機(jī)構(gòu)投資｜實(shí)習(xí)記者吳僑發(fā)
2245點(diǎn)，上證綜指從2011年12月8日開(kāi)始的連續(xù)6連陰，讓指股回到“十年前”。
投資者陷入焦灼和痛苦。
中國(guó)資本市場(chǎng)瓶頸何在？2012年的投資機(jī)會(huì)在哪里？帶著這些問(wèn)題，《機(jī)構(gòu)投資》在《2011第三屆中國(guó)對(duì)沖基金高峰會(huì)》上采訪了中信證券(微博)(9.72,0.01,0.10%)資產(chǎn)管理部董事總經(jīng)理董斌，挺浩投資董事長(zhǎng)康浩平(微博)。
崩盤內(nèi)因
《機(jī)構(gòu)投資》：今年上證指數(shù)回到了十年前，這與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)極不相符。您如何看待A股市場(chǎng)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)系？
康浩平：為什么中國(guó)股市跌下來(lái)？我認(rèn)為歐債危機(jī)是一個(gè)方面，但肯定不是主要方面，畢竟它是外因，而且歐債危機(jī)對(duì)中國(guó)體系的風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零。對(duì)中國(guó)的影響是中國(guó)出口需求的減少，沒(méi)有直接沖擊，這不是根本原因。中國(guó)股票市場(chǎng)這次大跌，我認(rèn)為第一個(gè)因素是原來(lái)對(duì)通貨膨脹的過(guò)度恐懼。但是通貨膨脹并沒(méi)有想象中的嚴(yán)重，6月份通貨膨脹在6.5%已見(jiàn)底。我認(rèn)為通貨膨脹不是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要矛盾。
《機(jī)構(gòu)投資》：那么，您認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要矛盾是什么？
康浩平：就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)失速產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。2008年過(guò)度緊縮，2008年6月5號(hào)端午節(jié)的“雙升”，導(dǎo)致A股大盤從3000點(diǎn)降到2500點(diǎn)。其后的4萬(wàn)億到9萬(wàn)億的投資，這又極度寬松，現(xiàn)在又緊縮，大量中小企業(yè)倒閉，從而導(dǎo)致大量的失業(yè)導(dǎo)致社會(huì)的穩(wěn)定問(wèn)題，F(xiàn)在跡象表明政策開(kāi)始松動(dòng)。但是股市連續(xù)的下挫，，其原因就是因?yàn)槭袌?chǎng)信心崩掉了。
《機(jī)構(gòu)投資》：剛才您提到中國(guó)經(jīng)濟(jì)失速產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致資本市場(chǎng)信心的崩掉。那么，您認(rèn)為應(yīng)如何提升市場(chǎng)信心？
康浩平：我認(rèn)為不僅僅是放松貨幣有錢進(jìn)來(lái)，因?yàn)橹袊?guó)的資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)是沒(méi)有打通的，放松貨幣資金出來(lái)，有多少進(jìn)入資本市場(chǎng)根本無(wú)法搞清楚，因?yàn)橹袊?guó)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)沒(méi)有打通，實(shí)際上不是解決資金的問(wèn)題，中國(guó)資本市場(chǎng)從來(lái)不缺錢，缺的是信心，很多同行是空倉(cāng)或持有20%的倉(cāng)位，全部把錢放在賬上。12月5日存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，解決的是信心問(wèn)題，我相信5倍的銀行股，這么便宜的東西中國(guó)股市應(yīng)該跌不到哪兒去，或者說(shuō)2228點(diǎn)不是低谷也是離低谷不遠(yuǎn)的位置，在這個(gè)點(diǎn)位賣出股票和6100點(diǎn)買入股票都是錯(cuò)誤的。
資本市場(chǎng)的救贖
《機(jī)構(gòu)投資》：從盈利能力來(lái)說(shuō)銀行股表現(xiàn)很好，為什么銀行股非常賺錢？
康浩平：這是因?yàn)橹袊?guó)的利差太大，中國(guó)市場(chǎng)一旦不進(jìn)行管制進(jìn)入惡性競(jìng)爭(zhēng)的話，你就拼命的加高利息，找到優(yōu)質(zhì)客戶的話拼命壓低利率，從而導(dǎo)致息差大幅度減少。為什么現(xiàn)在銀行那么賺錢，就是把存款利率卡死了，所以利率市場(chǎng)化的過(guò)程對(duì)銀行股肯定是利空，但這是一個(gè)長(zhǎng)期的問(wèn)題。我認(rèn)為中國(guó)走出死結(jié)的話，人民幣國(guó)際化可能更重要一些，人民幣國(guó)際化我是非常好的東西，我們有三萬(wàn)億的外匯儲(chǔ)備為什么不敢走出人民幣國(guó)際化的過(guò)程。
《機(jī)構(gòu)投資》：那么，您認(rèn)為人民幣的國(guó)際化過(guò)程中，有哪些發(fā)展思路？
康浩平：新任主席上臺(tái)之后表示要大力發(fā)展債券市場(chǎng)，這是一個(gè)非常好的思路。我們跟某一個(gè)國(guó)家進(jìn)行現(xiàn)貨交易，現(xiàn)貨交易都用美元結(jié)算，形成我們的外匯儲(chǔ)備三萬(wàn)多億。但是如果我們跟其他國(guó)家以人民幣進(jìn)行結(jié)算呢，那外匯儲(chǔ)備就不會(huì)這么多了。
為什么現(xiàn)在很多人不愿意用人民幣結(jié)算呢，因?yàn)樗恢烙萌嗣駧鸥墒裁，他找不到放的地方。所以有一個(gè)很好的辦法，就是建立強(qiáng)大的債券市場(chǎng)，換句話說(shuō)國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)對(duì)于國(guó)外可以自由兌換，這些外國(guó)政府、外國(guó)企業(yè)拿到人民幣之后可以在中國(guó)進(jìn)行投資。因?yàn)槿嗣駧攀且粋(gè)強(qiáng)勢(shì)貨幣，他拿著人民幣，人民幣就升值，還有人民幣利率高，最大的好處是有越來(lái)越多的國(guó)家都愿意以人民幣跟中國(guó)進(jìn)行結(jié)算，人民幣可以走向國(guó)際化。
《機(jī)構(gòu)投資》：剛才您提到中國(guó)應(yīng)大力發(fā)展債券市場(chǎng)，從這方面考慮，中國(guó)應(yīng)如何建立一個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)？
康浩平：我希望政府馬上進(jìn)行人民幣國(guó)際化，因?yàn)槲覀冇袕?qiáng)大的外匯作為保證。從這一點(diǎn)來(lái)看，我認(rèn)為中國(guó)要強(qiáng)大，人民幣國(guó)際化，建立一個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)、債券市場(chǎng)是資本市場(chǎng)工作的重中之重。
中國(guó)現(xiàn)在只打開(kāi)了一扇門，這一扇門就是股指期貨，但這一扇門限制機(jī)構(gòu)進(jìn)去，中國(guó)的金融創(chuàng)新嚴(yán)重不足，無(wú)法設(shè)計(jì)出更加復(fù)雜的金融產(chǎn)品或者衍生產(chǎn)品。轉(zhuǎn)融通的實(shí)現(xiàn)打開(kāi)另一扇門，當(dāng)股票下跌的時(shí)候我們可以借券賣空，從而達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的，如果轉(zhuǎn)融通打開(kāi)了，這就是進(jìn)步。
通脹持續(xù)
《機(jī)構(gòu)投資》：董總，如何解讀在對(duì)沖基金上，量化策略在2011年的起到的作用。
董斌：從量化的角度來(lái)講，針對(duì)2011年的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，本年是市場(chǎng)阿爾法震蕩的行情。
《機(jī)構(gòu)投資》：2012年還是會(huì)持續(xù)2011年震蕩的局勢(shì)嗎？
董斌：我個(gè)人認(rèn)為2012年市場(chǎng)的特性跟2011年有些比較類似的地方，但是也有它的一些更頻繁或者運(yùn)作變化速度更快的地方。
《機(jī)構(gòu)投資》：2012年是否還會(huì)持續(xù)通脹嗎？
董斌：2012年通脹的擔(dān)憂仍然需要考慮。雖然A股市場(chǎng)短期有一些政策性的放松，主要還是基于對(duì)CPI下行趨勢(shì)的判斷，但隨著海外流動(dòng)性充裕的狀態(tài)，對(duì)2012年通脹的擔(dān)憂可能也是一個(gè)比較需要考慮的范圍。
《機(jī)構(gòu)投資》：面對(duì)2012年通脹的擔(dān)憂，中國(guó)應(yīng)制定哪些政策來(lái)規(guī)避宏觀風(fēng)險(xiǎn)？
董斌：從政策的角度來(lái)講，流動(dòng)性比2011年會(huì)稍微寬松一點(diǎn)。另外中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)模式發(fā)生轉(zhuǎn)型，靠原來(lái)傳統(tǒng)的出口和投資拉動(dòng)型轉(zhuǎn)向以消費(fèi)拉動(dòng)型，這個(gè)轉(zhuǎn)型的過(guò)程很慢，這也注定了中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的潛在增長(zhǎng)率肯定會(huì)下一個(gè)臺(tái)階。就是因?yàn)橛泻暧^經(jīng)濟(jì)好和不好幾方面因素的疊加，再加上海外市場(chǎng)政策面，它的變化頻度會(huì)越來(lái)越快。
《機(jī)構(gòu)投資》：2012年如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，挖掘投資機(jī)會(huì)？
董斌：2012年投資選擇越來(lái)越難，最有效的方法是怎么有效的規(guī)避宏觀風(fēng)險(xiǎn)，從而切實(shí)從微觀層面尋找行業(yè)間或個(gè)股間的機(jī)會(huì)，這從政策層面或者結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，包括貨幣政策未來(lái)越來(lái)越精細(xì)化、越來(lái)越結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，可以看到這個(gè)趨勢(shì)。
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