瑞凌股份:低迷環(huán)境下實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長,持續(xù)證明競爭力
研究機(jī)構(gòu)：中金公司 分析師：朱亞鋒
公司動(dòng)態(tài):瑞凌股份公布2011年業(yè)績,收入同比增長23%達(dá)到7.6億,歸屬于股東的凈利潤同比增長27%達(dá)到1.1億,錄得EPS0.50元,略低于預(yù)期,但與前期業(yè)績快報(bào)一致;公司預(yù)告1Q2012凈利潤同比增速為10~20%。
評論:相對低迷環(huán)境下實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)營收增速和毛利率水平。公司同行2011年?duì)I收增速及利潤率下滑幅度較大,顯示國內(nèi)投資拉動(dòng)趨緩背景下焊機(jī)總體需求差于預(yù)期。但公司憑借逆變焊機(jī)替代傳統(tǒng)焊機(jī)、自動(dòng)化焊機(jī)替代手工焊機(jī)的有利趨勢和突出產(chǎn)品競爭力,2011年收入仍錄得23%平穩(wěn)增速,其中,主打產(chǎn)品逆變焊機(jī)收入增長14%,自動(dòng)化焊機(jī)在并購珠海固得等因素下收入大增435%(收入占比達(dá)到8%);毛利率則穩(wěn)定在28%。
兩項(xiàng)費(fèi)用高增長持續(xù)影響利潤增速。2011年,公司銷售和管理費(fèi)用率由合計(jì)11.6%攀升2.4%至14%,另有研發(fā)費(fèi)用率上升0.5%已在毛利率中消化,公司年報(bào)明確了2012年進(jìn)一步強(qiáng)化研發(fā)、高端產(chǎn)品銷售渠道和品牌的策略傾向,由此預(yù)期費(fèi)用率中短期內(nèi)難有顯著改善。
競爭力持續(xù)證明,增長可持續(xù)性強(qiáng),前景看好。公司2011年4個(gè)單季度毛利率都穩(wěn)定在27~29%,2~4Q收入增速穩(wěn)定在25~30%,好于同行上市企業(yè)數(shù)據(jù)較多,持續(xù)證明了公司基于逆變焊機(jī)高可靠性、自動(dòng)化焊機(jī)技術(shù)領(lǐng)先的競爭力,及相對不利環(huán)境下的可持續(xù)增長能力。展望2012年,預(yù)期公司昆山工廠(募投項(xiàng)目)下半年貢獻(xiàn)增量營收,主打產(chǎn)品逆變焊機(jī)將有更強(qiáng)擴(kuò)張能力,而高端產(chǎn)品(自動(dòng)化焊機(jī))切入船舶、工程機(jī)械、煤機(jī)行業(yè)勢頭良好,隨著收入占比持續(xù)攀升,對盈利貢獻(xiàn)也將持續(xù)向好。
盈利預(yù)測調(diào)整:焊機(jī)行業(yè)需求相對疲弱,公司兩項(xiàng)費(fèi)用投入力度較大,下調(diào)公司收入增速預(yù)期同時(shí)上調(diào)費(fèi)用率預(yù)期,2012年凈利潤同比增速由46%下調(diào)至28%。
投資建議:調(diào)整后,公司2012、13年EPS預(yù)期分別0.64、0.78元,對應(yīng)PE分別17x、14x,加上公司貨幣資金余額占當(dāng)前總市值47%,估值偏低。公司領(lǐng)先焊接設(shè)備商地位突出,人力成本攀升背景下增長可持續(xù),維持推薦。
主要風(fēng)險(xiǎn):市場需求進(jìn)一步惡化;高端產(chǎn)品缺乏競爭力導(dǎo)致增長乏力。
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