首開股份（600376）:估值低、彈性大、高成長的優(yōu)質(zhì)一線龍頭
估值低，最壞時(shí)期已過，預(yù)期持續(xù)改善。1、北京調(diào)控最嚴(yán)，11年以來樓市價(jià)量領(lǐng)跌，風(fēng)險(xiǎn)釋放充分。2、11年銷售計(jì)劃制定過于樂觀，雖然銷售跑贏市場(chǎng)有增長但未達(dá)目標(biāo)，12年將更為理性。3、資金狀況偏緊，但正在改善。加快銷售、控制拿地、爭(zhēng)取長期借款；50億元私募債已完成發(fā)行，45億元到期信托已順利償付。
彈性大，顯著受益于政策轉(zhuǎn)暖和行業(yè)基本面探底回升。1、公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均衡，兼有“剛需”+“改善”，顯著受益于央行支持剛需貸款以及上海政策松綁。京內(nèi)在售項(xiàng)目占比大，若北京政策松綁公司將是最大的受益者。2、近期看房人氣回升，促銷力度大的樓盤銷售順暢，房價(jià)正在探底。公司積極降價(jià)促銷，銷售回暖可期。3、11年整體去化僅五成，12年可售貨量充足，若去化與11年持平，預(yù)計(jì)銷售金額增長22%-30%，若去化提高至六成，則增速可大幅提升至46%-57%。
高成長，正處自身發(fā)展的上升通道！百Y源+開發(fā)”類開發(fā)商，致力于加快周轉(zhuǎn)，資源優(yōu)勢(shì)加速釋放。1、資源儲(chǔ)備晉升一線梯隊(duì)，量大質(zhì)優(yōu)，形成全國化布局，F(xiàn)有儲(chǔ)備資源可滿足5年以上發(fā)展之需，以及維持40%以上的高毛利率。2、10年起新開工大幅提高；項(xiàng)目開發(fā)進(jìn)度已接近萬科等標(biāo)桿企業(yè)。3、長期內(nèi)商業(yè)地產(chǎn)有望成為新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)，已引入戰(zhàn)略投資者打造商業(yè)地產(chǎn)平臺(tái)。
催化因素多。1、近期將開盤的北京常青藤等樓盤降價(jià)促銷銷售順暢。2、行業(yè)調(diào)控政策適度放松，特別是北京市政策松綁。3、二期現(xiàn)金激勵(lì)計(jì)劃出臺(tái)。4、43億元中票發(fā)行獲批。5、上市房企增發(fā)或公司債開閘。
公司已成長為以北京為中心的全國性一線房企龍頭，彈性大、估值低、高成長、催化因素多。11-13年EPS分別為1.10/1.35/1.73元，對(duì)應(yīng)PE10/8/6倍。11年全部及12年90%以上業(yè)績已鎖定。在開發(fā)類項(xiàng)目價(jià)格下跌10%的假設(shè)下，測(cè)算RNAV18.56元，目前股價(jià)RNAV6折交易，投資價(jià)值嚴(yán)重低估。目標(biāo)價(jià)15元，對(duì)應(yīng)RNAV8折，提升至“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。（中投證券）
84