業(yè)績持續(xù)增長可期 仍被嚴重低估的八只股票

萬科A:全年銷售穩(wěn)中有升,業(yè)績持續(xù)增長可期

　　投資要點:

　　公司受整體樓市量價齊跌、陷入深度調(diào)整的影響,12月銷售面積和銷售金額同環(huán)比延續(xù)下跌態(tài)勢。公司堅持以價換量,降價促銷,銷售面積及金額跌幅小于上月。12月實現(xiàn)銷售面積59.9萬平米,銷售金額58.2億元,同比降13.1%和30.3%, 環(huán)比降18.8%和29.8%。銷售均價0.97萬元,同比降19.8%,環(huán)比降13.5%。

　　2011年公司實現(xiàn)銷售金額1222億元,略低于此前預期。1-12月累計實現(xiàn)銷售面積1081.7萬平米,同比增長20.5%;累計實現(xiàn)銷售金額1221.7億元,同比增長13.0%;累計銷售均價11294元,同比跌6.2%。公司“以銷定價”的策略在調(diào)控中獲得了相對較好的業(yè)績,全年銷售業(yè)績增超一成,遠超行業(yè)平均水平。

　　12月新增項目6個,共獲取權(quán)益建面97.9萬平米,需支付權(quán)益地價21.8億元。新增項目主要位于二線城市,平均樓面地價2220元。

　　2011年公司共新增項目58個,獲取權(quán)益建面1220.2萬平米,比10年低43%; 新增項目合計需支付權(quán)益地價319.7億元,同比少45%;平均樓面地價2620元, 與10年平均拿地成本相比低3.4%。1-12月累計地價/累計銷售額為0.26,去年同期為0.54,擴張更為審慎。土地市場的調(diào)整滯后于樓市,公司將在未來土地市場持續(xù)深度調(diào)整的合適時機,積極尋找或以合作方式鎖定優(yōu)質(zhì)價廉資源,不斷強化公司低成本、高毛利率的競爭優(yōu)勢,以期不斷做大做強,保持其龍頭地位。

　　回首2011年,限貸限購等政策調(diào)控使樓市陷入深度低迷的狀態(tài)。得益于公司良好的行業(yè)運行把控力,正確的剛需普通住宅中小戶型產(chǎn)品定位,合理的“以銷定價” 的營銷策略,使公司在市場持續(xù)向下的狀況下能平穩(wěn)運營,并獲得一定的增長,不斷展示出其龍頭公司超越市場的非凡實力。

　　公司今明兩年業(yè)績已鎖定,前兩年獲取的低廉資源也可保障公司未來兩年盈利不受沖擊。同時公司伺機而動,在行業(yè)深度調(diào)整后將加速擴張,保持其低成本的競爭優(yōu)勢,為未來的持續(xù)高增長奠定基礎。維持對公司2011-2013年EPS0.89、1.21和1.53元,RNAV10.2元的判斷,股價對應PE分別為8/6/5倍。未來12個月內(nèi)合理股價12元,當前股價6折交易,仍被嚴重低估,維持“推薦”評級。

　　風險提示:歐債惡化帶來中國經(jīng)濟惡化,調(diào)控政策時間過長帶來行業(yè)超預期調(diào)整等風險。(中投證券)