持續(xù)發(fā)展動(dòng)力強(qiáng)勁 被嚴(yán)重低估的八只股票

　冠城大通（600067）:持續(xù)發(fā)展動(dòng)力強(qiáng)勁，被嚴(yán)重低估

　　繼續(xù)建議買入，目標(biāo)價(jià)12.8元:

　　我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年業(yè)績分別為1.07、1.28、1.78元（已公告2011年每股收益為1.06-1.40元），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為8、6.5、5倍。

　　重估值我們計(jì)算為12.89元，市值僅有重估

值的65%。

　　考慮公司較高的資產(chǎn)凈值折讓，以2012年10倍PE為目標(biāo)價(jià)，即12.8元。還有57%空間，繼續(xù)建議買入。（光大證券（601788））

　　森源電氣（002358）:年報(bào)靚麗，開關(guān)成套和有源濾波齊給力

　　研究結(jié)論

　　2011年報(bào)超出市場(chǎng)平均預(yù)期。公司發(fā)布年報(bào)，2011年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.1億元，同比增長45%，利潤總額1.5億元，同比增長83.60%，歸屬于母公司的凈利潤1.3億元，同比增長84.72%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤1.16億元，同比增長71.74%。其中，第四季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤0.44億元，單季度EPS 為0.26元，同比增長129.5%。全年EPS 為0.77元，同比增長85%，公司擬以未分配利潤每10股送紅股2股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元，以資本公積每10股轉(zhuǎn)增8股，業(yè)績和送配方案均超出市場(chǎng)平均預(yù)期。

　　傳統(tǒng)開關(guān)成套收入增長超預(yù)期，毛利率略有提升。公司開關(guān)成套包括40.5KV、12KV、0.4KV 三個(gè)電壓等級(jí)，2011年共實(shí)現(xiàn)銷售收入5.2億元，同比增長35%，超出市場(chǎng)預(yù)期。40.5KV 和12KV 斷路器及12KV 隔離開關(guān)共實(shí)現(xiàn)收入0.54億元，同比增長23%，元器件公司主要為內(nèi)部配套，外部銷售較少。開關(guān)成套超預(yù)期主要得益于配網(wǎng)投資自2011年起進(jìn)入景氣周期，且國家電網(wǎng)開始對(duì)配網(wǎng)開關(guān)進(jìn)行集中招標(biāo)，像森源這樣的品牌企業(yè)市場(chǎng)份額提升，進(jìn)而使得公司開關(guān)成套的銷售超出市場(chǎng)預(yù)期。40.5KV 的開關(guān)成套規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，毛利率也略有提升。配網(wǎng)開關(guān)行業(yè)景氣，國網(wǎng)開始集中招標(biāo)，我們認(rèn)為公司開關(guān)成套仍能保持較高的盈利水平。

　　有源濾波器銷售超預(yù)期，但是毛利率有所下滑。經(jīng)過前兩年的試運(yùn)行和推廣，2011年進(jìn)入收獲的一年，有源濾波銷售收入實(shí)現(xiàn)翻倍以上的增長，實(shí)現(xiàn)銷售收入近1.3億元，2010年約為5000萬元，新產(chǎn)品銷售進(jìn)度超出市場(chǎng)預(yù)期。2012年起，有源濾波產(chǎn)能瓶頸解決，生產(chǎn)和測(cè)試都可以在工廠解決，新產(chǎn)品逐步得到下游客戶認(rèn)可，訂單充裕，預(yù)計(jì)今年仍將保持近翻倍的增長。但是，有源濾波器的毛利率下降7%，下降到42.7%，毛利率適當(dāng)下行有利于產(chǎn)品的推廣，后續(xù)毛利率有望保持在40%以上。

　　銷售費(fèi)用率同比提升，銷售區(qū)域拓展成效顯著。報(bào)告期內(nèi)，公司的銷售費(fèi)用率為5.5%，主要是公司訂單同比大幅增長帶來銷售費(fèi)用增加，同時(shí)公司適度加大銷售力度，省外市場(chǎng)開拓取得成效。其中，華中市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷售收入3.7億元，同比增長38%，華北市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷售收入8.9億元，同比增長99%；西北市場(chǎng)1.3億元，同比增長23%，華東市場(chǎng)0.5億元，同比增長134%，西南市場(chǎng)0.4億元，同比增長586%。華中市場(chǎng)的銷售占比已經(jīng)由2010年的55%進(jìn)一步下降到52%，銷售區(qū)域拓展效果顯現(xiàn)。

　　維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)28元。根據(jù)我們的測(cè)算，預(yù)測(cè)2012-2014年的EPS分別為1.12元、1.49元、1.90元，未來三年年均復(fù)合增速30%，根據(jù)可比公司的估值水平，同時(shí)考慮公司的高成長性和儲(chǔ)備產(chǎn)品，我們給予公司2012年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為28元。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:國網(wǎng)投資低于預(yù)期、APF 毛利率持續(xù)下滑。（東方證券）

　　希努爾（002485）:增發(fā)項(xiàng)目將進(jìn)一步加快外延式擴(kuò)張節(jié)奏

　　事件

　　公司于2012年2月24日發(fā)布公告:公司正在籌劃非公開發(fā)行股票事宜，本次發(fā)行對(duì)象為不超過10名的特定投資者，非公開發(fā)行股票數(shù)量不超過6000萬股，募集資金總額不超過12億元，募集資金將用于公司營銷網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)展和優(yōu)化，重點(diǎn)將用于新開拓市場(chǎng)直營店的購買或租賃，拓展公司渠道網(wǎng)絡(luò)的布局。

　　評(píng)論

　　本次定向增發(fā)有利于公司加快外延式擴(kuò)張的節(jié)奏，提升品牌形象:

　　公司目前已具備了加速擴(kuò)張的基礎(chǔ):公司外延式擴(kuò)張?jiān)?8年之前非�？欤侵竺黠@感受到管理瓶頸，為平穩(wěn)過渡，之后一直在整頓、夯實(shí)基礎(chǔ)，放慢外延式擴(kuò)張的節(jié)奏；2008-2011年的精細(xì)化管理為下一步快速的外延式擴(kuò)張?zhí)峁┝溯^好的基礎(chǔ)；

　　增發(fā)項(xiàng)目符合公司的擴(kuò)張模式:公司外延式擴(kuò)張的模式為“蛛網(wǎng)式”，對(duì)于區(qū)域性品牌而言，正裝行業(yè)的產(chǎn)品特性決定了公司需要先把現(xiàn)有的市場(chǎng)做好，耕耘出區(qū)域優(yōu)勢(shì)后，再去開拓新的市場(chǎng)；公司利用本次募集資金，將加速在空白市場(chǎng)的直營渠道布局，這樣的擴(kuò)張模式既符合公司一貫以來穩(wěn)健經(jīng)營的風(fēng)格，又可以加速直營店建設(shè)，從而對(duì)新區(qū)域產(chǎn)生輻射作用，進(jìn)一步提升品牌知名度和品牌形象；

　　有利于公司擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模、提高市場(chǎng)占有率:本次募集資金主要用于直營店的購買或租賃，直營店承載“品牌傳導(dǎo)”、“渠道銷售”、“區(qū)域管理”三重職能，有利于公司在品牌知名度提升的同時(shí)，加速外延式擴(kuò)張。終端渠道的數(shù)量直接關(guān)系到企業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模和某一特定區(qū)域內(nèi)的市場(chǎng)占有率；此外，服裝零售是體驗(yàn)式消費(fèi)，渠道終端店鋪地理位置的選擇、形象裝修、規(guī)模大小直接影響到客戶的消費(fèi)體驗(yàn)；公司增發(fā)項(xiàng)目將鞏固并延伸公司的銷售網(wǎng)絡(luò)，在競(jìng)爭(zhēng)中提高市場(chǎng)份額，擴(kuò)大區(qū)域性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　我們始終認(rèn)為公司業(yè)績將保持持續(xù)穩(wěn)定增長:

　　在品牌提升方面，公司在北方區(qū)域已經(jīng)建立起了較高的品牌知名度，目前在終端門店升級(jí)方面改善較大；

　　根據(jù)正裝產(chǎn)品消費(fèi)者更關(guān)注品質(zhì)的特點(diǎn)，上市以來，公司一如既往致力于提高產(chǎn)品品質(zhì)，采納新式版型，采購新穎面料，在此基礎(chǔ)上謹(jǐn)慎提高價(jià)格中樞，通過規(guī)模效益消化品質(zhì)提升所帶來的成本提高，提高企業(yè)盈利能力；

　　公司在售后服務(wù)方面打造出了品牌特色，領(lǐng)先為顧客創(chuàng)造增值服務(wù)，實(shí)施西裝終身免費(fèi)干洗的售后服務(wù)，并不斷地延伸售后服務(wù)內(nèi)容，開展“以舊換新”、“三件套”、“量身定制”等增值服務(wù)。

　　投資建議

　　正裝行業(yè)需求平穩(wěn)，公司的發(fā)展戰(zhàn)略符合正裝行業(yè)的本質(zhì)，2012-2013年，公司一方面繼續(xù)升級(jí)專賣店形象，同時(shí)借力于商場(chǎng)，發(fā)揮商場(chǎng)店中店的快速擴(kuò)張作用；本次增發(fā)將在此基礎(chǔ)上，加快空白市場(chǎng)的開拓力度�？紤]到公司品牌形象進(jìn)一步提升的預(yù)期較大、外延式擴(kuò)張的速度預(yù)期較快、門店升級(jí)帶動(dòng)收入及盈利能力的提升，我們認(rèn)為公司2011-2013年的業(yè)績將持續(xù)且相對(duì)穩(wěn)健的增長。

　　我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年的營業(yè)收入分別為13.02、16.64和21.20億元，增速分別為29.85%、27.75%和27.46%；凈利潤為1.96、2.56和3.29億元，增速分別為36.40%、30.44%和28.75%；EPS為0.980、1.278和1.645元，復(fù)合增速29.56%，維持買入建議。