2011年歸屬于母公司所有者凈利潤同比增長為12.81%。公司每股收益為0.48元，基本符合預(yù)期。2011年實現(xiàn)營業(yè)收入3.76億元、同比增長36.88%，實現(xiàn)營業(yè)利潤0.39億元、同比下降21.33%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤0.48億元、同比增長12.81%，實現(xiàn)扣非后的凈利潤0.32億元，同比下降22.50%，基本每股收益為0.48元，每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0.41元。利潤分配預(yù)案為以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股，并每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅）。

　　下半年納入新業(yè)務(wù)中藥材及中藥飲片，正柴胡飲顆粒增速較快。分業(yè)務(wù)構(gòu)成中，中成藥實現(xiàn)銷售收入1.46億元，同比增長10.18%，化學(xué)原料藥實現(xiàn)銷售收入8204萬元，由于7-9月份訂單下滑明顯導(dǎo)致同比下降11.18%，下半年并表的亳州康普子公司貢獻新業(yè)務(wù)中藥材及中藥飲片，實現(xiàn)銷售收入8642萬元。核心品種中，正柴胡飲顆粒實現(xiàn)銷售收入5137萬元，同比增長23%，王氏保赤丸實現(xiàn)銷售收入5297萬元，同比略有下降，金喬麥片實現(xiàn)銷售收入2128萬元，同比增長10%，季德勝蛇藥片實現(xiàn)銷售收入2063萬元，同比增長15%。

　　主要成本上升較快導(dǎo)致毛利率水平下滑明顯。公司2011年主營業(yè)務(wù)毛利率水平為38.39%，同比下降12.71個百分點，一個原因是新并表的中藥材及中藥飲片毛利率不到10%，拉低了整體毛利率水平，另一原因是原材料和人工成本上升較多，其中川貝、北柴胡和乙醇等的價格漲幅均在10%以上，這導(dǎo)致中成藥毛利率水平下降了4.99個百分點、化學(xué)原料藥毛利率水平下降了6.54個百分點。

　　中成藥銷售改革值得期待。公司去年在中成藥銷售體系上的動作頻繁，成功邀請揚子江藥業(yè)職業(yè)經(jīng)理人孫海勝先生全盤負責(zé)營銷工作，此后為推動產(chǎn)品向全國范圍發(fā)展，按重點市場結(jié)合區(qū)域劃分設(shè)立三個銷售局，并建立完備的激勵措施，同時完成了在十七個省市、軍區(qū)的基藥或非基藥的招標工作，這為今年的增長奠定了較好的基礎(chǔ)。我們預(yù)計今年整個銷售團隊將會面目一新，中成藥收入增速有望從今年的10%增長到20%左右。

　　盈利預(yù)測：2012年業(yè)績提升的關(guān)鍵因素在于中藥材價格的回落程度以及主要中藥品種的增速加快到何種程度，彈性較大。假設(shè)2012年中成藥和原料藥的毛利率水平平均回升2.5個百分點、中成藥收入增速上升至20%，同時公司不再繼續(xù)獲得政府獎勵，則2012年主業(yè)增速有望達到56%，此外由于全國市場拓展尚待觀察，為保險起見我們同時調(diào)低13年業(yè)績增速。據(jù)此我們預(yù)計12-14年每股收益分別為0.50元、0.64元和0.79元（原預(yù)測12-13年主業(yè)分別為0.63元和0.98元），公司具有較明確的長期發(fā)展?jié)摿�，維持公司買入評級。

　　風(fēng)險提示：市場營銷改革進程低于預(yù)期主要原材料價格不降反升。（東方證券）

　　冠城大通：持續(xù)發(fā)展動力強勁，被嚴重低估

　　繼續(xù)建議買入，目標價12.8元：

　　我們預(yù)計公司2011-2013年業(yè)績分別為1.07、1.28、1.78元（已公告2011年每股收益為1.06-1.40元），目前股價對應(yīng)PE為8、6.5、5倍。

　　重估值我們計算為12.89元，市值僅有重估值的65%。

　　考慮公司較高的資產(chǎn)凈值折讓，以2012年10倍PE為目標價，即12.8元。還有57%空間，繼續(xù)建議買入。）