杰里米·西格爾最近接受了采訪，他認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況正在不斷好轉(zhuǎn)，美國(guó)股市現(xiàn)在非常具有吸引力。
市場(chǎng)仍具吸引力
問：在2010年11月的時(shí)候，您預(yù)測(cè)美國(guó)股市未來(lái)一年有10%到20%的收益。但現(xiàn)在看來(lái)，美國(guó)股市在過去一年里收益基本為零。這是否讓您感到吃驚？您認(rèn)為現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)值是否仍然存在？
西格爾：我的預(yù)測(cè)沒有能成為現(xiàn)實(shí)，原因有兩個(gè)方面：一個(gè)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程比預(yù)期慢。第二個(gè)是歐洲債務(wù)危機(jī)現(xiàn)在正不斷惡化，使得世界經(jīng)濟(jì)都處于令人擔(dān)憂的境地。
不過我對(duì)公司盈利的預(yù)測(cè)還是比較正確的，美國(guó)上市企業(yè)盈利繼續(xù)上升，看起來(lái)2011年的企業(yè)整體盈利水平會(huì)高于2010年。
市場(chǎng)仍然非常具有吸引力，特別是考慮到利率維持在非常低的水平，股市的吸引力尤為明顯。由于股市在2010年基本沒有上漲，而美國(guó)10年期債券的收益率從3%跌到了2%，因此股票相對(duì)于債券更具有吸引力。
在我看來(lái)，現(xiàn)在市場(chǎng)上股票和債券的未來(lái)預(yù)期收益的差距是歷史平均水平的兩倍多。歷史上，股票一般比債券收益率高3%-4%，而給定現(xiàn)在的市盈率水平，股票市場(chǎng)去除通脹率后的預(yù)期收益為8%，10年期美國(guó)債券的實(shí)際回報(bào)率約為零。所以對(duì)于投資者來(lái)講，股票和債券之間已經(jīng)有了較大的收益差距。
歐洲央行應(yīng)該盡快行動(dòng)
問：您認(rèn)為現(xiàn)在市場(chǎng)處于對(duì)歐元區(qū)債務(wù)的擔(dān)憂中，那么歐元區(qū)未來(lái)發(fā)生哪些情況會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的波動(dòng)？
西格爾：我認(rèn)為歐洲央行如果采取大膽的舉動(dòng)解決債務(wù)問題，股票市場(chǎng)將會(huì)有一個(gè)顯著的上漲。歐洲央行現(xiàn)在不太樂意采取必要的措施以緩解經(jīng)濟(jì)問題。未來(lái)當(dāng)面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展增長(zhǎng)減慢，甚至停滯的壓力時(shí)，歐洲央行有可能采取放松的政策。實(shí)際上，歐洲央行需要降低利率，并且需要?dú)W元貶值，兩個(gè)事件必然會(huì)發(fā)生的。
問：您的意思是說(shuō)歐洲央行需要發(fā)行更多的貨幣嗎？
西格爾：為了降低利率，歐洲央行要做的是在市場(chǎng)上購(gòu)買債券，并建立自己的儲(chǔ)備。這的確是解決這場(chǎng)危機(jī)的最終辦法。問題是，要等事件惡化到什么程度，他們才會(huì)拿出實(shí)際行動(dòng)？等待的時(shí)間越長(zhǎng)，事態(tài)將會(huì)越嚴(yán)重。他們不能總是在原地打轉(zhuǎn)。
我們的政府在雷曼倒閉后采取了激進(jìn)的行動(dòng)，但是任由雷曼倒閉造成了極大的混亂和巨大的經(jīng)濟(jì)衰退。
問：您認(rèn)為意大利有可能成為另一個(gè)雷曼兄弟嗎？
西格爾：是的，我認(rèn)為有這種可能，但它不是美國(guó)的雷曼，而是歐洲的。由于人們擔(dān)憂歐洲的銀行體系，銀行的存款正在減少，現(xiàn)在的歐洲面臨信貸緊縮的困境。特別是像希臘這樣的國(guó)家尤其如此。
贊成美國(guó)再度量化寬松
問：再看美國(guó)的利率水平，10年期的通脹保值債券的收益率為零，這是否意味著市場(chǎng)認(rèn)為未來(lái)的增長(zhǎng)非常緩慢？
西格爾：這主要是因?yàn)槭袌?chǎng)處于一個(gè)非常高的風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平，并且人們預(yù)期經(jīng)濟(jì)體未來(lái)增長(zhǎng)非常緩慢。
由于人們非常擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)狀況，所以把錢都轉(zhuǎn)移到通脹保值債券上，但其收益現(xiàn)在已經(jīng)為負(fù)值。這就猶如人們將錢無(wú)償送給政府，然后說(shuō)：“10年后給我購(gòu)買等值物品的錢，在此期間我不需要其他的收益！边@是非常不可思議的。這是一個(gè)極端的風(fēng)險(xiǎn)厭惡的跡象。
問：縱觀歷史數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)理論，當(dāng)債務(wù)占GDP的比例達(dá)到90%以上時(shí)，會(huì)不可避免地導(dǎo)致增長(zhǎng)緩慢，您認(rèn)為這適用于當(dāng)前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)嗎？
西格爾：該研究依賴的歷史數(shù)據(jù)和理論基礎(chǔ)是假定我們處于固定匯率，但是我們現(xiàn)在擁有一個(gè)靈活的浮動(dòng)匯率。當(dāng)處于金本位制度時(shí)，一國(guó)欠債太多只能被迫違約，那該國(guó)經(jīng)濟(jì)就會(huì)處于非常危險(xiǎn)的境地。
但是今天欠債國(guó)家可以通過貨幣通脹的方式隱形違約。如果希臘仍然使用自己的貨幣德拉馬克，我們今天就不會(huì)談?wù)撓ＥD國(guó)家債務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)，而是德拉馬克的貶值問題。
對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，我不認(rèn)為債務(wù)占到GDP的80%至90%會(huì)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一大障礙。比如美國(guó)財(cái)政支出中的醫(yī)療保險(xiǎn)部分非常巨大，這在未來(lái)必須要得到控制。但顯然現(xiàn)在我們還沒有達(dá)到一個(gè)臨界點(diǎn)。債券市場(chǎng)也認(rèn)為美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)不是很大，不然不會(huì)出現(xiàn)這么低的利率。
問：保羅·克魯格曼和拉里·薩默斯在上周有一個(gè)有趣的辯論。辯論的核心問題是，美國(guó)未來(lái)是否會(huì)像日本一樣面臨著增長(zhǎng)緩慢、失業(yè)率高企的局面。您對(duì)此問題有何看法？
西格爾：我認(rèn)為美國(guó)未來(lái)不會(huì)像現(xiàn)在的日本，因?yàn)槲覀兒腿毡居袃蓚(gè)重要的差異。首先，我們是一個(gè)年輕的國(guó)家。美國(guó)的人口在不斷地增長(zhǎng)，而且人口結(jié)構(gòu)比較平衡。其次，美國(guó)的央行堅(jiān)決不會(huì)使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通縮，而日本銀行卻從未有過這樣的承諾。
問：克魯格曼主張?jiān)谪?cái)政政策和貨幣政策上實(shí)行更大規(guī)模的凱恩斯主義刺激政策，盡管聯(lián)邦政府的赤字已經(jīng)達(dá)到了GDP的10%。您認(rèn)為采取更大膽的政策是否可行呢？
西格爾：對(duì)于一年前的美國(guó)量化寬松政策，我認(rèn)為是必要的。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然不回暖，我贊成實(shí)行另一個(gè)量化寬松政策。另外，我希望在2012年政府繼續(xù)削減工資稅。我不認(rèn)為美國(guó)應(yīng)該削減開支。我也不關(guān)心當(dāng)前的赤字，目前的赤字可以繼續(xù)走高。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，美國(guó)需要控制支出，但短期不應(yīng)該控制開支。
問：希勒認(rèn)為現(xiàn)在投資者非常悲觀，這有可能會(huì)使得他們的預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)，您對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)未來(lái)有何看法？
西格爾：老實(shí)說(shuō)，我認(rèn)為美國(guó)投資環(huán)境實(shí)際上并沒有那么可怕。舉例來(lái)講，美國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)并不像其他的經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期那么嚴(yán)重蕭條，只是有一些銷售放緩。當(dāng)需求非常微弱時(shí)，就不會(huì)有大量的投資。除了房地產(chǎn)以外，這次經(jīng)濟(jì)衰退中其他投資都已經(jīng)開始恢復(fù)。
房屋建筑面積減少是前所未有的。房屋開工面積在過去10年里最高是200萬(wàn)套，現(xiàn)在只有50萬(wàn)套，美國(guó)最大的經(jīng)濟(jì)部門之一總量縮減了75%。有些人說(shuō)，直接或間接關(guān)聯(lián)到房地產(chǎn)行業(yè)的工作有400萬(wàn)，該行業(yè)投資的減少對(duì)我們經(jīng)濟(jì)的影響是顯著的。
但我認(rèn)為房屋建筑量最終會(huì)回升。在過去半個(gè)世紀(jì)，我們平均每年的房屋建筑量是150萬(wàn)套，我們不能繼續(xù)每年只建設(shè)50萬(wàn)套房屋，它與人口增長(zhǎng)不相匹配。我們的住房市場(chǎng)正在回暖，未來(lái)那將是推動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一大因素。
現(xiàn)在美國(guó)證券市場(chǎng)上一些房地產(chǎn)股票由于經(jīng)濟(jì)衰退，仍然在下跌。如果經(jīng)濟(jì)狀況開始改善，人們會(huì)開始尋求新的住房環(huán)境。當(dāng)然，在房地產(chǎn)中很多細(xì)分領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)好的跡象，現(xiàn)在主要問題是家庭住房領(lǐng)域，雖然融資利率很低，但是20%首付對(duì)很多人來(lái)說(shuō)仍然是困難的。
關(guān)注支付股息的股票
問：您是否認(rèn)為當(dāng)前美國(guó)股市適合人們買入股票，并長(zhǎng)期持有？
西格爾：標(biāo)普指數(shù)歷史上平均估值比今天市場(chǎng)估值高20%至30%。現(xiàn)在股市估值低于平均水平，而利率也低于歷史平均水平。我的書中說(shuō)股票市場(chǎng)投資必須要等待20年或30年，但從宏觀環(huán)境看，買入股票不需要等那么久。
股票價(jià)格基本上取決于公司盈利和市場(chǎng)利率，這是決定股票價(jià)格的基本面。眼下，他們正朝比2010年更好的局面發(fā)展。這并不是意味著未來(lái)12個(gè)月內(nèi)的回報(bào)一定就會(huì)好，但它意味著未來(lái)3至5年投資者獲得豐厚回報(bào)的概率是非常高的。
事實(shí)上，在當(dāng)下估值和利率條件下，你一般在3到5年里就會(huì)得到很好的回報(bào)。
問：在資產(chǎn)配置方面，您主要投資哪些股票？
西格爾：我現(xiàn)在更多的投資于支付股息的股票，現(xiàn)在我對(duì)此類股票的投資熱情比以往任何時(shí)候都要高。
由于市場(chǎng)利率很低，債券市場(chǎng)除了高風(fēng)險(xiǎn)的垃圾債券，其他債券基本沒有收益。相比而言，藍(lán)籌股和支付股息的股票更具有吸引力。
杰里米·西格爾（Jeremy Siegel）是美國(guó)賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院的金融學(xué)教授，也是智慧樹基金（Wisdom Tree Funds）的高級(jí)投資策略顧問。他的著作《股票長(zhǎng)期投資》（Stocks for the Long Run）被廣泛認(rèn)為是最好的投資書籍之一。
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