“歐元”和“債務(wù)”兩個(gè)詞越來越交織在一起。就像胡迪（Woody）和巴斯（Buzz）（《玩具總動(dòng)員》角色）或者貝克漢姆和維多利亞一樣，你想到一個(gè)就會(huì)自動(dòng)聯(lián)想到另一個(gè)。全球大多數(shù)投資者可能都認(rèn)為歐洲正在破產(chǎn)的泥潭中越陷越深。
但是這并不是真的正確。歐洲也有一些相對(duì)低負(fù)債的國家。只是它們并沒有得到太多的關(guān)注而已。如果你相信——你應(yīng)該相信——我們正在經(jīng)歷的是一場債務(wù)危機(jī)，只有那些負(fù)債率相對(duì)較低的國家才能在接下來的時(shí)間里表現(xiàn)出色，那么俄羅斯、芬蘭、土耳其這些低負(fù)債的國家應(yīng)該得到更多的關(guān)注。
現(xiàn)在歐洲有很多進(jìn)行投資的好地方——你只需把它們找出來。
上周，就像之前的很多周一樣，歐債危機(jī)仍占主導(dǎo)地位。電視上全充斥著由歐盟和IMF要求進(jìn)一步緊縮財(cái)政引發(fā)的希臘騷亂的畫面，而希臘早已被自20世紀(jì)30年代以來最嚴(yán)酷的衰退折磨得苦不堪言了。
但是讓我們來真正理解這一切。希臘的債券持有人的債券貶值到60%還是80%，或者最終希臘債務(wù)占GDP的比值是110%還是120%都不是真正的重要。令人沮喪的事實(shí)是希臘將自己置于了十分糟糕的境地，它的經(jīng)濟(jì)在長期都難以實(shí)現(xiàn)顯著的增長，葡萄牙、意大利、西班牙以及事實(shí)上的法國等其他被卷入危機(jī)的國家也是如此。
但是歐洲并不僅僅是由高負(fù)債的國家組成的，這里也有很多低負(fù)債的國家。比如呢？并非是德國。盡管你了解到德國是那個(gè)將挽救所有人的國家，但是其財(cái)政狀況并不好。德國的債務(wù)占GDP的比率高達(dá)82%，大體與法國相同。如果歐債危機(jī)進(jìn)一步惡化，德國救助銀行的成本將十分昂貴，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)將在接下來的幾年里面急劇下降。這些都不利于財(cái)政的健康。
事實(shí)上，歐洲的低負(fù)債國家?guī)ч_始于荷蘭，跳過波蘭，沿著波羅的海國家到達(dá)俄羅斯，然后向下穿過愛琴海到達(dá)土耳其。
那么有哪些國家呢？
比如說愛沙利亞，債務(wù)占GDP比重僅6%并且持續(xù)下降。根據(jù)IMF公布的政府債務(wù)預(yù)測，到2016年愛沙利亞這一數(shù)據(jù)將降至驚人的4.5%。俄羅斯這一比率為11%。保加利亞為17%，到2016年也僅為20%。荷蘭為65%——是低負(fù)債國家的分界點(diǎn)。瑞士為52%，丹麥為44%，芬蘭為50%——這三個(gè)國家都是富裕的發(fā)達(dá)國家中這一比率相當(dāng)?shù)偷。波蘭為55%，捷克為41%，土耳其為40%。
不管這些國家還有什么其他的問題，債務(wù)狀況肯定不成問題。
雖然國家負(fù)債少，但是個(gè)人負(fù)債并不一定少（比如瑞士政府負(fù)債低，但是消費(fèi)者負(fù)債很多——可能是因?yàn)橛泻芏嗵峁┬刨J消費(fèi)的銀行），但是通常情況下這也是正確的。比如，在俄羅斯，消費(fèi)者負(fù)債在10%左右。波蘭的消費(fèi)者負(fù)債占GDP比重約為33%。這些也都是令人矚目的數(shù)字。
我們現(xiàn)在認(rèn)識(shí)到，過度債務(wù)將制約增長。切赫埃第（Stephen Cecchetti）2011年為國際清算銀行撰寫的一份報(bào)告認(rèn)為，超過一定程度的負(fù)債將削弱經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)效率。他估計(jì)這一關(guān)鍵的臨界點(diǎn)是政府和家庭負(fù)債占GDP85%，以及企業(yè)負(fù)債占GDP約90%的水平。在2010年出版的報(bào)告里面，芝加哥大學(xué)的Amir Sufi教授考察了美國家庭負(fù)債的變化。在加利福尼亞州，平均負(fù)債是收入的4.7倍，但是在德克薩斯州僅為2倍。他將其與當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)表現(xiàn)進(jìn)行了比較——發(fā)現(xiàn)高負(fù)債的地區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退更嚴(yán)重。
這給我們的教訓(xùn)很簡單。我們正在經(jīng)歷一場資產(chǎn)負(fù)債表衰退。政府、消費(fèi)者和企業(yè)因?yàn)閾?dān)心資產(chǎn)負(fù)債表狀況惡化而不愿消費(fèi)。中央銀行能夠印更多的錢，這也許能阻止經(jīng)濟(jì)的崩潰——但是這不會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的增長，因?yàn)槊總(gè)人都在忙于償還債務(wù)。
這將導(dǎo)致兩種結(jié)果。一種是許多國家都不得不在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前修補(bǔ)它們的資產(chǎn)負(fù)債表。另一種是低負(fù)債的國家經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)增長最快。它們不需要修補(bǔ)什么——它們能夠已經(jīng)能夠保持良好地增長。證據(jù)看起來已經(jīng)擺在那兒了。以波蘭為例。波蘭在2008年至2009也沒有陷入衰退。今年，世界銀行預(yù)測波蘭將以2.5%的增速增長——這對(duì)于一個(gè)主要出口市場正在崩潰的國家來說不壞。
有時(shí)會(huì)是新興市場——像波蘭、俄羅斯和保加利亞。但是有時(shí)會(huì)是瑞士、丹麥或者荷蘭這種成熟的經(jīng)濟(jì)體。有時(shí)會(huì)是像瑞典這樣的歐元區(qū)外的國家。有時(shí)又會(huì)是像愛沙利亞和芬蘭這樣的歐元區(qū)國家。
但是負(fù)債是一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。無論你是投資債券還是股票，低負(fù)債的歐洲國家很可能會(huì)提供最佳的回報(bào)——當(dāng)然是比高負(fù)債的歐洲國家好得多的回報(bào)
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