北京慧力源投資管理有限公司總經(jīng)理張向陽：
年初以來，大盤從2132點(diǎn)的歷史底部不斷上行，隨著指數(shù)的升溫，不少投資者心里都有一頭小牛在亂撞。但隨著3月份的調(diào)整，讓不少原來以為牛市呼之欲出的投資者又開始彷徨。 “牛市”何時會到來？
“一年后才是牛市真正開始的時候！北本┗哿υ赐顿Y管理有限公司總經(jīng)理張向陽在接受第一財(cái)經(jīng)日報《財(cái)商》采訪時表示，從時間上看，短期行情過后，大盤會接著進(jìn)行反復(fù)調(diào)整，牛市需要一年的時間來完成筑底過程。
銀行股收益風(fēng)險比高
《財(cái)商》：如何看待目前的市場行情？
張向陽：目前市場的上漲只能定性為反彈，不能定性為反轉(zhuǎn)。反彈完后可能會跌，跌的過程中還會再有反彈，價格的運(yùn)行按照不同的時間架構(gòu)是漲跌相互交錯的，這種調(diào)整周期可能延續(xù)一年左右。一季度的上漲，按照“波浪理論”的定性應(yīng)該是C4，就是第二浪C浪的第四浪。之后會有一輪比較深幅的調(diào)整，調(diào)整之后才可能是真正的牛市。
上一輪的上漲已經(jīng)在3月底結(jié)束，再次探底將出現(xiàn)在今年三季度底、四季度初，即9月到10月，這是周期分析的結(jié)論。
《財(cái)商》：從目前時點(diǎn)看，你比較關(guān)注哪些投資機(jī)會？
張向陽：買銀行、做對沖，是未來理財(cái)?shù)闹饕较。對沖是一個不錯的交易方式；期貨也可以做，期貨可以做空，可以做多。
下一輪下跌之后，股票還是買銀行。我去年8月就提出買銀行，到去年12月底今年1月初，大盤跌了20％，民生銀行（600016）（600016.SH）漲了5％。但我們上一輪銀行股的操作，在2420點(diǎn)以上圓滿結(jié)束。
值得強(qiáng)調(diào)的是，銀行股要逢低買，其他股票都是突破跟進(jìn)，而且必須帶止損保護(hù)。
《財(cái)商》：把銀行股清掉之后你投什么？
張向陽：市場沒有方向的時候，可以做無風(fēng)險對沖操作，賺點(diǎn)小錢。有好的市場機(jī)會才會做，其實(shí)我們的賬戶里更多的時候還是現(xiàn)金。
《財(cái)商》：投資銀行股的理由是什么？
張向陽：銀行股市盈率很低，相對安全。選擇一個投資標(biāo)的的時候，不要只考慮做對了賺多少，還要多想想做錯了會虧多少。要考慮收益，但更要考慮風(fēng)險，銀行股收益風(fēng)險比是很高的，因?yàn)槠滹L(fēng)險極小，而且不會被摘牌。買工商銀行（601398）（601398.SH）、民生銀行很安全，能跌到哪里去？
《財(cái)商》：除了銀行股，還有哪些投資標(biāo)的值得關(guān)注？
張向陽：其實(shí)我覺得中國石油（601857）（601857.SH）是不錯的股票，跌低了可以買。中國石油處于山腳下，現(xiàn)在股價水平類似于50元跌到10元。
目前的投資原則是，買山腳下的股票不買山頂上的股票。股價高高的股票不要去碰，一定要等跌得很低了，低價低市盈率的股票才去碰，形態(tài)比較好、量能充分，可以跟一跟。
《財(cái)商》：當(dāng)下你如何操作？
張向陽：當(dāng)下主要以對沖為主，空股指期貨，買股票，這種對沖有兩種性質(zhì)：一種是無風(fēng)險對沖，還有一種是低風(fēng)險對沖，比如阿爾法對沖。
阿爾法策略的好處在于，股票的技術(shù)狀態(tài)、相對位置、上市公司質(zhì)地、量能的判斷等都在里面。比如2000只股票選30只，我要求這30只備選股票要強(qiáng)于平均水平。
理論上我們是不對市場做預(yù)測的，我們的模型有一個定義域，市場運(yùn)行的狀態(tài)，或者某只股票的狀態(tài)進(jìn)入了我的模型定義域了，我就按照這個模型去操作它，不進(jìn)來我就看著。
《財(cái)商》：目前的倉位是什么情況？
張向陽：股票占70％左右，期貨30％，但是會調(diào)整，如果期貨有非常好的商品對沖機(jī)會或者股指期貨對沖機(jī)會的時候，我們會把期貨的資金加多。今年以來也已經(jīng)調(diào)整過很多次。
關(guān)鍵是止損規(guī)則和盈利退場規(guī)則
《財(cái)商》：能否介紹一下你們的投資策略？
張向陽：任何一種策略都是有市場容量的，市場容許承載的資金都不是無限的。做程序化是為了提高交易實(shí)現(xiàn)的效率。如果以周K線來計(jì)算，完全可以采取主觀化的。我不需要編程序，我只要在客觀化的原則上人工操作就可以了。一般來說，程序化的東西都是對小時間架構(gòu)的技術(shù)狀態(tài)，而小時間架構(gòu)技術(shù)狀態(tài)的資金承載量一定是差的。
比如5分鐘、小時K線，這是小時間架構(gòu)，日K線、周K線就是大時間架構(gòu)。我們程序化交易的資金占比一般在30％左右。
不管是客觀化策略還是主觀化策略，都是一定有一個固定的市場狀態(tài)，配一個固化的行為規(guī)則。
《財(cái)商》：程序化交易的策略依據(jù)哪些指標(biāo)創(chuàng)立？
張向陽：指標(biāo)只是一個輔助的東西，用得不是特別多，我們主要是識別K線圖形狀，股價和成交量，股票價格什么形態(tài)，成交量什么狀態(tài)，主要用這個。
這些策略面對的是市場不同的技術(shù)狀態(tài)。舉個例子，比如突破跟進(jìn)，一輪向上的推動，楔形調(diào)整上限突破，這是一種狀態(tài)，再比如，頭肩底上破頸線，這是兩種完全不同的狀態(tài)。針對不同的市場狀態(tài)，采用不同的行為規(guī)則。
《財(cái)商》：策略創(chuàng)立的理論如何提出？
張向陽：簡而言之，就是解釋如何以圖形識別的模式做模型。如果一種狀態(tài)發(fā)生了，我提出一個假說，假設(shè)I狀態(tài)發(fā)生之后價格上漲是大概率事件，這時候我提出這個假設(shè)的時候是完全主觀的，我并不知道數(shù)據(jù)庫、市場的客觀情況認(rèn)不認(rèn)可它。
接下來我就會根據(jù)市場的狀態(tài)進(jìn)行檢索性研究，首先，研究一套行為規(guī)則。I狀態(tài)發(fā)生之后，我怎么辦？比如說我買，買完之后價格并不一定會漲，那我就把今天之前發(fā)生的I狀態(tài)全部集合到一起，去看歷史上的I狀態(tài)，假設(shè)發(fā)生過5000次，針對這5000次看有多少次真的漲了，如果有4000次都漲了，那我就定義它為上漲概率80％。在這樣的情況下我什么樣的規(guī)則是科學(xué)的呢？我的進(jìn)場規(guī)則當(dāng)然比較容易制定，關(guān)鍵是我的止損規(guī)則和盈利退場規(guī)則，我怎么定，而我一套規(guī)則的制定是由進(jìn)場、止損、盈利退場三個點(diǎn)的科學(xué)性綜合而定的，這就是模型研制的概念。
《財(cái)商》：你們的風(fēng)控措施有哪些？
張向陽：風(fēng)控措施從來是一致的，交易之前要明確我的交易計(jì)劃，明確我的開倉、止損和盈利退場規(guī)則。股票還沒有買，在哪里進(jìn)，買完后跌了怎么砍、漲了怎么退都有一個明確完整的決策鏈，是根據(jù)每一次進(jìn)場的實(shí)際股票的經(jīng)營狀態(tài)確定的，換句話說是根據(jù)模型概念確定的，這個股票的狀態(tài)符合模型概念的定義，我就按照這個概念做它進(jìn)它，盈利就退，止損就砍，風(fēng)控就是這樣。
當(dāng)然有一些系數(shù)要注意，任何一次交易一刀砍下去，一次風(fēng)險釋放，你的虧損額度必須小于賬戶資金總額的2％，也就是說100萬的賬戶任何時候砍一刀以后虧損約為2萬，這是我們風(fēng)控的系數(shù)。
《財(cái)商》：慧力源去年的投資收益情況如何？
張向陽：我們2011年收益了5.5％左右，整個2011年走勢不太好，我們股票止損了兩輪，無風(fēng)險收益了13％，股票虧損了8％，加起來收益了百分之五點(diǎn)幾。
我們的年度區(qū)間是按照發(fā)行年度來界定的，發(fā)行年是從去年3月底到今年3月底。
Related 張向陽簡介
1992年進(jìn)入金融投資市場，先后從事過外匯、期指、期權(quán)等金融衍生品及國內(nèi)外商品期貨和股票交易。
目前擁有12個期貨投資決策模型、6個股票投資決策模型。
現(xiàn)任北京慧力源投資管理有限責(zé)任公司總經(jīng)理，并發(fā)起設(shè)立了慧力源基金。
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