國投新集：成功走出盈利低谷,即將迎來產(chǎn)能大擴(kuò)張
【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】
投資要點(diǎn)
事件：
國投新集 2011 年收入80 億元，同比增長15%；凈利潤13.5 億元，同比增長8%；EPS 為0.73 元；每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.70 元，ROE 為18%。分配預(yù)案為每股派現(xiàn)金2 元（含稅）。
點(diǎn)評(píng)：
盡管國投新集業(yè)績?cè)鏊俨桓，但是我們樂于看到其順利走出低谷并超出市場預(yù)期，增長原因主要在于煤價(jià)漲幅略預(yù)期和成本控制尚可。我們繼續(xù)看好新集未來產(chǎn)能擴(kuò)張潛力。分析如下：
產(chǎn)量：原煤產(chǎn)量僅增長 1.5%。2011 年，國投新集原煤產(chǎn)量1534 萬噸，同比增長1.5%。我們注意到，國投新集現(xiàn)有4 座在產(chǎn)礦井核定產(chǎn)能1555萬噸，已基本處于滿負(fù)荷狀態(tài)。我們期待國投新集通過對(duì)現(xiàn)有礦井的改擴(kuò)建來提升原煤產(chǎn)能，尤其是劉莊礦最具擴(kuò)產(chǎn)希望。
銷售：高價(jià)地銷煤占比下降2.7 個(gè)百分點(diǎn)。如此前預(yù)料，2011 年國投新集原煤產(chǎn)量僅增長1.5%，但商品煤產(chǎn)銷量均增長4%，主要原因是通過綜合煤價(jià)：大漲 6.5%。盡管煤炭產(chǎn)銷量低速增長，但我們注意到國投新集
2011 年綜合煤價(jià)上漲32 元/噸至522 元/噸，漲幅6.5%。細(xì)分來看，漲幅最高的是地銷煤，2011 年同比上漲67 元/噸至603 元/噸，漲幅12%；其次，鐵運(yùn)非電煤價(jià)格上漲57 元/噸至580 元/噸，漲幅11%；鐵運(yùn)電煤上漲27 元/噸至511 元/噸，漲幅5%。
噸煤成本：大漲 8%。2011 年，國投新集綜合煤價(jià)大漲32 元/噸，漲幅8%，但是國投新集制造成本上升26 元/噸，而完全成本則高達(dá)32 元/噸，完全吞噬煤價(jià)漲幅。從細(xì)項(xiàng)來看，成本上升較快的項(xiàng)目主要是工資和社保費(fèi)用，分別上漲11 元/噸和19 元/噸，漲幅分別為15%和98%。
增長點(diǎn)：短期看提價(jià)+量增，中長期看量增短期：提價(jià)+量增
短期亮點(diǎn)：重點(diǎn)合同煤提價(jià)5%。我們注意到，在煤價(jià)偏弱情況下，國投新集的煤價(jià)穩(wěn)中有升！根據(jù)2011 年報(bào)，國投新集的重點(diǎn)合同煤占比達(dá)到71%，盡管發(fā)家發(fā)改委限制提價(jià)5%，但相對(duì)于那些煤價(jià)滯漲的公司，國投新集至少在煤價(jià)上具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)；
短期：口孜東礦貢獻(xiàn)產(chǎn)量 300 萬噸。相比其他煤炭上市公司，國投新集旗下的口孜東礦（500 萬噸，100%）已經(jīng)于3 月6 日試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)2012年貢獻(xiàn)產(chǎn)量300 萬噸，并將2013 年完全達(dá)產(chǎn)，我們認(rèn)為這是國投新集內(nèi)生增長的最大看點(diǎn)。
中長期：新集礦區(qū)規(guī)劃支持產(chǎn)能快速擴(kuò)張
中長期：產(chǎn)能擴(kuò)張成為可能。根據(jù)《國家發(fā)展改革委關(guān)于淮南新集礦區(qū)總體規(guī)劃的批復(fù)》，新集礦區(qū)煤炭資源總量101.6 億噸，規(guī)劃產(chǎn)能3590 萬噸/年，即使在口孜東于2012 年礦投產(chǎn)后，屆時(shí)總產(chǎn)能也僅有2055 萬噸，未來擴(kuò)張空間70%。
提高評(píng)級(jí)：強(qiáng)烈推薦。我們預(yù)計(jì)國投新集2012-2014 年EPS 分別為0.93 元、1.24 元和1.31 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為13 倍、10 倍和9 倍。在煤炭價(jià)格難以看到大幅上漲的背景下，國投新集符合我們“煤價(jià)平穩(wěn)+產(chǎn)量大增”的選股邏輯，故上調(diào)評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)波幅超預(yù)期；產(chǎn)銷量低于預(yù)期；會(huì)計(jì)處理制度變動(dòng)。
研究機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券
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