揚農(nóng)化工：中化國際間接增持公司股票 增持

（1） 揚農(nóng)化工（600486）22日發(fā)布公告，稱揚農(nóng)集團擬引進中化國際作為戰(zhàn)略合作者，目前揚農(nóng)集團和中化國際尚未對戰(zhàn)略合作商談簽訂有關協(xié)議。 （2） 中化國際（600500）22日發(fā)布收購資產(chǎn)及對外投資的公告，稱公司擬出資不超過 16.34 億元人民幣，以每股不超過 26.5 元人民幣的價格通過收購和增資獲得江蘇揚農(nóng)化工集團有限公司 6166 萬股股份，本次交易前，公司持有揚農(nóng)集團 5%的股權。如交易完成，公司將累計持有揚農(nóng)集團約40.53%的股權。 （3） 農(nóng)藥股22日表現(xiàn)強勁，江山股份（600389）作為中化國際的控股子公司單日上漲10%。 點評： 中化國際是一家以橡膠、 農(nóng)藥、 冶金能源和化工物流為主業(yè)的外貿(mào)代理型企業(yè)，在2011年的中報中顯示橡膠業(yè)務占46.25%，化工分銷占29.88%，冶金能源占18.36%，化工物流占3.05%，農(nóng)化業(yè)務占2.33%；其中毛利率最高的業(yè)務是農(nóng)化板塊，為20.44%。中化國際在農(nóng)化板塊的動作第一個步驟是通過收購收購孟山都酰胺類的4各品牌和草甘膦業(yè)務不管開拓海外市場，在印度及菲律賓等東南亞國家都建立了自己的銷售隊伍，成功完成了建立海外農(nóng)藥營銷網(wǎng)絡的戰(zhàn)略布局。第二個步驟是通過成為江山股份的控股股東，控制了國內(nèi)第二大草甘膦生產(chǎn)企業(yè)。第三個步驟則是增持揚農(nóng)集團。 農(nóng)藥板塊經(jīng)歷了連續(xù)幾個小年，加之草甘膦產(chǎn)能嚴重過剩，行業(yè)亟待整合。我們認為此次的戰(zhàn)略合作對雙方是利好，對于中化國際來說可以順利實現(xiàn)其對殺蟲劑業(yè)務的滲透，對于揚農(nóng)來說，草甘膦主要依賴出口，中化國際的外貿(mào)經(jīng)驗和在東南亞的營銷優(yōu)勢可以進一步增強其在同業(yè)中的競爭力。 中化國際增持揚農(nóng)集團后，江蘇金茂化工醫(yī)藥集團有限公司將從絕對控股轉為相對控股地位，相應的我們按45.53% 36.17%計算，中化國際在增持后可持有16.46%揚農(nóng)化工的股權。 揚農(nóng)化工擁有較強的技術研發(fā)實力，2012年業(yè)績增長寄希望于擬除蟲菊酯產(chǎn)銷量的增加。我們維持之前的盈利預測，預計2011/2012/13年的EPS分別為0.69、0.95和1.00元。在當前的市場氛圍下，市場的流動性逐步改善，春耕季節(jié)即將到來，我們認為可以采用20倍的市盈率，給予19元的目標價。