公司11年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為92.93億元和31.03億元，同比分別下滑4.86%和15.82%，實(shí)現(xiàn)EPS0.38元，符合預(yù)期，公司業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定，僅經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同比下滑明顯。其中，4季度單季營(yíng)業(yè)收入23.43億元，環(huán)比增長(zhǎng)37.59%，凈利潤(rùn)3.74億元，環(huán)比下滑24.17%，EPS0.05元，4季度自營(yíng)扭虧為盈帶來(lái)收入的環(huán)比增長(zhǎng)，但不抵成本的高企。
經(jīng)營(yíng)分析：
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額提升，傭金率仍略有下滑。公司11年實(shí)現(xiàn)的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入為30.41億元，同比下滑37.47%;其中4季度單季實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入為4.94億元，環(huán)比下滑30.15%。公司11年的股基權(quán)債和股票基金代理交易市場(chǎng)份額分別為4.57%和4.13%，較去年同期均有明顯提升。公司11年末的股票基金凈傭金率為0.087%，與3季度的0.088%僅略有下滑，但全年下滑20%。
自營(yíng)業(yè)績(jī)4季度扭虧為盈，但浮虧較為嚴(yán)重。公司11實(shí)現(xiàn)的自營(yíng)業(yè)務(wù)收入(投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益)為15.80億元，同比增長(zhǎng)36.19%;其中4季度單季自營(yíng)扭虧為盈，為7.40億元。期末可供出售金融資產(chǎn)仍有7.12億元的浮虧，有待消化并可能帶來(lái)一定的業(yè)績(jī)壓力。
承銷收入相對(duì)穩(wěn)定。公司11年承銷業(yè)務(wù)收入為8.39億元，同比小幅下滑8.77%。其中，4季度單季承銷收入1億元，環(huán)比下降50.46%。公司11年權(quán)益類承銷份額由去年同期的6.10%下滑至2.20%，主要系11年IPO以中小項(xiàng)目為主，但項(xiàng)目數(shù)量變化不大，從而收入也相對(duì)穩(wěn)定;而核心債券類承銷份額略有增長(zhǎng)，由去年同期的1.06%上升至1.11%。
兩融利息收入同比大幅增長(zhǎng)。公司11年凈利息收入為20.93億元，同比增長(zhǎng)53.30%。其中兩融利息收入2.72億元，較去年同期的0.37億元增長(zhǎng)6.38倍，公司兩融業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)突出，市場(chǎng)份額始終排名第一。
投資建議：
維持對(duì)公司的"買入"評(píng)級(jí)。市場(chǎng)仍存在較大不確定性，在日均交易額假設(shè)為1800/2000(2012/2013)億元的基礎(chǔ)上，公司12年和13年的EPS分別為0.46元和0.52元。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)12年的PE和PB為20.19倍和1.59倍，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均衡且穩(wěn)定發(fā)展，創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)突出，維持對(duì)公司"買入"的投資評(píng)級(jí)
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