而在此前的兩次果斷出手中，祁玉民分別減持225萬和102.6萬股，合共327.6萬股，套現(xiàn)約2974萬元港幣，拋售合計450萬股(占所持股權(quán)數(shù)一半)，套現(xiàn)近4000萬元港幣。
華晨中國大股東為華晨集團(華晨汽車集團控股有限公司)，后者持股華晨中國45.26%，而華晨集團為遼寧省國資下屬公司。祁玉民的職務(wù)是華晨集團的董事長及華晨中國行政總裁。
1月18日，當(dāng)管理層集體沽貨套現(xiàn)的消息傳來，機構(gòu)和散戶紛紛跟進，華晨中國一舉躍升為當(dāng)日第九大賣出股，賣出金額也大增至1.6億元港幣(賣出占成交比例約25%)。與此同時，股價也急挫近9%，收市時僅報收7.9元港幣。
當(dāng)然，引起機構(gòu)和投資者普遍關(guān)注的，是因為祁玉民“不是一個人在戰(zhàn)斗”。
來自港交所的高管持股變動數(shù)據(jù)顯示，僅在1月11日至13日這三天內(nèi)，華晨中國主席吳小安、行政總裁祁玉民及非執(zhí)行董事雷曉陽申報，集體減持562萬股，共套現(xiàn)5108萬元港幣，每股平均作價介乎9.05元至9.18元港幣。
華晨集團相關(guān)人士上周在接受記者采訪時，確認了上述高管的減持交易，不過該人士以拋售股票是“純個人行為”拒絕置評。
在虧損的中華轎車業(yè)務(wù)早在兩年前就被剝離出上市公司，且近兩年旗下兩大主力業(yè)務(wù)——華晨寶馬和金杯客車均大幅增長的背景下，沒有任何利空預(yù)期的華晨中國為何突遭董事高管集體“拋售”，資本市場一時迷霧重重。
億萬身家
根據(jù)聯(lián)交所《證券披露權(quán)益》顯示，由于套現(xiàn)時華晨中國股價大多處于9元左右的高位，董事會主席吳小安分三次賣出合計225萬股，套現(xiàn)2043萬元港幣;而行政總裁祁玉民同樣分三次賣出合計450萬股，套現(xiàn)近4000萬元港幣。按此價格估算，吳小安或祁玉民一旦全部變現(xiàn)手中股權(quán)，億萬身家亦屬情理之中。
那么，祁玉民等高管的股權(quán)從何來呢?據(jù)華晨中國2008年年報顯示，華晨中國于2008年11月11日通過了一項新購股權(quán)計劃。按照此計劃，自2008年12月12日起，董事會主席吳小安及行政總裁祁玉民被分別授予1000萬股及900萬股認購權(quán)，而另外三位董事何國華、王世平及雷曉陽亦各獲授300萬股，期限十年，而當(dāng)時訂下行使價為0.438元。
根據(jù)當(dāng)時的董事會報告，認購權(quán)是根據(jù)布萊克—斯克爾斯期權(quán)定價模式計算，認購權(quán)授出日(2008年12月22日)的收市價為0.41港元，同時，相關(guān)公告中給出的預(yù)期波幅“按五年及十年期分別為50.91%和50.96%”。
然而，此后發(fā)生的一系列運作讓華晨中國利潤飆升，2009年6月30日，華晨中國股價即報收0.9港元，增幅近100%。至今年1月，華晨中國收市價達到9元左右，股權(quán)價值攀升了近20倍。
不過，記者在連續(xù)查閱公司2008-2010三年年報時則發(fā)現(xiàn)，除了董事會主席吳小安在2010年行權(quán)認購500萬股外，截至2010年12月31日，包括祁玉民和王世平等其他四位高管均未行權(quán)。而2011年9月更新的上市公司高管持股信息則顯示，截至6月30日，除因退休辭任公司執(zhí)行董事的何國華外，包括吳小安在內(nèi)的其余四人，均出現(xiàn)在董事高管持股名單之列。
1月16日，華晨中國發(fā)布的一則公告透露，公司因一項購股權(quán)計劃行使而發(fā)行150萬股，令公司發(fā)行股份數(shù)量由50.177億股增加至50.192億股。事實上，華晨中國自去年6月29日至今已有9次因認股權(quán)行使而發(fā)行2250萬股，其中僅在1月6日和13日這兩天就分別發(fā)行600萬股和50萬股。
雖然在相關(guān)的公告中并未披露，究竟是因何人行使購股權(quán)計劃導(dǎo)致發(fā)行股份增加，但從歷次行權(quán)當(dāng)中“每股發(fā)行價”為0.438元的認購價不難看出，這些行權(quán)人與華晨中國2008年啟動的針對董事高管的認購權(quán)“激勵計劃”關(guān)系密切。
“這個我不能跟你說，也不好跟你說！庇浾咦⒁獾，在所有被授予認購權(quán)的五位華晨高管中，除了中途辭任執(zhí)行董事離場的何國華外，其余三位高管均或多或少參與了此次套現(xiàn)行動，只有華晨集團副總裁、華晨中國執(zhí)行董事王世平“按兵不動”，不過他在上周接受記者電話采訪時表現(xiàn)得異常謹(jǐn)慎。
記者注意到，類似的股權(quán)認購激勵措施，在一汽、上汽、東風(fēng)和長安等其他國有性質(zhì)的汽車集團的現(xiàn)任高管中并不多見。民族證券汽車行業(yè)資深分析師曹鶴告訴記者，雖然像祁玉民這樣的華晨高管套現(xiàn)的數(shù)額比較大，但從前期股權(quán)認購計劃均報批國資和證監(jiān)部門來看，這樣操作并不存在違規(guī)嫌疑。
“由于認購股權(quán)的激勵方式不可避免地涉及到管理層持股，這個問題上央企可能比地方國企更加敏感！币晃皇煜衅髽I(yè)股權(quán)激勵的第三方咨詢?nèi)耸扛嬖V記者，在上市公司授予現(xiàn)任高管股權(quán)認購上，地方國企比央企具備更多可操作的空間！鞍凑辗旨壒芾碇醒牒偷胤絻杉墖蟮脑瓌t，國務(wù)院國資委對地方國資委管理地方國企只有指導(dǎo)權(quán)，而沒有實際管理權(quán)！
例如，2008年國務(wù)院國資委出臺的“關(guān)于規(guī)范國有企業(yè)職工持股、投資的意見”中，就明確禁止管理層向下級子公司持股。而在同年發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范國有控股上市公司實施股權(quán)激勵有關(guān)問題的補充通知》(征求意見稿)則要求，境內(nèi)上市公司及境外H股公司股權(quán)激勵收益原則上不得超過薪酬40%。
“但這些條僅適用央企而不是所有國企，實際上，各地國資委在相關(guān)規(guī)定上相差較大，總體原則是除符合國務(wù)院國資委的框架外，具體如何操作仍由地方國資委定奪！鄙鲜鲎稍?nèi)耸勘硎荆藝鴦?wù)院國資委給“管理層持股”畫出了明確的政策紅線外，地方國資委并沒有類似的紅線。
何以暴增20倍
3年的時間里，華晨中國的股價何以暴增20倍以上呢?
接近華晨高層的知情人士告訴記者，華晨中國股價近兩年得到大幅提振，主要得益于兩大利好：第一當(dāng)屬2009年剝離長期虧損的中華轎車，改由大股東華晨集團接手;第二則是與寶馬合營業(yè)務(wù)持續(xù)擴大，包括國產(chǎn)寶馬銷量激增、新產(chǎn)品導(dǎo)入加快以及產(chǎn)能迅速擴張。
記者在查閱華晨中國最近數(shù)年的股價走勢發(fā)現(xiàn)，自2004年中到2009年上半年，由于長期受累旗下虧損的中華轎車業(yè)務(wù)，華晨中國的股價曾多年徘徊在2元上下，直到2009年底華晨宣布徹底剝離中華轎車業(yè)務(wù)，股價才開始一路上揚，并在去年7、8月一度沖上10元大關(guān)。
當(dāng)時，在華晨中國的主營業(yè)務(wù)中，華晨寶馬、輕型客車兩大項目業(yè)績較好，而自主品牌的中華轎車項目則連年虧損。2009年4月，吳小安在對股東的致辭中，也明確表示因中華轎車項目銷量下跌，導(dǎo)致整個公司毛利潤下降。
于是，華晨中國在2009年做出將中華轎車項目出售給華晨集團的決定。此舉，實際上是將包袱甩給了國有大股東。這樣，上市公司華晨中國就獲得了良好的財務(wù)報表。2009年底，在資產(chǎn)總額下降的情況下，華晨中國的稅前利潤，由2008年的2.59億元暴增至27億元，每股盈利從0.02元增加到0.36元。
在此過程中，華晨集團也嘗到了資產(chǎn)運作的甜頭。2009年5月，華晨集團增購了價值5億元的華晨中國股份，到了12月份，華晨中國宣布將最大虧損源——中華轎車業(yè)務(wù)剝離出售給華晨集團，這樣華晨中國股價大幅上漲，華晨集團借此配售了約10%的股份，成功套現(xiàn)11.3億元(港幣)。這個運作也可以理解為是靠炒自己的股票賺錢。
“為了將中華轎車業(yè)務(wù)從華晨中國剝離，準(zhǔn)備了長達大半年的時間！比绻麖娜A晨中國2009年10月宣布因重大交易停牌開始推算，祁玉民至少早在2009年上半年，就開始悄然運作中華轎車業(yè)務(wù)的剝離。而華晨集團增持華晨中國發(fā)生在5月份。那時，吳小安等5位高管的股權(quán)激勵計劃早已通過。
除了剝離虧損中華，做大華晨寶馬業(yè)務(wù)，也大大提升了華晨中國的盈利，推動股價持續(xù)上揚。一方面，華晨與寶馬達成技術(shù)上合作協(xié)議，并敲定中長期擴產(chǎn)和新產(chǎn)品計劃;另一方面，華晨中國通過資本運作，斥資3000萬元增持華晨寶馬1%股權(quán)。
康宏證券及資產(chǎn)管理董事黃敏碩認為，憑借與寶馬汽車的合營項目，華晨中國業(yè)績成功脫穎而出，僅去年上半年純利增加84.7%，至9.41億元。去年國產(chǎn)寶馬銷量首破10萬輛，增幅同比超過五成，預(yù)計盈利增幅同樣可觀。“公司仍處高增長期，估值可較同業(yè)有一定溢價，不妨伺機吸納！
從三年前華晨高管獲贈華晨中國股票的認購權(quán)，到集團斥資5億元大手筆增持華晨中國，秘密運作中華轎車剝離，再到華晨集團配售華晨中國10%股權(quán)，以及隨后增持華晨寶馬，擴產(chǎn)、推出新品，這一系列令人眼花繚亂的資本動作，客觀上推動了華晨中國股價一漲再漲。
在記者采訪時，仍有持華晨中國股票的華晨集團內(nèi)部人士在私下里透露，集團高層對華晨中國股價的未來預(yù)期，實際上遠高于目前資本市場的實際表現(xiàn)。
但也悲觀的猜測， “這可能意味著管理層認為該股股價近期已經(jīng)見頂！比鹦旁谝环莘治鰣蟾嬷蟹Q，未來3、4年內(nèi)高檔汽車產(chǎn)能料將大幅提高300%以上，而且高檔車需求增長放緩的程度將超過預(yù)期，因為受地產(chǎn)價格下降和股市疲軟影響，財富效應(yīng)減弱，因此華晨中國可能面臨收益下行和估值萎縮風(fēng)險。
中華轎車的未來
不過，這一系列資本運作的展開，在成就以寶馬為核心利潤來源的華晨中國的同時，并沒有從根本上改善華晨集團旗下另外兩家上市公司——ST金杯(600609)和申華控股(2.61,0.01,0.38%)(600653)的業(yè)績報表。而被剝離出去的中華轎車項目，則面臨長期依賴集團輸血的尷尬。
在1月19召開的集團2012年工作會議上，憑借著華晨寶馬的出色表現(xiàn)，祁玉民公布了華晨2011年業(yè)績——實現(xiàn)銷售收入867.3億元，同比增長27.7%，預(yù)計實現(xiàn)利稅125億元，同比增長76%(按上市公司全口徑計算，預(yù)計實現(xiàn)利稅151.4億元，同比增長63%)。
在經(jīng)營質(zhì)量以及具體到各自版塊業(yè)務(wù)上，華晨并沒有實質(zhì)性改觀。而旗下三家上市公司當(dāng)中，除了依托寶馬合資版塊的華晨中國勢頭不錯，ST金杯和申華控股都未能在業(yè)績上取得實質(zhì)性突破。
ST金杯在上月底發(fā)布的業(yè)績預(yù)減公告稱，預(yù)計公司2011年度歸屬上市公司股東的凈利潤與上年同期相比下降50%以上。數(shù)據(jù)顯示，2010年ST金杯凈利潤為2.8億元，其中扣除債務(wù)重組利得1.63億元，以及股權(quán)投資收益2241萬元這兩項外，公司主營業(yè)務(wù)尚不足1億元。
而上述公告的發(fā)布則意味著，如果沒有進一步的債務(wù)重組或股權(quán)收益，ST金杯2011年公司凈利潤可能只有1億元左右。公告對利潤大幅縮減的解釋是，2011年整體車市增速放緩，原材料和人力成本大幅提升。
雖然申華控股在營業(yè)額上貢獻了145.7億元，表現(xiàn)相當(dāng)給力，但據(jù)華晨內(nèi)部人士透露，申華控股的利潤大頭主要來自非整車類業(yè)務(wù)，例如地產(chǎn)等其他業(yè)務(wù)。至此，祁玉民此前計劃打造的四大融資平臺(三大上市公司+政府和銀行)，也因為其中兩大上市公司股價下行無法發(fā)力。
盡管祁玉民在各種公開場合均明確表態(tài)，華晨不差錢。但持續(xù)虧損的中華轎車項目，仍處于投資期的專用車項目以及華晨寶馬二期擴產(chǎn)項目，都需要華晨拿出真金白銀來投入。其中，僅要滋養(yǎng)連續(xù)多年虧損的中華轎車項目，就足以讓集團背上沉重的包袱。
1月12日，因遲遲打不開中華轎車銷路，華晨銷售公司再度換帥，劉宏接替沈毅擔(dān)綱銷售老總一職，而后者在被“削權(quán)”后，僅保留了上海申華控股常務(wù)副總裁一職。
而據(jù)接近華晨集團高層的知情人士披露，得益于合資公司華晨寶馬以及集團其他非整車類業(yè)務(wù)的強勁增長，華晨集團去年的實際盈利表現(xiàn)要遠高于對外公布的數(shù)字，可能為祁玉民利用集團旗下上市公司平臺進行下一輪資本運作，積蓄更大的能量。
有證券分析人士預(yù)計，“如果(華晨)要繼續(xù)新一輪資本運作，除了勢頭正勁的華晨中國外，ST金杯和申華控股顯然都不是理想的融資平臺。”
61