經(jīng)濟的定向調節(jié)或啟動。
必要的1.1萬億
財政放松既是“托市”的信心，更是“托底”的保障。
9月5日~6日兩天國家發(fā)改委連續(xù)批復多個交通基建項目以來，市場對于項目資金從何而來的質疑就隨之而生。此時總理的表態(tài)顯然是鼓舞了市場的士氣。
就在新一輪基建項目獲批后，有媒體報道，監(jiān)管部門日前要求商業(yè)銀行緊密結合經(jīng)濟運行周期特征，及時調整信貸政策，有限的信貸資源要加大對實體經(jīng)濟穩(wěn)步增長的支持力度，尤其要加大對鐵路、公路等國家重點建設項目、農(nóng)業(yè)基礎設施建設項目、保障性安居工程的信貸支持。
“盡管上周有上萬億的項目出臺，但一方面融資需求要幾個月之后才能顯現(xiàn)，另一方面，交通軌道類項目的工期都在3年以上，銀行是否會放款還是未知數(shù)，畢竟現(xiàn)在對于貸存比的管理很嚴格！币晃汇y行業(yè)分析師表示。
但與2008年豪擲“4萬億”的情況不同， 在剛剛發(fā)布的銀行中報中，眼下銀行即使愿意放款也可能會陷入無錢可放的尷尬中。
現(xiàn)在A股上市的中國銀行(601988,股吧)、建設銀行(601939,股吧)和工商銀行(601398,股吧)貸存比已經(jīng)高過過去五年的平均水平1.5171。而從央行公開的各項貸款余額數(shù)據(jù)看，截止到今年第二季度，銀行業(yè)貸款和存款的比值為1.564。
東方證券9月11日發(fā)布的報告表示，上半年銀行逾期貸款生成率已經(jīng)明顯高于2008 年上半年。 按照根據(jù)非金融類上市公司來衡量盈利對付息的支持能力，或根據(jù)上市公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流/營業(yè)收入來衡量現(xiàn)金流情況，目前銀行業(yè)兩個指標都處在歷史低點附近。從過去經(jīng)驗來看，這兩個指標領先于不良貸款生成。
“銀行"惜貸"情緒或將繼續(xù)強化”。 東方證券分析師表示，“我們判斷銀行當前對地方政府相關貸款態(tài)度已經(jīng)非常謹慎，而且未來隨著貸款質量的繼續(xù)承壓以及前期不良貸款的追加確認，銀行惜貸的進一步發(fā)展仍將嚴重制約銀行參與基建擴張的意愿！
上半年以來，兩次降息和降準并沒有如預期的結果，貨幣政策的調整對于經(jīng)濟的實際效果并沒有如預期出現(xiàn)。 9月9日開始披露的8月經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)毫無意外地延續(xù)了7月的頹勢，在實體經(jīng)濟方面，進口雖然小幅回升1.7%，但出口卻出現(xiàn)了負增長2.9%。
在此背景下的財政放松既是“托市”的信心，更是“托底”的保障。
財政定向調控
基礎設施建設、民生工程以及新興產(chǎn)業(yè)預計是萬億財政的流向。
銀行惜貸的尷尬從8月新增信貸數(shù)據(jù)中多少可窺見端倪。9月11日央行發(fā)布的信貸數(shù)據(jù)成為不多的亮點。8月新增貸款7039億元，較7月份的5041億元增加了1638億元，也大大超過了之前市場預期的6000億元。
8月中央投資增速為21.9%，較上月大幅回升17.5個百分點。從融資結構上看，8月非金融企業(yè)中長期新增貸款和債券凈融資分別為1203億元、2471億元，環(huán)比和同比均明顯提升。
“但是從新增貸款的結構上看，企業(yè)的新增貸款占比僅為59.82%，比7月份下降了6.06%，而中長期貸款盡管增加1203億元，卻還是低于短期貸款的1501億元。而且，中長期貸款占企業(yè)新增貸款比例還低于30%，這說明企業(yè)的有效投資需求還沒有明顯釋放！币晃蝗谭治鰩煴硎。
而企業(yè)貸款不旺的同時，同期披露的今年1~8月份的社會融資總量中，信托貸款卻增加1180億元，同比多增1004億元。這其中絕大部分流向了基礎設施建設。
根據(jù)用益信托統(tǒng)計顯示，2012 年1月至6月投向為基礎產(chǎn)業(yè)領域的信托產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模為718.95 億元，規(guī)模同比增長116.02%；今年二季度，基礎產(chǎn)業(yè)信托產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模環(huán)比增長225.84 億元，環(huán)比增幅91.60%。據(jù)《中國經(jīng)營報(博客,微博)》記者不完全統(tǒng)計，6~8月份成立信托規(guī)模為2170億元，其中應收賬款類財產(chǎn)權信托募資規(guī)模達272億元，其中85%的交易對手為地方融資平臺公司。而后者主要是以地方財政利用應收賬款融資模式進行信托處置。
“與其讓地方政府冒風險經(jīng)營，還不如財政直接入手，至少能控制金融領域的違約風險。”上述券商分析師表示。
海通證券(600837,股吧)宏觀經(jīng)濟高級分析師李明亮 9月12日在接受本報記者采訪時認為即使財政收支萬億余額推出也不會推高通脹預期。畢竟包括交通建設、環(huán)保設施建設都是改善民生的項目，因此此次的“穩(wěn)增長”并不是盲目地追求刺激經(jīng)濟增長。“基礎設施建設、民生工程以及新興產(chǎn)業(yè)預計是萬億財政的流向，其中民生工程例如保障房的建設會較大！
不過中信建投宏觀分析師卻擔心財政收支的增速回落可能會讓財政的支出壓力增加。
8月份，全國財政收入7863億元，比去年同月增加317億元，增長4.2%。其中，中央財政收入3765億元，同比下降6.7%；1~8月累計，全國財政收入增幅比去年同期回落20.1%，其中稅收收入增幅同比回落19.4個百分點。但是在財政支出上，1~8月累計，全國財政支出72440億元，比去年同期增長21.8%。其中，中央本級支出12111億元，同比增長14.4%。
在財政部財科所副所長白景明看來， 中央財政收入出現(xiàn)負增長主要是受企業(yè)利潤下滑、進口環(huán)節(jié)稅收下降和實施結構性減稅政策影響。工業(yè)企業(yè)利潤下降是財政收入下降的主因，但是如果投資刺激順利落實，也可能帶動工業(yè)企業(yè)利潤增加。
“無需擔心財政收入減少對市場的影響，未來可以發(fā)債。經(jīng)濟上去了，財政收入自然增加！崩蠲髁烈脖硎。
“由于近兩年的減稅以及在保障房與社保方面開支較大，財政當前面臨壓力較大，政府在投資方面的側重，可能仍會確保此前重要民生項目的落實！敝行沤ㄍ妒紫暧^分析師夏敏仁說。
本報記者譚志娟對本文亦有貢獻
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