通貨膨脹的下降和經(jīng)濟減速也為政府政策的調(diào)整留出了有限的空間。在貨幣政策方面，由于上一輪收緊政策以數(shù)量政策為主、價格政策為輔，因此放松的過程也將以放松數(shù)量調(diào)控為主，全年存款準備金率預(yù)計下調(diào)三至四次。財政政策的調(diào)整相對復(fù)雜，我們預(yù)期明年財政政策可能在刺激消費和刺激投資之間搖擺不定。如果經(jīng)濟增速下降緩慢，政府容忍度提高，那么明年的政策路徑仍以刺激消費為主；如果經(jīng)濟下滑較快，在二季度前后，政府投資可能上升。
房地產(chǎn)行業(yè)和房地產(chǎn)政策仍然是一個巨大的變量。理性的選擇是要在房地產(chǎn)供應(yīng)高峰期取消限購政策。一旦錯過供應(yīng)高峰期，房地產(chǎn)價格暴漲暴跌的趨勢將無可挽回。
我們相對看好明年上半年A股市場表現(xiàn)。預(yù)計反彈的動力主要來自于：廣譜利率水平下降所引致的利率重置；貨幣政策和財政政策調(diào)整所引致的對于經(jīng)濟見底回升的預(yù)期；對歐洲債務(wù)危機關(guān)注程度的弱化所引致的全球風險溢價水平下降以及由此帶來的估值水平反彈。
但是我們預(yù)計反彈的高度有限，上證綜指難以有效逾越2800點水平。原因是：第一，由于本輪CPI的低點要遠遠高于2004~2005周期以及2008~2009周期的CPI低點，因此，廣譜利率水平的下降幅度和時間跨度會遠低于前兩個周期；第二，由于債務(wù)杠桿比例的上升和政府邊際投資收益率的劇烈下降，實體經(jīng)濟的見底回升將會非常微弱和緩慢；第三，歐洲債務(wù)危機即使找到終極解決方案，債務(wù)緊縮和經(jīng)濟停滯也是一個長期過程。
在行業(yè)和風格選擇方面，我們預(yù)計全年不會出現(xiàn)主導(dǎo)性行業(yè)，也不會出現(xiàn)單一風格，而是表現(xiàn)為成長型股票與價值型股票交替反彈。原因是成長類公司估值過高，而價值型股票得不到基本面的持續(xù)、穩(wěn)定支持，因此它們的反彈均不具備持久力。行業(yè)配置上，我們認為春節(jié)后、三月份前，配置仍以盈利增速穩(wěn)定的股票以及行業(yè)前景好的成長股為主線。4月份左右向內(nèi)需為主的周期類股票切換。因為政策刺激力度以及流動性均存在低于預(yù)期的可能性，在7月份前后，我們建議配置重新轉(zhuǎn)向非周期類股票和成長類股票。
行業(yè)配置上，我們將股票分為四類：第一類是高成長、高估值的行業(yè)，以軍工、醫(yī)藥(醫(yī)療器械、生物醫(yī)藥)、環(huán)保、種子、快速消費品為代表。第二類是低估值、低成長的行業(yè)，低估值反映了低成長性，以金融、地產(chǎn)、汽車、交通基礎(chǔ)設(shè)施板塊和家電板塊為代表。第三類是高成長、低估值的行業(yè)，但參考行業(yè)的成長性和估值分布，我們認為幾乎沒有行業(yè)處于這一區(qū)間。第四類是低成長性、高估值的行業(yè)，我們認為絕大部分行業(yè)處于這一區(qū)間。明年全年，我們建議配置上以前兩類行業(yè)為主，可以在不同的政策時點交叉配置。
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