在金額上，截至2010年年末，全國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)存規(guī)模為15365億，較2005年增加11324億，期間復(fù)合增長率為31%；2010年末企業(yè)年金結(jié)存規(guī)模為2809億，較2006年910億元增加1899億，期間復(fù)合增速為33%。由于2011年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較差，工資上漲幅度有限，我們以20%增速并以2010年養(yǎng)老保險(xiǎn)18174億（基本養(yǎng)老保險(xiǎn)+企業(yè)年金）的基數(shù)預(yù)計(jì)2011年年末基本養(yǎng)老保險(xiǎn)與企業(yè)年金總和為21800億，與監(jiān)管層對(duì)養(yǎng)老基金存量規(guī)模的估算基本一致。
社；鹄硎聲(huì)管理的基金由兩部分組成，分別是：1、全國社會(huì)保障基金：為中央政府集中的國家戰(zhàn)略儲(chǔ)備基金，由中央財(cái)政撥入資金、國有股減持或轉(zhuǎn)持所獲資金和股權(quán)資產(chǎn)、經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)以其他方式籌集的資金及其投資收益構(gòu)成。2、個(gè)人賬戶基金：為社；饡(huì)受做實(shí)個(gè)人賬戶試點(diǎn)省委托管理的個(gè)人賬戶資金及其投資收益。2010年年末，社；鹄硎聲(huì)總資產(chǎn)規(guī)模為8566.90億，其中社；鹄硎聲(huì)直接管理的規(guī)模約占58%，委托基金公司與其他機(jī)構(gòu)管理的總規(guī)模約為42%。上述總資產(chǎn)總額扣除負(fù)債后的權(quán)益資產(chǎn)總額為8375.58億，其中全國社保基金權(quán)益7809.18億元，個(gè)人賬戶基金權(quán)益566.40億元。
養(yǎng)老保險(xiǎn)與社保基金
投資類別有參差
在資產(chǎn)投資模式與類別方面，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)除少部分委托社保基金管理外，統(tǒng)籌層次大部分在省級(jí)（2010年末31個(gè)省市建立省級(jí)統(tǒng)籌制度），資產(chǎn)基本為銀行存款及國債；企業(yè)年金主要委托專業(yè)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行組合管理（2010年年末托管機(jī)構(gòu)管理的企業(yè)年金基金已達(dá)2809億元，其中，由投資機(jī)構(gòu)投資運(yùn)作的基金為2452億元，投資組合數(shù)1504個(gè)）；社；鸺拔猩绫；鸸芾淼膫(gè)人賬戶在2010年總和為8566.90億，其中社保直接管理的資產(chǎn)為4977.56億，委托其它機(jī)構(gòu)管理的資產(chǎn)為3589.34億，投資標(biāo)的則參照社；鹣嚓P(guān)管理辦法進(jìn)行銀行存款、債券、股票、基金等方向的投資。
在投資權(quán)益類資產(chǎn)的比率上，預(yù)計(jì)當(dāng)前基本養(yǎng)老保險(xiǎn)（除委托社保管理的部分）投資股票的比率基本為零；按規(guī)定企業(yè)年金投資權(quán)益類產(chǎn)品上限為30%，我們中性估計(jì)在20%左右；按相關(guān)規(guī)定，社保基金投資基金及權(quán)益的比率不超過40%，我們中性預(yù)計(jì)社保基金直接管理及委托其它機(jī)構(gòu)管理的權(quán)益類投資比率大約為25%左右。因?yàn)榛攫B(yǎng)老保險(xiǎn)基數(shù)大，且基本不投資于權(quán)益類標(biāo)的，其在權(quán)益投資比率提升的空間最大，對(duì)市場(chǎng)的邊際影響也最大。
我們估計(jì)投資收益排序?yàn)椋荷绫；鹋c企業(yè)年金>基本養(yǎng)老保險(xiǎn)。因基本養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)流動(dòng)性要求高，我們假定其投資構(gòu)成為1年期銀行存款80%、3年期國債20%，則預(yù)計(jì)其2010年投資收益率為3.11%；據(jù)湯森路透集團(tuán)發(fā)布的《中國企業(yè)年金市場(chǎng)投資績效統(tǒng)計(jì)》，2010年企業(yè)年金組合投資收益中值為3.88%，高于基本養(yǎng)老保險(xiǎn)投資收益；據(jù)社；鹄硎聲(huì)統(tǒng)計(jì)，2010年社保基金投資收益為4.23%，高于基本養(yǎng)老保險(xiǎn)投資收益，2000年來年均復(fù)合投資收益為9.17%，年均超越通脹7%左右。 （作者系華泰聯(lián)合證券策略團(tuán)隊(duì)）
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