經(jīng)營分析 經(jīng)營性現(xiàn)金流:2011年公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流出現(xiàn)了大幅的改善，經(jīng)營現(xiàn)金凈流入達(dá)到1.8億元，超過了2011年的凈利潤。這在通信設(shè)備行業(yè)中是非常少見的積極的現(xiàn)象。
企業(yè)網(wǎng)絡(luò)收入高速增長:企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備增速高達(dá)36.88%，毛利率基本持平，這說明了公司在新的細(xì)分市場深度耕耘實(shí)現(xiàn)了規(guī)模效應(yīng)。我們認(rèn)為，未來受益于IP 化的大趨勢，公司IP 設(shè)備將保持較高的復(fù)合增速。
瘦客戶機(jī)爆發(fā)，毛利率提升:瘦客戶機(jī)業(yè)務(wù)增速高達(dá)47%，在收入爆發(fā)式增長的同時(shí)，毛利率也出現(xiàn)了提升。這充分說明了公司在云終端方面的能力，持續(xù)在虛擬化技術(shù)中的研發(fā)投入帶來了產(chǎn)品的附加值。
儲(chǔ)備產(chǎn)品線具備放量潛力:"其他"口徑業(yè)務(wù)增長86%，主要來自于EPOS 和數(shù)字家庭的貢獻(xiàn);另外，公司儲(chǔ)備的DMB、安防監(jiān)控和智能家居產(chǎn)品線也具備很強(qiáng)的放量潛力。
投資邏輯 我們認(rèn)為星網(wǎng)銳捷是基本面非常扎實(shí)的公司，又遇上了IP 化和工業(yè)終端普及的大潮。貫穿公司交換機(jī)、路由器等企業(yè)產(chǎn)品和云終端、EPOS 等終端產(chǎn)品的主線始終是"定制化"和"IP 化"。全網(wǎng)IP 化進(jìn)程、下一代網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、云計(jì)算和物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)都會(huì)給公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)帶來實(shí)質(zhì)性的推動(dòng)，即使不考慮行業(yè)爆發(fā)的因素，公司未來3-5年內(nèi)30%的復(fù)合增長率也非？煽，目前的股價(jià)具有估值優(yōu)勢，建議買入。
投資建議 我們預(yù)測公司2012-2014年EPS 分別為0.65元、0.84元和1.12元。給予公司30×2012EPS 估值，19.50元，維持"買入"評(píng)級(jí)。
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