九九久 （002411 ）是經(jīng)國(guó)家科技部認(rèn)定的國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為醫(yī)藥中間體類產(chǎn)品與氮肥類產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主營(yíng)產(chǎn)品為7-ADCA、5,5-二甲基海因、苯甲醛、氯代環(huán)己烷、碳酸氫銨等。近年來(lái)，九九久依托持續(xù)的自主研發(fā)能力、優(yōu)質(zhì)的客戶群體、循環(huán)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)模式及規(guī)；a(chǎn)能力，逐步鞏固在同行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位。
公司目前最大的亮點(diǎn)和看點(diǎn)就是新能源業(yè)務(wù)。去年年初公司公告顯示，公司計(jì)劃新建2條生產(chǎn)線，建成年產(chǎn)1320萬(wàn)m2鋰電池隔膜生產(chǎn)裝置，預(yù)計(jì)累計(jì)投資9836萬(wàn)元，其中建設(shè)投資總額8236萬(wàn)元，鋪底流動(dòng)資金投資總額1,600萬(wàn)元。項(xiàng)目有望在2012年底前組織進(jìn)行試生產(chǎn)。該項(xiàng)目建成后，預(yù)計(jì)可形成年銷售收入13,200萬(wàn)元，稅后利潤(rùn)2796.63萬(wàn)元。鋰離子動(dòng)力電池是國(guó)家優(yōu)先發(fā)展的新能源項(xiàng)目之一，而隔膜是鋰電池材料中技術(shù)壁壘最高的一種高附加值材料。本次投資符合公司的發(fā)展戰(zhàn)略，若能成功實(shí)施，將有利于調(diào)整公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有利于提升公司的盈利能力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。此外，公司前期投建了400 噸六氟磷酸鋰項(xiàng)目。根據(jù)最新的公告，該項(xiàng)目已經(jīng)全面投產(chǎn)，目前運(yùn)轉(zhuǎn)良好，將成為公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
此外，公司主營(yíng)產(chǎn)品7-ADCA、5,5-二甲基海因、苯甲醛均已形成規(guī)；a(chǎn)能力；其中，7-ADCA年產(chǎn)能1,000噸、5,5-二甲基海因年產(chǎn)能4,000噸、苯甲醛年產(chǎn)能10,000噸，均位居國(guó)內(nèi)同行業(yè)首位。7-ADCA方面，由于7－ADCA 生產(chǎn)技術(shù)較為成熟，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定，毛利率處于12％左右水平，未來(lái)下降的可能性較小。產(chǎn)能規(guī)劃上，公司將視市場(chǎng)需求變化逐步提高，上市前公司7－ADCA 產(chǎn)能為1000 噸，去年中期增加至1250 噸，且市場(chǎng)需求較好，公司產(chǎn)能利用處于較好水平。未來(lái)新產(chǎn)能主要來(lái)自于募投1000 噸以及超募集資金500 噸項(xiàng)目建成投產(chǎn)，屆時(shí)公司7－ADCA 總產(chǎn)能將提高到2500 噸，進(jìn)一步發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。根據(jù)國(guó)家實(shí)施的抗生素限制政策，對(duì)7-ADCA 市場(chǎng)造成了較大影響，使得部分海內(nèi)外生產(chǎn)商暫停生產(chǎn)，但公司憑借優(yōu)秀的成本控制能力和良好的市場(chǎng)口碑，在保持住原有份額的同時(shí)還獲得了部分轉(zhuǎn)移來(lái)的訂單，因此未來(lái)該業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)可期。
二級(jí)市場(chǎng)上，該股近期回踩30日線支撐并獲得有效確認(rèn)，上升趨勢(shì)未破。鑒于該股良好的基本面，目前股價(jià)擁有較大安全邊際，在震蕩盤(pán)整完成之后，仍有將上攻行情，建議投資者逢低吸納。(湖南金證 劉力) 新興鑄管(股吧)：新疆龍頭鋼企 產(chǎn)量逐步釋放
2011年，新興鑄管(股吧) （000778 ）公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入525.28億元，同比增長(zhǎng)39.62%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)14.65億元，同比增加8.46%。凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要源自各產(chǎn)品產(chǎn)量的增加，以及鑄管盈利能力的上升。
公司基本每股收益0.76元，第四季度單季EPS0.16元，超出我們之前預(yù)期。主要是公司4季度營(yíng)業(yè)外收入1.8億元，遠(yuǎn)超前三季度的0.34億元。剔除非經(jīng)常性損益，公司基本每股收益0.68元。
生產(chǎn)情況總結(jié)和2012年計(jì)劃：2011年全年銷售鑄管及配套管件146萬(wàn)噸，鋼材481.62萬(wàn)噸，鋼格板7.73萬(wàn)噸。公司2012年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃為：實(shí)現(xiàn)銷售收入600億元，主要產(chǎn)品產(chǎn)量：鑄管及管件160萬(wàn)噸，鋼材626萬(wàn)噸，復(fù)合鋼管和高合金鋼管等5.8萬(wàn)噸，鋼管坯34萬(wàn)噸，徑向鍛件3.3萬(wàn)噸。
2011年分析和2012年展望：2011年，鑄管噸毛利823元/噸，較中期上升7.22%，鋼材噸毛利530元/噸，較中期下滑13.61%。2012年，我們認(rèn)為礦石價(jià)格小幅下滑的概率較大，公司鑄管產(chǎn)品的盈利能力將會(huì)進(jìn)一步提升；對(duì)于鋼材，由于公司主要增量在新疆，良好的供需關(guān)系支撐該地區(qū)的鋼材盈利高于全國(guó)平均水平，因此，公司2012年鋼材的盈利情況依然值得期待。
資金需求較大，可能會(huì)進(jìn)行股權(quán)融資。公司年報(bào)中披露：根據(jù)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃和“十二五”發(fā)展規(guī)劃，預(yù)計(jì)2012年資本性支出需求約為60億元，資金來(lái)源計(jì)劃主要以公司自有資金和銀行貸款解決，并考慮適時(shí)進(jìn)行股權(quán)融資。
投資建議：預(yù)計(jì)2012-2013年EPS分別為0.78元、1.04元，給予2012年12倍PE，6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)9.36元，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑超預(yù)期。
( 中投證券) 民和股份(股吧)：12年超預(yù)期品種 建議積極關(guān)注
事件：
公司發(fā)布11年年度報(bào)告：全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.45億元，歸屬上市公司凈利潤(rùn)1.87億元，分別同比增長(zhǎng)34%和321%，對(duì)應(yīng)EPS1.24元。
公司業(yè)績(jī)分析：
1)雞苗價(jià)格上漲驅(qū)動(dòng)公司利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)：根據(jù)我們測(cè)算，11年公司銷售商品代雞苗1.5億只，與10年相比略有下滑5%；單苗價(jià)格3.6元/羽，同比上漲64%，量?jī)r(jià)齊升驅(qū)動(dòng)公司雞苗業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)53%，毛利率達(dá)到41%，同比提高20個(gè)百分點(diǎn)。
屠宰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.81億元，同比增長(zhǎng)25%。我們預(yù)計(jì)屠宰量同比增長(zhǎng)10%，價(jià)格上漲17%，毛利率達(dá)到7.74%，同比提高2個(gè)百分點(diǎn)。
2)單第4季度來(lái)看，公司略有虧損，第4季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.48億元，實(shí)現(xiàn)歸屬利潤(rùn)-0.02億元。主要原因系雞苗價(jià)格四季度大幅下跌所致，尤其是12月份，商品代雞苗價(jià)格一度維持在1元左右，拖累公司全年業(yè)績(jī)。供求平穩(wěn)，成本與下游需求支撐景氣周期：
雞苗價(jià)格的波動(dòng)對(duì)民和業(yè)績(jī)至關(guān)重要。雞苗大周期關(guān)注祖代引種量，從祖代種苗到商品代肉雞出欄，該周期長(zhǎng)達(dá)1年之久；小周期主要在年內(nèi)顯現(xiàn)。
供給端受疫病沖擊，除供給端沖擊外，需求端淡旺季也較為明顯，導(dǎo)致價(jià)格巨幅波動(dòng)。年后商品代雞苗今出現(xiàn)較強(qiáng)的補(bǔ)欄，雞苗價(jià)格從低點(diǎn)不到1元/羽反彈至4.5元/羽。
目前而言，下游毛雞、雞肉價(jià)格維持在高位，與上游成本對(duì)商品代雞苗價(jià)格有所支撐，12年禽苗仍將處于景氣周期。
12年超預(yù)期品種，維持買入評(píng)級(jí)：
整個(gè)畜禽養(yǎng)殖是我們12年以來(lái)強(qiáng)烈推薦板塊。而民和有望成為12年超預(yù)期品種：傳統(tǒng)養(yǎng)殖屠宰業(yè)務(wù)為公司提供基礎(chǔ)的業(yè)績(jī)支撐，有機(jī)肥新業(yè)務(wù)則提升公司想象空間。我們預(yù)計(jì)公司12-14年EPS分別為1.12、1.65和2.12元，給予12年30-35倍PE，目標(biāo)價(jià)33.56-39.16元，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
價(jià)格波動(dòng)及疫病風(fēng)險(xiǎn)。
(光大證券研究所 李婕) 鴻利光電：高端LED器件定位于照明和背光應(yīng)用
報(bào)告關(guān)鍵要素:
11年公司實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，產(chǎn)品定位照明和背光應(yīng)用，SMD封裝和白光LED占比快速提高。12年公司SMD封裝和LED照明產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。預(yù)測(cè)12-13年EPS為0.73元和0.96元(不考慮12年后股本增加)，按18日收盤(pán)價(jià)18.84元計(jì)算，對(duì)應(yīng)市盈率分別為25.81倍和19.63倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
事件: 鴻利光電 （300219 ）公布了2011年年報(bào)。11年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入5.49億元，同比增長(zhǎng)25.5%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8719.8萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)18.82%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7303.46萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)16.11%，每股收益為0.67元。分配預(yù)案為每10股轉(zhuǎn)增5股，送5股，派發(fā)紅利1元(含稅)。
點(diǎn)評(píng): LED產(chǎn)品降價(jià)換取市場(chǎng)空間，公司收入增速暫時(shí)放緩。10-11年LED行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，而LED照明滲透率提高有限，產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩局面。11年主要LED產(chǎn)品都經(jīng)歷了較大幅度降價(jià)，以換取市場(chǎng)空間，以常用的LED器件(5050規(guī)格)為例，高工LED研究所數(shù)據(jù)表明，11年4季度其平均價(jià)格為0.43元，比年初下降25.93%。
受LED器件降價(jià)影響，公司收入增速出現(xiàn)下滑。11年4季度，公司實(shí)現(xiàn)收入1.46億元，同比增長(zhǎng)17.53%，增速略高于三季度，但明顯低于上半年36.73%的增速。
目前LED照明在商用領(lǐng)域已經(jīng)具有性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，LED商用照明快速啟動(dòng)，Digitimes預(yù)測(cè)12年全球LED照明滲透率達(dá)到11.3%，比11年提高4.7個(gè)百分點(diǎn)。伴隨行業(yè)回暖及募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)12年公司收入增速將回升至30%以上。
(中原證券研究所 方夏虹) 興蓉投資：經(jīng)營(yíng)模式、區(qū)域擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)突破
事項(xiàng)：
興蓉投資 （000598 ）公告：全資子公司成都排水有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“排水公司”)中標(biāo)深圳龍華污水處理廠(二期)委托運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目，中標(biāo)單價(jià)0.364元/立方米，2012年7月1日開(kāi)始委托運(yùn)營(yíng)，運(yùn)營(yíng)期8年，前3年單價(jià)不做調(diào)整。
評(píng)論：
項(xiàng)目年均增加凈利約1000多萬(wàn)元，增厚EPS約0.01元，初始年份影響更小
深圳龍華污水處理廠(二期)由深圳市政府負(fù)責(zé)投資建設(shè)，日處理污水25萬(wàn)噸，工藝為：預(yù)處理+改良A2/O生化+沉淀池+高效纖維濾池深度處理，濾后水進(jìn)行紫外線消毒，出廠水水質(zhì)為一級(jí)A標(biāo)準(zhǔn)，項(xiàng)目總投資66501.92萬(wàn)元。項(xiàng)目計(jì)劃于2012年6月底前完工并通水調(diào)試。
委托運(yùn)營(yíng)毛利率預(yù)計(jì)可達(dá)50%甚至更高，其成本主要是人工、藥劑、電等，每個(gè)項(xiàng)目包含成本有所不同，但內(nèi)部收益率明顯高于BOT、TOT等投資性項(xiàng)目。
龍華污水二期委托運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目中標(biāo)單價(jià)0.364元/立方米，我們假設(shè)所得稅率15%，期間費(fèi)用較低，針對(duì)毛利率和負(fù)荷率進(jìn)行敏感性分析，預(yù)計(jì)年均產(chǎn)生凈利約877-1378萬(wàn)元，中樞值約1100萬(wàn)元。從另一角度看，根據(jù)委托運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，每立方米污水大概可產(chǎn)生1毛多凈利，以此算出的結(jié)果較為接近。公司總股本11.5億，相當(dāng)于EPS增厚約0.01元；2012年由于貢獻(xiàn)期僅為半年，且由于“污水處理服務(wù)費(fèi)根據(jù)污水處理廠實(shí)際處理污水量按月計(jì)算和支付”，因此初期盈利可能受制于較低負(fù)荷率。
經(jīng)營(yíng)模式突破，邁向全國(guó)性水務(wù)與環(huán)保綜合服務(wù)商的堅(jiān)實(shí)一步
上市公司中創(chuàng)業(yè)環(huán)保(股吧) （600874 ）在委托運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域發(fā)展較早，2010年創(chuàng)業(yè)環(huán)保(股吧)委托運(yùn)營(yíng)處理污水共8432.45萬(wàn)立方米，實(shí)現(xiàn)收入2337.00萬(wàn)元，據(jù)此測(cè)算單價(jià)大概在0.277元/立方米。參考其他項(xiàng)目招投標(biāo)情況，公司此次中標(biāo)價(jià)0.364元/立方米處于中等水平。
經(jīng)營(yíng)模式和區(qū)域擴(kuò)張均獲得突破。通過(guò)該項(xiàng)目，公司在BOT/TOT基礎(chǔ)上新增委托運(yùn)營(yíng)模式，回歸到環(huán)保行業(yè)的服務(wù)本質(zhì)，避免較大資本開(kāi)支帶來(lái)的初期財(cái)務(wù)壓力，其意義要強(qiáng)于BOT/TOT項(xiàng)目。同時(shí)公司拓展區(qū)域從西部省會(huì)城市擴(kuò)至東部一線城市，向全國(guó)性水務(wù)與環(huán)保綜合服務(wù)商邁出堅(jiān)實(shí)的一步。
可能形成公司新增長(zhǎng)點(diǎn)。當(dāng)前污水處理市場(chǎng)盛行的BOT/TOT模式是我國(guó)水務(wù)行業(yè)處于產(chǎn)能建設(shè)高峰，且地方政府資金缺乏下的選擇，對(duì)資金實(shí)力要求較高。而委托運(yùn)營(yíng)傾向于考量水企的技術(shù)運(yùn)營(yíng)水平，將成為環(huán)保領(lǐng)域產(chǎn)能建設(shè)高峰期之后的發(fā)展趨勢(shì)。公司所獲項(xiàng)目是國(guó)內(nèi)目前單廠規(guī)模最大的污水委托運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目，側(cè)面反映了公司作為地方國(guó)有水企在技術(shù)水平、運(yùn)營(yíng)管理上的優(yōu)勢(shì)。委托運(yùn)營(yíng)由于其輕資產(chǎn)性，具有較強(qiáng)復(fù)制性；憑借該項(xiàng)目的示范效應(yīng)，公司未來(lái)有望逐步擴(kuò)大委托運(yùn)營(yíng)規(guī)模，形成新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
公司或可借此延伸產(chǎn)業(yè)鏈。公司成都污泥處理項(xiàng)目(400T/D)預(yù)計(jì)將于2012年中期投產(chǎn)，憑借該經(jīng)驗(yàn)公司或可進(jìn)一步承包龍華污水二期的后續(xù)環(huán)保服務(wù)如污泥處理業(yè)務(wù)。
維持“推薦”評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS為0.56/0.61/0.65元，對(duì)應(yīng)PE水平分別為15.3/14.1/13.1*(只考慮現(xiàn)有項(xiàng)目，委托運(yùn)營(yíng)等正式簽訂合同后調(diào)整業(yè)績(jī))，估值處于行業(yè)底部。絕對(duì)估值法下公司合理價(jià)值中樞約為11元/股。
公司成都當(dāng)?shù)毓┧、污水量受益于城市化進(jìn)程增速較快；同時(shí)公司具有豐富的水務(wù)運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，較一般國(guó)有水企而言機(jī)制靈活，憑借資本平臺(tái)積極對(duì)外擴(kuò)張，成為國(guó)內(nèi)水務(wù)市場(chǎng)的生力軍，鑒于此，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
未來(lái)關(guān)注點(diǎn)及催化劑：龍華委托運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目后續(xù)環(huán)保服務(wù)的進(jìn)展、行業(yè)水價(jià)上調(diào)帶來(lái)的估值修復(fù)、異地?cái)U(kuò)張進(jìn)展、集團(tuán)環(huán)保資產(chǎn)注入。
(國(guó)信證券研究所 謝達(dá)成) 鐵龍物流(股吧)：特種箱業(yè)務(wù)全面進(jìn)入高速增長(zhǎng)期
投資邏輯
鐵龍物流(股吧) （600125 ）造箱提速,特種箱業(yè)務(wù)進(jìn)入高速增長(zhǎng)期：我們一直強(qiáng)調(diào)鐵龍物流(股吧)的特種箱歸口經(jīng)營(yíng)權(quán)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)在此基礎(chǔ)上，公司不斷加大造箱投入，2011年3月和8月，公司董事會(huì)分別批準(zhǔn)采購(gòu)2500和7000只特箱，2012年3月公司董事會(huì)又超市場(chǎng)預(yù)期的批準(zhǔn)采購(gòu)3500只不銹鋼罐箱，2012年后7000只特箱有望于今年二季度逐步開(kāi)始上線運(yùn)營(yíng)，造箱提速帶來(lái)特箱結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時(shí)，業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)也將開(kāi)始全面進(jìn)入高速增長(zhǎng)期。
沙鲅線擴(kuò)能改造的完成將推動(dòng)貨運(yùn)與臨港物流業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)：沙鲅線二期8500萬(wàn)噸擴(kuò)能工程預(yù)期今年6月份完成；整體來(lái)看上半年仍然會(huì)受到施工影響，運(yùn)量預(yù)期與2011H2接近，類似于2011年Q2超運(yùn)能20%運(yùn)行的狀態(tài)將不再存在，擴(kuò)能改造工程完成后，全年運(yùn)量有望保持同比10%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)。
房地產(chǎn)業(yè)務(wù)繼續(xù)低于預(yù)期，但全年收入有望小幅增長(zhǎng)：大連連海景云項(xiàng)目8萬(wàn)平米/800戶，目前銷售只有大約10%，今年很可能銷售超過(guò)去年全年總量，受全國(guó)房地產(chǎn)嚴(yán)格調(diào)控大基調(diào)不改的預(yù)期，公司太原的“棗園新區(qū)”項(xiàng)目將按照謹(jǐn)慎投入、謹(jǐn)慎開(kāi)發(fā)的策略進(jìn)行，綜合來(lái)看，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展仍然會(huì)繼續(xù)低于預(yù)期，但2012年銷售收入有望超過(guò)2011年的1.3億元而小幅增長(zhǎng)。
投資建議
公司業(yè)務(wù)發(fā)展整體符合我們預(yù)期，2012年上半年盈利水平預(yù)計(jì)基本和2011年上半年持平，但是自2012年下半年開(kāi)始，特箱業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)和沙鲅線業(yè)務(wù)的穩(wěn)定貢獻(xiàn)，公司的整體盈利水平將進(jìn)入快速發(fā)展通道，直至鐵道部改革完成，我們繼續(xù)給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
估值
我們維持對(duì)公司盈利預(yù)測(cè)：EPS2012年0.53元，2013年0.78元，2012年1.17元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)分別為18.3×12PE，12.4×13PE，8.3×14PE。
風(fēng)險(xiǎn)
鐵路改革不確定性，特種集裝箱上線速度大幅低于預(yù)期，沙鲅線擴(kuò)能工程進(jìn)度大幅低于預(yù)期。( 國(guó)金證券(股吧)) 中國(guó)國(guó)旅：旅游服務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)
中國(guó)國(guó)旅 （601888 ）股份有限公司是我國(guó)旅行社業(yè)務(wù)種類最為齊全的大型綜合旅行社運(yùn)營(yíng)商。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為旅游服務(wù)業(yè)和旅游零售業(yè)。其中旅游服務(wù)業(yè)包括入境游、出境游、國(guó)內(nèi)游、票務(wù)代理和其他業(yè)務(wù)；旅游零售業(yè)包括有稅商品銷售和免稅商品銷售。從各主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比情況看，目前旅游服務(wù)業(yè)是公司營(yíng)業(yè)收入的主體。旅游零售業(yè)是公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的主體。
結(jié)合目前我國(guó)旅游服務(wù)業(yè)存在的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，行業(yè)自身存在的問(wèn)題，以及發(fā)達(dá)國(guó)家行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，我們推斷我國(guó)旅游服務(wù)業(yè)將向集團(tuán)化、專業(yè)化、品牌化、信息化發(fā)展。行業(yè)龍頭企業(yè)中國(guó)國(guó)旅先行先試，成功實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。旅游零售業(yè)尤其是免稅品銷售在我國(guó)有著快速發(fā)展，眼下呈現(xiàn)出巨大的增長(zhǎng)空間，隨著有稅商品銷售在行業(yè)龍頭企業(yè)的啟動(dòng)，免稅業(yè)向旅游零售業(yè)的轉(zhuǎn)型跡象已現(xiàn)。
投資邏輯分析：旅游服務(wù)業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)：“三大游”市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)為行業(yè)發(fā)展提供契機(jī)。公司采取“三游并重，兩網(wǎng)并舉”的發(fā)展戰(zhàn)略。公司旅游零售業(yè)發(fā)展空間巨大：1)免稅運(yùn)營(yíng)商中的領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì):壟斷性的資質(zhì)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的網(wǎng)絡(luò)布局優(yōu)勢(shì)；網(wǎng)絡(luò)布局優(yōu)勢(shì)產(chǎn)生的供應(yīng)商渠道優(yōu)勢(shì)；先行先試帶來(lái)的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)；旅游服務(wù)業(yè)與旅游零售業(yè)務(wù)的協(xié)同效用。2)三亞免稅店經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)突出。3)三亞海棠灣“國(guó)際免稅城”項(xiàng)目為離島免稅業(yè)務(wù)再添亮點(diǎn)。4)入境免稅業(yè)務(wù)和機(jī)場(chǎng)改擴(kuò)建將是中長(zhǎng)期看點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)：公司是國(guó)內(nèi)免稅運(yùn)營(yíng)商的龍頭，未來(lái)免稅業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿薮，具備成長(zhǎng)空間，公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定。我們預(yù)計(jì)公司2011-2013的EPS分別為0.76元、1.13元和1.46元，對(duì)應(yīng)PE為37倍、25倍和19倍，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
(東北證券(股吧)研究所 周思立) 興業(yè)銀行(股吧)：盈利快速提升 同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速
興業(yè)銀行(股吧) （601166 ）公布2011年財(cái)務(wù)報(bào)告
2011年公司總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到24087.98億元，同比增長(zhǎng)30.23%，存款和貸款規(guī)模分別較年初增加18.76%和15.09%；不良率為0.38%，較年初下降0.04個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量保持較好水平；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入598.70億元，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)255.05億(折合每股收益2.36元)，分別同比增長(zhǎng)37.77%和37.71%。
點(diǎn)評(píng)：
1.收入持續(xù)快速增長(zhǎng) 加大計(jì)提拉低單季利潤(rùn)增速
2011年公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，增速分別為37.77%和37.71%。
從全年來(lái)看，收入和利潤(rùn)快速增長(zhǎng)源于：1)、貸款定價(jià)能力顯著提升，持續(xù)的緊縮政策對(duì)銀行增強(qiáng)銀行貸款定價(jià)能力起到了積極作用，存貸利差同比上升48個(gè)bp，凈息差同比提升16個(gè)bp。2)、同業(yè)資產(chǎn)增長(zhǎng)迅速，公司2011年貸款余額較年初增長(zhǎng)15.09%，但生息資產(chǎn)和總資產(chǎn)規(guī)模較年初分別增長(zhǎng)29.51%和30.23%。資產(chǎn)規(guī)模增速快于貸款規(guī)模增速的主要原因在于公司在2011年抓住市場(chǎng)機(jī)遇，擴(kuò)大同業(yè)業(yè)務(wù)，同業(yè)利息收入增速超過(guò)120%，占比達(dá)到28.21%。買入返售金融資產(chǎn)余額達(dá)到5269.79億，同比增長(zhǎng)40.90%，其中信托收益權(quán)類資產(chǎn)增長(zhǎng)最為迅猛。3)、中間業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)，2011年公司手續(xù)費(fèi)及傭金收入94.18億，同比增長(zhǎng)80.11%。其中貢獻(xiàn)比較大是咨詢顧問(wèn)費(fèi)收入、銀行卡收入和代理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入。
四季度公司收入依然保持快速增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入187.83億，環(huán)比增長(zhǎng)26.56%。其中凈利息收入和手續(xù)費(fèi)及傭金收入環(huán)比均有明顯提升，分別增長(zhǎng)22.43%和38.91%。但凈利潤(rùn)環(huán)比只增2.72%，主要是由于公司在四季度加大了資產(chǎn)減值損失計(jì)提的力度，單季計(jì)提達(dá)到17.50億，環(huán)比增加243.14%。
2. 同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展出色 監(jiān)管加強(qiáng)或壓抑未來(lái)增速
公司2011年收入增長(zhǎng)的一個(gè)重要原因就是同業(yè)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。2011年在貨幣政策收緊的宏觀背景下，信貸供需矛盾突出，但也給同業(yè)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展提供了契機(jī)。依托金融創(chuàng)新，同業(yè)業(yè)務(wù)不但可以直接或間接的滿足客戶融資需求，也能提升公司資金利用效率，避開(kāi)信貸規(guī)模監(jiān)管的限制。2011年公司同業(yè)資產(chǎn)利息收入占到總利息收入的31%，比去年提升了11個(gè)百分點(diǎn)。其中買入返售利息收入對(duì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大，占比從去年的18.45%升至24.08%。
但我們對(duì)同業(yè)收入增長(zhǎng)的持續(xù)性持懷疑態(tài)度。2011年買入返售資產(chǎn)的中增長(zhǎng)最快的就是信托收益權(quán)類資產(chǎn)，余額從2010年末的14.50億升至2011年末的2831.20億，增長(zhǎng)了194倍。而由于可能涉及到表內(nèi)資產(chǎn)表外化的風(fēng)險(xiǎn)，銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)在去年嚴(yán)格控制銀信合作，并逐步規(guī)范信托和票據(jù)類同業(yè)資產(chǎn)。雖然資產(chǎn)證券化是銀行業(yè)未來(lái)的一個(gè)發(fā)展趨勢(shì)，但在監(jiān)管環(huán)境逐步收緊，信托業(yè)務(wù)增速放緩的前提下公司2012年的同業(yè)業(yè)務(wù)將難以維持2011年高增長(zhǎng)。
3. 資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)定，未來(lái)信用成本將有所提升。
公司2011年末不良貸款余額37.15億，較年初略增0.99億；不良率0.38%，較年初下降0.04個(gè)百分點(diǎn)。資產(chǎn)質(zhì)量整體保持穩(wěn)定。但從環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，不良余額從三季度開(kāi)始微幅增加0.50億，而四季度增速加快環(huán)比增加4.16億，不良率也上升4bp。而逾期貸款規(guī)模較年初也有所增加，從56.04億升至62.29億。受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，我們認(rèn)為銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，目前公司的信用成本率約為0.29%，處于上市銀行較低水平，預(yù)計(jì)未來(lái)公司的信用成本率將有所提升。此外，目前公司的撥貸比僅為1.46%，距監(jiān)管要求2.5%的標(biāo)準(zhǔn)仍有較大差距，這也對(duì)公司的計(jì)提比例提出挑戰(zhàn)。
4. 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)公司2012-2013年的每股收益分別為2.33元和2.56元(考慮2012年定增后攤薄)。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012-2013年市盈率分別為5.85倍和5.32倍，市凈率分別為1.06倍和0.91倍。興業(yè)銀行(股吧)經(jīng)營(yíng)效率一直在上市股份制銀行中名列前茅，盡管受到監(jiān)管和宏觀經(jīng)濟(jì)影響，同業(yè)業(yè)務(wù)和信用成本存在一定不確定性，但估值已經(jīng)較為充分的反映了可能的風(fēng)險(xiǎn)。因此，維持公司“增持”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)16.31元，對(duì)應(yīng)2012年7倍市盈率。
文章不錯(cuò)，點(diǎn)個(gè)贊吧
30