養(yǎng)老金與股市的相遇，無(wú)異于股民的左手與右手相握，構(gòu)成一幅“食尾蛇”的諷刺畫
戴相龍的公開言論，讓A股投資者心急火燎。這位57歲的全國(guó)社；鹄硎聲(huì)會(huì)長(zhǎng)周二稱支持地方的部分基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金集中起來(lái)投資股票市場(chǎng)。
如今心急的投資者，可謂A股投資者中的“絕大多數(shù)”，他們還有個(gè)名字叫“被套牢者”，正滿心期盼拯救者的出現(xiàn)。
養(yǎng)老金能扮演這個(gè)角色嗎？這難免讓人想起美國(guó)401K計(jì)劃，它促進(jìn)美國(guó)資本市場(chǎng)繁榮的故事被津津樂(lè)道。不過(guò)，這種甜美的聯(lián)想，除了受到基金管理界人士擁護(hù)，馬上就招致學(xué)界的質(zhì)疑。盡管質(zhì)疑之聲輕微但人注目，它們可分為兩類：一是認(rèn)為中國(guó)股市問(wèn)題多，保命錢哪能用來(lái)填窟窿；一是中國(guó)現(xiàn)有公共養(yǎng)老保障體制若不進(jìn)行真正的改革，民眾不宜把更多的錢交到其囊中。
質(zhì)疑中國(guó)股市問(wèn)題，這似乎毋庸多言，被套者的叫苦與謾罵，向新任郭主席的建言和獻(xiàn)策，早已充斥各財(cái)經(jīng)類網(wǎng)站。對(duì)養(yǎng)老金大舉入市的擔(dān)心，或許可歸結(jié)于一句話：這個(gè)扭曲的市場(chǎng)并不鼓勵(lì)所謂價(jià)值投資，養(yǎng)老金生性老實(shí)，最好遠(yuǎn)離賭場(chǎng)。
質(zhì)疑養(yǎng)老保障體制，這里需多言幾句，畢竟普通人平時(shí)關(guān)心不多。按照世行對(duì)養(yǎng)老體系“三支柱”的劃分，中國(guó)目前的養(yǎng)老保障體系分為：基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)(企業(yè)年金)和個(gè)人商業(yè)保險(xiǎn)。除第一支柱的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，其他兩個(gè)支柱(企業(yè)年金與個(gè)人商業(yè)保險(xiǎn))的資金投資股票市場(chǎng)的規(guī)則目前已比較清晰。
戴相龍周二所言正是指第一支柱。目前除了少數(shù)做實(shí)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶試點(diǎn)的省市將部分個(gè)人賬戶資金(目前共計(jì)約有600億元)委托全國(guó)社；鸸芾(有機(jī)會(huì)參與股票投資)，其他約一萬(wàn)億左右的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)流動(dòng)資金正趴在各地社保部門的賬上，只能存在銀行或購(gòu)買國(guó)債，過(guò)去十年的平均年收益僅約2%。
筆者粗粗統(tǒng)計(jì)了一下，中國(guó)第二、三支柱中，目前全部可用于股票與股票基金投資的資金也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足兩萬(wàn)億元(注1)。這與美國(guó)養(yǎng)老基金和商業(yè)壽險(xiǎn)公司共擁有相當(dāng)于30%股票市場(chǎng)市值，顯然不可同日而語(yǔ)。
換句話說(shuō)，即便政府明年下決心將趴在各地社保部門賬上部分資金引導(dǎo)進(jìn)入股市，短期內(nèi)也難以現(xiàn)實(shí)401K計(jì)劃在美國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)的顯著影響。原因不但在于資金規(guī)模，而且在于市場(chǎng)與政策環(huán)境。
美國(guó)401K計(jì)劃的真正意義，不但在于政府讓利(減稅)，而且在于政府讓權(quán)(資金投資運(yùn)營(yíng)的權(quán)利交給了企業(yè)，甚至個(gè)人)，同時(shí)更在于政府制定并愿意嚴(yán)格遵守一個(gè)好的游戲規(guī)則(政府與市場(chǎng)的界限)。
反觀中國(guó)，第一支柱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)中，不但農(nóng)民、城鎮(zhèn)職工、事業(yè)單位人員、公務(wù)員被分置于不同的保障水平，而且地方社保部門“運(yùn)動(dòng)員”與“裁判員”的身份至今仍未實(shí)質(zhì)性分離。最引人注意的城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)體系中，高比例的“替代率”、現(xiàn)收現(xiàn)付制的強(qiáng)大慣性以及實(shí)際上的負(fù)收益，使得該體系事實(shí)上成為一個(gè)名副其實(shí)的“龐氏騙局”(若是不考慮中央財(cái)政的隱性支持)。退保增多和繳費(fèi)率下降，某種意義上可視為參保者對(duì)一個(gè)“壞規(guī)則”的抗拒。
換句話說(shuō)，那些等待養(yǎng)老金拯救的股市套牢者，也許沒(méi)意識(shí)到：鑒于大多數(shù)股民也是養(yǎng)老金參保者，這無(wú)異于說(shuō)，股民們?cè)谝粠樵傅氐却约旱淖笫终扔沂帧獜?qiáng)制儲(chǔ)蓄(養(yǎng)老金繳費(fèi))解救自愿儲(chǔ)蓄(股市投資)。
更想不到的是，期盼中的救星才是一個(gè)徹頭徹尾急需被拯救者。于是，養(yǎng)老金與股市的相遇，無(wú)異于股民的左手與右手相握，構(gòu)成一幅“食尾蛇”的諷刺畫。
難題何解？如今爭(zhēng)論成熟的資本市場(chǎng)才適合養(yǎng)老金大舉入市，還是健康可持續(xù)的養(yǎng)老保障體系才能促進(jìn)資本市場(chǎng)成熟，也許無(wú)異于爭(zhēng)論雞生蛋與蛋生雞的問(wèn)題。這幅“食尾蛇”的圖畫，也許是最好的提示：股民實(shí)際上只能自救，最好的自救之道，在于最大限度地鼓勵(lì)并釋放每個(gè)人的創(chuàng)造力。
然而，周三A股以挫逾1%來(lái)回應(yīng)了戴相龍——因?yàn)樘摷傧⒙祜w舞，真正釋放生產(chǎn)力的改革舉措似乎仍遙不可期。-
注1：若按2010年底保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)超過(guò)5萬(wàn)億元計(jì)算，可供投資于股市的商業(yè)保險(xiǎn)公司資金最多約1萬(wàn)億元(目前商業(yè)保險(xiǎn)公司投資于股票和股票型基金的賬面余額，合計(jì)不高于本公司上季末總資產(chǎn)的20%)；此外，企業(yè)年金可投資股市的資金目前約1000億元(按照30%的比例可投資股市計(jì)算)；全國(guó)社；饡(huì)2010年底管理的基金權(quán)益總額約8300億元(大部分資金仍投向固定收益類品種)。
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