于永超
北京未名律師事務(wù)所
合伙人
哈佛管理學(xué)經(jīng)典顯示，能夠戰(zhàn)勝對手、基業(yè)長青的公司有兩個共同特點：其一，高級管理人員具有長遠戰(zhàn)略眼光；其二，高層管理團隊具有長期穩(wěn)定性。公司發(fā)展的百年歷史中，公司所有者運用智慧創(chuàng)造了種種吸納和留住優(yōu)秀人才的激勵約束手段。其中，最為引人注目的就是被稱為“金手銬”的股票期權(quán)激勵制度。
互聯(lián)網(wǎng)時代，這一制度不止一次地一夜之間創(chuàng)造了億萬富翁。股票期權(quán)激勵制度到底是一個什么樣的制度，具有如此神奇的魔力？
典型股票期權(quán)激勵制度
通俗而言，股票期權(quán)激勵制度就是公司所有者授予被激勵對象(一般是公司高級管理人員和高級核心技術(shù)人員)的一項權(quán)利，就是在未來特定的時期內(nèi)(一般是二到十年)，按照事先約定的價格(通常是該項權(quán)利被授予時的價格)購買公司特定數(shù)量的普通股的權(quán)利。被激勵對象屆時可以行使這種權(quán)利也可以放棄，但不能轉(zhuǎn)讓，也不能獲得股息。受益人行使權(quán)利購買股票后，可以通過交易獲得股票市場價與約定的購買價之間差價的收益。典型的股票期權(quán)激勵制度大多運用于上市公司，其功能一度得到了極致發(fā)揮。
公司體制的典型特征是產(chǎn)權(quán)分離，公司經(jīng)營管理人員成為公司所有者的雇員和代理人。所有者追求公司市場價值的最大化，從而得到更多的投資回報和剩余收入；經(jīng)營者則追求自身利益和效用的最大化。兩者的利益訴求不同，加之信息不對稱，經(jīng)營者很可能會有道德風(fēng)險和逆向選擇的行為，比如為了業(yè)績工資或者年終獎等現(xiàn)實利益會選擇短期行為、隱蔽行為從而損害公司所有者的長遠利益。于是，如何使得經(jīng)營者從公司所有者的利益出發(fā)，以實現(xiàn)公司持續(xù)發(fā)展和市場價值最大化，就成為公司發(fā)展的現(xiàn)實需求。于是，股票期權(quán)激勵制度應(yīng)運而生。
經(jīng)營者獲得了股票期權(quán)，成為公司準股東，具有雙重身份，從某種意義上說獲得了相當于所有者的部分權(quán)利，與所有者利益趨于一致，這既可降低經(jīng)營者的道德風(fēng)險，又能降低委托代理成本。
經(jīng)營者購買股票期權(quán)就購買了公司的未來。股票期權(quán)與績效掛鉤，經(jīng)營者只有努力工作，使公司資產(chǎn)不斷增值、盈利能力不斷增強、股票市場價格不斷提高，才能獲得股票期權(quán)收益。這樣，一方面經(jīng)營者要實現(xiàn)當期收益最大化，另一方面也會兼顧所有者的長期利益，使其更愿意采取那些能滿足所有者財富最大化目標的措施，有利于克服經(jīng)營者的經(jīng)營行為短期化和消費行為的鋪張浪費。
同時，股票期權(quán)代表了經(jīng)營者自身的價值，是一種身份象征，這有利于公司更好地吸引并留住優(yōu)秀的經(jīng)營者發(fā)揮其創(chuàng)造力，能夠有效預(yù)防競爭對手“挖墻腳”。
并不適用有限責(zé)任公司
有限責(zé)任公司是企業(yè)存在的最主要形態(tài)，對實施股權(quán)激勵的要求更為迫切。但在實施過程中卻存在重大障礙。
首先是激勵股票的來源問題。有限責(zé)任公司其資本不分為等額股份，不能公開募集股份，也不能發(fā)行股票。股東的出資以出資證明書的形式予以體現(xiàn)，而不是股票的形式。而股票期權(quán)的最基本特征就是以股票作為表現(xiàn)形式，要求公司必須儲備一定數(shù)量的股票。如此看來，有限責(zé)任公司實施股票期權(quán)激勵制度屬于“無米之炊”，股票來源成為實施股票期權(quán)激勵制度的根本性障礙。其次，有限責(zé)任公司的股權(quán)不能完全自由流通，沒有統(tǒng)一的市場，其價格的確定缺乏標準和統(tǒng)一性。
虛擬股票期權(quán)激勵制度
虛擬股票期權(quán)激勵制度成為有限責(zé)任公司的新選擇。虛擬股票期權(quán)激勵制度是在內(nèi)部將有限責(zé)任公司模擬為股份有限公司，并按股份有限公司股票期權(quán)制度的模式，將公司資產(chǎn)虛擬劃分為股份，以此為基礎(chǔ)實施的股票期權(quán)激勵制度。這一模式中用作激勵的股票僅僅是賬面上反映，既不涉及股票的交易，也不需要“庫存股”或回購股票來保證計劃的實施，更不需要為此增發(fā)新股而攤薄股東利潤。這是針對有限責(zé)任公司股票來源障礙的一種創(chuàng)新設(shè)計。
筆者根據(jù)針對大量有限責(zé)任公司的訪談、追蹤和實證研究，總結(jié)了一套實用版的基礎(chǔ)虛擬股票期權(quán)激勵制度。
這一模式的前提是：首先，將有限責(zé)任公司虛擬股份化，在公司內(nèi)部對公司資產(chǎn)進行評估與核算，將公司資產(chǎn)虛擬劃分為股份，并將其中一定數(shù)額的虛擬股份預(yù)留作為激勵股份。其次，確定虛擬股票的行權(quán)價格以及出售價格委托專業(yè)中介機構(gòu)評估，根據(jù)公司的各項財務(wù)指標來確定。最后，提取激勵基金。公司每年提取稅后可分配利潤的一定比例作為虛擬股票期權(quán)激勵基金，用于未來行權(quán)時為經(jīng)營者支付對價(經(jīng)營者不用自己出資購買虛擬股票)，或者用于支付經(jīng)營者向公司出售虛擬股份的對價。
這一模式的核心邏輯是：首先，授予期權(quán)。按照虛擬股票期權(quán)計劃向經(jīng)營者授予虛擬股票期權(quán)。其次，行權(quán)。經(jīng)過2至10年的等待期后，經(jīng)營者按照預(yù)先設(shè)定的條件(如業(yè)績指標的完成情況等)和約定的價格(即行權(quán)價格。一般是授予虛擬股票期權(quán)當時的股票價值)，有步驟地、分期分批地購買這部分股份。再次，持有或者出售。經(jīng)營者行權(quán)購買后即實際持有公司的虛擬股票。經(jīng)營者可以選擇自己保留虛擬股票或出售給公司。保留虛擬股票的，只享有分紅權(quán)，而不享受普通股東的權(quán)益(如表決權(quán)等)，也不能自由交易，只能出售給公司兌現(xiàn)以獲得超額收益。經(jīng)營者向公司出售虛擬股票的，必須滿足一定的條件(主要是業(yè)績要求和財務(wù)指標)，分期分批地進行。第四，轉(zhuǎn)化。對于忠誠的特別貢獻者，根據(jù)公司股東會決議可以轉(zhuǎn)化為公司實際股東，享有法定的股東權(quán)益。
實施這一模式，還需要特別關(guān)注以下幾個問題：第一，上市。基于公司發(fā)展的前瞻性考慮，特別要在虛擬股本結(jié)構(gòu)、虛擬股票定價、實有股權(quán)安排、激勵對象數(shù)量等方面為未來上市做出充分考慮和安排；第二，缺陷。虛擬股票期權(quán)激勵制度是由公司的激勵基金支付收益，這往往造成公司資金支付的壓力。因此需要科學(xué)設(shè)計；第三，激勵與約束。虛擬股票期權(quán)制度是對經(jīng)營者的激勵，而不是獎勵。是對未來業(yè)績及利益取向的期許和要求，因此激勵本身也是約束。
沿著這一模式設(shè)計的邏輯，虛擬的股票期權(quán)使得有限責(zé)任公司跨越法律和制度障礙，不僅相對完善地實現(xiàn)了典型股票期權(quán)制度的功能，更由于有限責(zé)任公司作為非公眾公司受到的監(jiān)管較少而具有更大的靈活性和創(chuàng)造空間。這一模式使得經(jīng)營者在實現(xiàn)自身價值的同時更關(guān)注公司價值的升值，在關(guān)注自身利益的同時更關(guān)注公司的長遠利益，在個人價值取向與公司價值取向之間建立了有效的粘合關(guān)系。這一模式可以充分實現(xiàn)虛擬股票期權(quán)制度關(guān)于降低經(jīng)營者的代理成本和道德風(fēng)險、減少短期行為和機會主義行為的基本目標和功能。
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