法國巴黎證券（亞洲）有限公司（BNP PARIBAS）董事總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)師陳興動
和訊期貨消息 中國第六屆期貨分析師大會于2012年4月21日-22日在中國杭州舉行，本屆論壇的主題是“創(chuàng)新·服務(wù)·提升——與企業(yè)共同成長”。法國巴黎證券（亞洲）有限公司（BNP PARIBAS）董事總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)師陳興動在22日上午的主論壇上表示，經(jīng)濟(jì)增長最大的風(fēng)險并不是出口，不是消費，而是投資。投資在中國的經(jīng)濟(jì)增長模型當(dāng)中是有缺口的，目前的情況來看是3%-4%左右，這一點集中在房地產(chǎn)市場上。
陳興動認(rèn)為，中國今年經(jīng)濟(jì)增長第一季度是不錯的，但是經(jīng)濟(jì)增長的速度不夠缺動力。不過，中國的經(jīng)濟(jì)增長的動力是在加速的會恢復(fù)。他估計，到七、八月份的時候，中國人不再討論中國的經(jīng)濟(jì)增長會不會有硬著陸的問題，中國的經(jīng)濟(jì)增長應(yīng)該是超出8%，超出8.5%的機(jī)會要遠(yuǎn)遠(yuǎn)的大于低于8.5%的機(jī)會。
以下為文字實錄：
陳興動：尊敬的會長先生、尊敬的馮博先生，尊敬的女士們、先生們：
非常的感謝大會對我的邀請，很高興參加這次的分析師大會，跟我過去參加的活動來講這次的規(guī)模都是非常盛大的。我在這里講一講我自己在資本市場，今年是第19個年頭了，我加入這各行業(yè)是1993年，今年已經(jīng)是2012年了，算起來時間過得很快。我跟諸位在座的是同行，我也是分析師，只不過我過去面對的更多的是國外的投資者。在這差不多20年左右的時間，我對資本市場的理解，大概是分為三塊：
第一塊，銀行我們過去說是商業(yè)銀行和投資銀行，在地球每年轉(zhuǎn)三、四圈，已經(jīng)是轉(zhuǎn)了七、八十圈了，總體來講，商業(yè)銀行的文化，投資銀行是不同的文化，今天我們所在的是期貨，期貨特別是衍生品的工具這一塊的東西，我感覺跟法國的文化是聯(lián)系非常密切的。我在法國的巴黎銀行，在1998年收購了另外一家銀行之后我加入了，所以說對他們的理解更加的深一些，跟我所在的銀行是有很大的關(guān)系。
我講一講我的理解，首先講一個笑話。經(jīng)濟(jì)學(xué)家做了三十多年了，走過了很多的地方，遇到了很多的挑戰(zhàn)。很多的投資者說你們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家有用嗎？聽完了你們講完了之后不解渴，又缺不了經(jīng)濟(jì)學(xué)家。
國際金融風(fēng)暴爆發(fā)之后，有兩個美國的投資者，他們覺得沒有事情可以做了，怎么辦呢？就是度假去了，飛熱氣球去了。大概是飛到了墨西哥的上空的時候，不知道是什么地方了，看到地上有兩個人走，買方的基金經(jīng)理問這個人，你能告訴我在什么地方嗎？他說你就是在熱氣球上。另外一個在熱氣球上的人說這個人肯定是經(jīng)濟(jì)學(xué)家，我說有三個標(biāo)準(zhǔn)可以判斷他：第一，他是絕對的回答，第二，當(dāng)他說出這個正確的答案的時候，連這個嘴巴都沒有抖動一下，沒有絲毫的猶豫。第三，盡管他說完之后對我們一點幫助都沒有。
我們的命題作文就是復(fù)雜國際環(huán)境下的中國經(jīng)濟(jì)。今天的信息很簡單很明了，但是又很重要。
我剛在美國、日本，路演了一圈回來。其實中國人看中國的經(jīng)濟(jì)，受到了國際經(jīng)濟(jì)的影響，其實中國的經(jīng)濟(jì)對世界是越來越重要了，全世界的投資銀行界，全世界的基金經(jīng)理都在看中國。這次路演回來的小總結(jié)給大家匯報一下：
第一個基金經(jīng)理說，不了解中國，你并不了解世界，中國現(xiàn)在是世界的中心。
第二個說，了解中國的經(jīng)濟(jì)，關(guān)鍵就是什么？就是從上到下。就是因為我們在過去全球做路演的時候，都是很多的發(fā)達(dá)國家，他們看一個市場基本上就是從微觀到宏觀的，所以很多的公司進(jìn)去之后，馬上切入點就說你的公司運行的怎么樣，他不關(guān)心宏觀的。而中國回頭來看都是來講方向，再講宏觀，再講微觀的。就是從上到下的看法。
第三個，中國的宏觀經(jīng)濟(jì)探討的是可能是什么，而不是應(yīng)該是什么。剛才講劉會長講了，證監(jiān)會的期貨部的部長講到了，中國應(yīng)該往哪里走，這是從政策的角度講。但是我們從市場的角度來講，更多的是判斷它可能會發(fā)生什么，市場上的基金經(jīng)理和投資者，只能是從可能當(dāng)中賺錢，而不是從應(yīng)該當(dāng)中賺錢。
第四個，中國的政策制定者怎么想，而不是我們怎么想，主要是判斷政策的制定者對形勢的判斷怎么樣，所以說這始終是我們圍繞客戶要講清楚的。
第五個，了解中國經(jīng)濟(jì)的政策的走勢是困難的。因為我們發(fā)現(xiàn)盡管中國現(xiàn)在是不斷的開放、透明，透明度是在不斷的上升，但是其實現(xiàn)在還是很難的，很多的判斷是信息不完善，很多東西不能很好的得到，很多都是希望大家更多的去研究。
最后一點講的，是世界央行的行長在中國，是中國的周小川，所以貨幣政策的影響是非常的巨大。
中國的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在是比較困難，我到現(xiàn)在還沒有中文的PPT，只有英文的。不要緊，大家的圖都可以看得見，今天想講的是在困難條件下的中國，而不是國際復(fù)雜環(huán)境下的中國經(jīng)濟(jì)。
今天講的是有五點需要判斷的：
第一點，一季度的中國經(jīng)濟(jì)的判斷來看，中國的經(jīng)濟(jì)仍然是保持在8.1%的增長，增長的速度仍然是保持比較快的，沒有超出大多數(shù)人的預(yù)期。
第二點，但是中國目前的經(jīng)濟(jì)增長的速度，和它的動力在我看來是不足的，所謂的“不足”，就是我們經(jīng)過人大確定的今年的增長目標(biāo)是7.5%，大家都知道，多年以來我們說的這個國家決定的增長目標(biāo)都不是目標(biāo)，而是底線，這個7.5%是不應(yīng)該突破的，而應(yīng)該是8%以上的增長，從一點上來講是動力不足。
第三點，如果是動力不足，往前看是加速還是放慢。我們來看中國的經(jīng)濟(jì)增長的動能在加速，是有四個原因。
第四點，從目前來看，國際經(jīng)濟(jì)是處于一種穩(wěn)定向好，但是又有多好我們等一下可以再討論。
結(jié)論來講，我中國的今年的判斷是經(jīng)濟(jì)增長在8.5%以上，機(jī)會是高過8.5%的機(jī)會是大于這個降低的機(jī)會。
下面的圖是看中國的經(jīng)濟(jì)的增長。這個8.1%是高于這個7.5%，這個還是在以上還是在8%以下，中國的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在的增長，從圖表當(dāng)中可以看出。（PPT圖表）我國的統(tǒng)計局還是很難計劃出季度的增長是多少，從大致的公布的數(shù)據(jù)來看，消費是占到了一季度的75%，但是這個增長其實是有矛盾的。我們可以看到一季度的經(jīng)濟(jì)增長的一致性上還是比較差，一季度增長了7.1%，電力增長了12%左右，而一季度的時候，中國的經(jīng)濟(jì)增長是8.1%，而電力增長只有7.5%。投資的增長一季度真的是放慢很厲害嗎？去年一季度的增長是來自于消費投資的增長跟今年的變化是比較大的。
第二點也可以看出，中國現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)增長仍然是在8%以上，但是有一點需要注意，我們的經(jīng)濟(jì)增長的速度是不斷的持續(xù)下降，一季度的8.1%，這是2009年一季度以來增長最慢的，我們是連續(xù)11個月，經(jīng)濟(jì)的增長速度是持續(xù)的下滑。第二，我們也可以看出，盡管中國是季度經(jīng)濟(jì)增長，它的增長雖然不是非常的精確，也可以看出季度與季度的增長是1.8%，我原來的預(yù)期是1.6%，現(xiàn)在是稍高一點。如果是四個季度作為年度的調(diào)整之后，得出的GDP增長是7.4%，已經(jīng)是沖向了最低的底線了。
下面這張圖中可以看出，橘黃色的線表示了所有的中國的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)當(dāng)中，很少找到一個非常有用的領(lǐng)先的指標(biāo)，這里可以看成一個比較好的領(lǐng)先指標(biāo)，就是在建項目的預(yù)算投資，現(xiàn)在是下降了14.2%，如果大家是注意一下的話，人大總理在國務(wù)院的工作報告和發(fā)改委的工作報告當(dāng)中就提出了今年的目標(biāo)是7.5%，投資的目標(biāo)是16%。對應(yīng)來看的話，固定資產(chǎn)在建項目的投資增長，通常是要高出兩個百分點。這樣是很難支持16%的增長，如果是經(jīng)濟(jì)增長是8.5%以上，投資增長就應(yīng)該是超過了18%-20%，所以說現(xiàn)在的投資是不夠的。
按照這樣的一種看法，中國的經(jīng)濟(jì)增長會不會接下來往下走呢？我個人認(rèn)為應(yīng)該是不會的。我的看法是中國目前的經(jīng)濟(jì)增長，遇到了四個比較大的挑戰(zhàn)，或者說是四個問題，是一季度的經(jīng)濟(jì)增長速度放緩的地方。
我在美國走了12個城市，進(jìn)了十幾個基金管理公司。我發(fā)現(xiàn)客戶的投資者對中國的看法，基本上是兩分法。發(fā)現(xiàn)了對沖經(jīng)濟(jì)對中國經(jīng)濟(jì)未來的走勢是變得越來越悲觀，他們認(rèn)為中國會不會出現(xiàn)一個硬著陸，不是一個可能不可能的問題，而是一個不可避免的問題。他們?yōu)槭裁磿@么認(rèn)為呢？主要的原因是去年的第四季度太過樂觀了，預(yù)計到中國的經(jīng)濟(jì)增長速度是在放慢，中國的政府決定了結(jié)束2010年十月以后的宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮政策，一定會走向新的政策放松，一定會走向一個新的走勢出來。但是這個上升并沒有出來，在人大開會之后他們變得很失望。所以說第四季度之后做投機(jī)、投資的沒有得到，所以說這部分的人很悲觀。
而作為買方的投資者來說，對于中國的經(jīng)濟(jì)增長是認(rèn)識了兩點，一個是中國的經(jīng)濟(jì)增長放慢是不可避免，因為是中國需要調(diào)整，我認(rèn)為這個比較現(xiàn)實。第二個是因為中國的短期來看，應(yīng)該會逐漸的走出來，在宏觀經(jīng)濟(jì)上會走出來。所以說中國的經(jīng)濟(jì)來看，接著來看，是有四個在后面，一季度的增長的速度比較低，大家基本上已經(jīng)預(yù)期到了，我們的總理一而再、再而三的在預(yù)警。
首先是速度的下降，去年的20.3%，下降是9%。第二個就是我認(rèn)為滯后的影響，以及宏觀政策的調(diào)整之后，并沒有完全的表現(xiàn)出來，還有后續(xù)的影響。以及地方融資平臺的控制的問題。第三個就是我覺得在宏觀政策的執(zhí)行過程中，我們的認(rèn)識以及宏觀政策的有關(guān)部門，在這個問題上還有一些遲疑。特別是在總結(jié)2008年-2009年中國所采取的史無前例的宏觀寬松政策之后導(dǎo)致的效果，中國的經(jīng)濟(jì)增長一定要恢復(fù)，我認(rèn)為政策執(zhí)行上還沒有回到這個如何正常運行的軌道上來。第四點就是地方的換屆，對于決策和政策的運行都有很大的影響。我在青島、福建、浙江和廣東做過一些調(diào)查，的確是遇到了這種比較明顯的狀態(tài)。特別是我回到了老家福建，跟當(dāng)?shù)氐氖蓄I(lǐng)導(dǎo)在談?wù)摰臅r候，發(fā)現(xiàn)的確在換屆過程當(dāng)中，許多原來想做的事情都暫時慢下來了，基于這樣的四個方面的考慮，這四個方面都在改進(jìn)。應(yīng)該說，中國的經(jīng)濟(jì)形勢，一季度是處于一個低位。
這兩張圖告訴我們什么？外貿(mào)對于中國的經(jīng)濟(jì)增長仍然是重要的。去年中國的經(jīng)濟(jì)增長從10.4%下降到9.2%，其中一個百分點中的42%，就是進(jìn)出口的增長是減出去的，在中國的經(jīng)濟(jì)增長當(dāng)中的是負(fù)拉動力是0.5個百分點，所以說外貿(mào)部門對中國的經(jīng)濟(jì)增長的影響是比較大的。
從美國的經(jīng)濟(jì)來看，應(yīng)該說是有比較大的改進(jìn)。我這次在美國去了12個城市，應(yīng)該說跟各方面的人都在交流，包括了出租車司機(jī)，開商務(wù)車的司機(jī)，我的同行、飯館的老板，酒店的經(jīng)理，坐在飛機(jī)上的人都認(rèn)為，美國的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在的確比3個月、6個月之前都有很明顯的改進(jìn)，很多人回去工作了，我的鄰居過去是失業(yè)12個月，6個月了，現(xiàn)在都回去工作了？傮w的感覺上是美國的經(jīng)濟(jì)還不錯；旧纤械念^等艙、經(jīng)濟(jì)艙都很擁擠。我去了中部的地區(qū)，去到拉斯維加斯等等這些地區(qū)，都是機(jī)場擁滿了人，所以說經(jīng)濟(jì)的確是在恢復(fù)。
從指標(biāo)上也可以看出失業(yè)的狀態(tài)是很明顯的改進(jìn)，房地產(chǎn)的情況也有改進(jìn)。當(dāng)然，美國的經(jīng)濟(jì)在這里多說一句美國的經(jīng)濟(jì)，跟經(jīng)濟(jì)學(xué)家來談是說不清楚，好是好起來了，好在什么地方，什么好法，有到大程度可以持續(xù)呢？這個問題，經(jīng)濟(jì)學(xué)家沒有統(tǒng)一的回答，不敢。正因為如此，美聯(lián)儲目前還是繼續(xù)的保持寬松的貨幣政策，F(xiàn)在我們討論推出的寬松貨幣政策的時間是還太早了。同樣，美聯(lián)儲現(xiàn)在所造成的現(xiàn)象是什么？是繼續(xù)讓市場覺得美聯(lián)儲還有機(jī)會推出QE3，但是這個機(jī)會雖然是不大了，但是美國人是判斷至少還有60%的可能第三季度推出QE3，實際上大家知道推出的機(jī)會是大大下降了。
再看一看歐洲的情況，當(dāng)新的歐央行的行長喬奇上任之后，就推出了ATRO，就是長期的再融資的安排，這個政策出來之后，歐洲總體上的金融市場是有重大的改進(jìn)。所有的商業(yè)銀行，得到了去年的12月份和今年2月份比較大的錢出來之后，金融市場基本上是比較穩(wěn)定的。但是，我們要說目前的這種穩(wěn)定也可以看出來，哪怕是除了希臘以外，其他的各個國家的十年期的國債都大規(guī)模的下降了，哪怕是上個禮拜市場上是比較多的，歐洲可能是在5-6的水平。我們說這個話，還是有所保留的。歐洲的經(jīng)濟(jì)會怎么樣？如果是歐洲的經(jīng)濟(jì)走不出來，今天的法國總統(tǒng)大選，都為歐洲未來的走勢扔下了一個不確定的因素，如果是明天繼續(xù)得到他的總統(tǒng)大位，法國之間的團(tuán)結(jié)會繼續(xù)往前推。如果是另外一位當(dāng)選了，可能是三個問號要繼續(xù)的加三個問號，因為他的政策和他的協(xié)調(diào)，會更加的嚴(yán)重。全世界對于歐洲信心的建立要花更長的時間，特別是中國，能不能幫助歐洲走出來？
最近我聽到了一個說法，歐洲的公司在過去的30年幫助中國的經(jīng)濟(jì)做除了大量的增長，應(yīng)該說讓中國人也應(yīng)該有義務(wù)、有責(zé)任幫助歐洲人走出現(xiàn)在的困境。中國也說了，我是幫助你，歐洲人到中國來，幫助中國的經(jīng)濟(jì)增長，并不是說你來幫助我，是利用中國的市場來掙錢的。中國要想幫助歐洲走出來，也要有利益，危機(jī)、也是危險和機(jī)會在一起的，給歐洲一個不錯的機(jī)會，F(xiàn)在來講，不同的人到歐洲去的時候，可能會進(jìn)入到第二輪的探底。
我覺得基本上可以做出一個歐洲的經(jīng)濟(jì)還沒有到底，恐怕還要繼續(xù)下去，這個過程還需要不斷的無奈當(dāng)中尋找下面的一個底在什么地方。
第二點，剛才講到了地方政府的換屆，經(jīng)濟(jì)的增長已經(jīng)開始的逐漸進(jìn)來了。今年開十八大，現(xiàn)在的地方換屆，特別是市級的地方領(lǐng)導(dǎo)的換屆，各種的新聞報道當(dāng)中看出已經(jīng)基本完成了。我對中國有些地方的調(diào)研和了解來看，地方政府當(dāng)他的大位一旦確定之后，他們的基本思想就回到了經(jīng)濟(jì)增長上來。面臨了三個壓力：第一個創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會，第二個保持他們的收入，第三個就是保證他們的政績，就是經(jīng)濟(jì)的增長。這個動力也會不斷的增強(qiáng)。
剛才講到了第三點，中國遇到了千載難逢的機(jī)會，從3月28日國務(wù)院批準(zhǔn)溫州的金融改革方案之后，我們可以看到一系列的已經(jīng)有五項其他的政策推出了，我們認(rèn)為中國的經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到了新一輪的改革，或者說是金融改革已經(jīng)推出了。從目前來看，具體不談這件事情了。
第三點，特別是宏觀的政策上，特別的關(guān)注上個禮拜五，國務(wù)院開的經(jīng)濟(jì)形勢分析會之后，得出了幾點非常重要的。要保持出口增長的穩(wěn)定，推動經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長，最為重要的是保證合理的增長。從下面的圖中可以看出，這張圖中的藍(lán)色部分，這是基礎(chǔ)設(shè)施的投資，這條線是繼續(xù)的下降。這個下降的根本原因是基礎(chǔ)的投資是投資總量的30%，而且是帶動了后面一系列的因素，特別是做商品期貨的，國際市場對這張圖是非常的關(guān)注。這表明了中國未來對國際商品的需求是怎樣的狀態(tài)，這個下降很厲害，最為主要的原因，是2008年之后，推出了4萬億的刺激計劃，在兩年的時間內(nèi)，地方平臺都是清理整頓的過程當(dāng)中，這一條就是加速上去。這個投資怎么上去呢？歸納起來就是八個方面的投資需要加強(qiáng)：首先是保持國家在建的重大工程。第二條是推動十二五規(guī)劃當(dāng)中的重大項目推出來。第三條是農(nóng)村和西部地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施投資。第四條是城市的市政建設(shè)。第五條是鐵路，第六條是節(jié)能減排。第七條是生產(chǎn)能力布局到中西部。第八條就是現(xiàn)在的地方融資平臺來融資的，有現(xiàn)金流的項目要保證資金的供給。這是政策上做出來的。
最近在國務(wù)院的要求下，其中有一條要求，貨幣政策要保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、快速的增長，控制金融風(fēng)險和控制通脹，更加重要的是要保證實體經(jīng)濟(jì)對資金的合理需求。在這種要求之下，人民銀行其實在星期三、星期四的時候，就做出了一個答新華社記者問的時候，就看到了兩個重要的表示。一個是信貸規(guī)模要適當(dāng)?shù)脑鲩L，合理的增長，要有針對性的保證實體經(jīng)濟(jì)的增長。第二點，是要推動直接融資，直接融資可以看到是提到了企業(yè)債，特別是集和中小企業(yè)的企業(yè)債的發(fā)展？梢哉f在融資方面的規(guī)模要往上走。第三點，就是要加強(qiáng)流動性的管理。這方面提到的很重要的就是要用公開的市場操作，通過我們現(xiàn)在的存在準(zhǔn)備金率的變動，我們現(xiàn)在到期的央票的不要重新再拿走，要一個很清楚的含義出來，就是保證市場上的流動性要充分，這是資本市場的命根子。沒有流動性，就沒有市場，所以說流動性非常的重要。
現(xiàn)在一系列的指標(biāo)也是在改進(jìn)的，國務(wù)院進(jìn)一步的提出來，在保證出口問題上，提出了三個政策，一個是對于出口企業(yè)的資金供給，第二個是提高和改進(jìn)出口企業(yè)的增值稅的返還。第三個是改進(jìn)我們的出口市場，是開發(fā)新的市場。這個箭頭是向上的，是中國的出口擴(kuò)張比較大的部分，這是東南亞、歐盟的增長，還有拉丁美洲、非洲、大洋洲的出口，這在中國的出口當(dāng)中的份額是比較大。
剛才講到了所有的這一切，我們講的經(jīng)濟(jì)增長最大的風(fēng)險，并不是出口，不是消費，而是投資。投資，在中國的經(jīng)濟(jì)增長模型當(dāng)中是有缺口的，目前的情況來看是3%-4%左右。這一點集中在什么地方，它的決定權(quán)在哪里，在房地產(chǎn)市場上。房地產(chǎn)市場現(xiàn)在對它是比較糾結(jié)，從宏觀的國家層面，基本上看不到現(xiàn)在目前的所謂房地產(chǎn)價格的調(diào)控政策，會完全的終結(jié)掉。本屆政府不會，下一屆政府上臺也不會馬上的取消掉。房地產(chǎn)價格控制的政策，至少是持續(xù)到2013年的中期，甚至是2013年的年末去，在找到新的替代辦法之前，本屆的政策不敢輕易的放掉。另外是房地產(chǎn)的開發(fā)商和地方政府，對于嚴(yán)控狀態(tài)下已經(jīng)是受不了，甚至是包括在上海這樣的城市，經(jīng)濟(jì)很發(fā)達(dá)、最發(fā)達(dá)的城市，對房地產(chǎn)調(diào)控的政策，都希望找出一些迂回的辦法，把這個政策能夠讓它消解一些影響。說明了地方政府的壓力應(yīng)該是很大的，地方的政府、地方的領(lǐng)導(dǎo)書記上臺之后，坐在這個位子上就不能不做事情，想盡辦法去解決目前遇到的問題。在這種情況下，隨著時間的推移，我想會找到一條中間的道路。我的看法，目前是有兩種辦法：
第一，把房地產(chǎn)調(diào)控的政策，逐漸的給縮小到其中的一小部分；旧鲜侨龎K，一個是保障性住宅，普通性住宅和高檔住宅。逐漸的就是縮小到高檔住宅上面了。第二個就是把所謂的剛需放開，只控制投機(jī)和投資需求，逐漸的把這種房地產(chǎn)政策推出去。房地產(chǎn)很多人是擔(dān)心崩潰，我認(rèn)為房地產(chǎn)不會崩潰。
在房地產(chǎn)的投資方面是做了四個方面的演示，就是測試它在什么樣的情況下，中國的經(jīng)濟(jì)今年會出現(xiàn)問題呢？的確是房地產(chǎn)投資，非保障性住宅的商品住宅的投資，如果是下降30%以上，中國今年的8.5%的目標(biāo)達(dá)不到，可能對中國提出來的7.5%也會構(gòu)成風(fēng)險。其他的問題應(yīng)該是沒有。所以說中國的經(jīng)濟(jì)增長，應(yīng)該是能夠繼續(xù)的保持增長的。
可以看出，這張圖表當(dāng)中，上面的藍(lán)線是指新開工項目的預(yù)算投資開始恢復(fù)增長，1-3月份的增長速度是23%，如果是這種能夠持續(xù)下去的話，能夠推動中國的在建項目的投資增長是恢復(fù)到18%-20%以上。這個數(shù)字在今年的三季度可能會達(dá)到。
在中國的定義下來看，一季度的數(shù)字出來之后，明確的可以看出，一季度的時候，很多人做路演的時候，很多美國的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為中國的一季度的經(jīng)濟(jì)增長會低到1.2%，世界上很著名的一個悲觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家瑞貝寧，在北京的一個論壇上提出了不會超過5.5%，現(xiàn)在是大跌眼鏡了。中國的經(jīng)濟(jì)保持高增長的時候，要注意兩點，其實中國的經(jīng)濟(jì)增長還會是增長速度大規(guī)模下降的。
這是基于兩個方面的考慮，第一個是中國的經(jīng)濟(jì)增長，是投資者看到企業(yè)的每股利潤的增長，企業(yè)的利潤增長的多少是名義的，而不是實際的。名義的增長是17.5%，會掉到今年11.3%左右的增長，特別是5個百分點下來了，如果是如果是20%-30%的EPS要下降，每股的凈利潤的增長是20%，今年就是15%以下的增長了。這個區(qū)別在哪里？如果是在9樓跳出去，掉到了8樓就是斷了胳膊折了腿，但是如果是19樓掉到了8樓，肯定就死了。所以說我們感覺到的增長速度實際上更加的快得多，是因為去年的GDP增長，和以前中國的經(jīng)濟(jì)增長，恐怕不止官方的數(shù)字所宣布的那樣。
比如說去年我們的財政收入是24.8%，而我們的名義GDP增長只有17.5%，這中間的差距很大。很多人用很多的辦法去解釋，但是無論如何，宏觀經(jīng)濟(jì)的指標(biāo)就是指標(biāo)，他們之間的差別是非常的大。我不相信中國的GDP的統(tǒng)計數(shù)字，就看電力的增長和貨物的運輸量，那么這兩者去年都是12%的增長。如果是把過去的30%作為一個平均數(shù)來看，基本上就是1：1，1%的發(fā)電量的增長，和1%的貨物運輸量的增長，相當(dāng)于差不多1%的GDP增長，所以就不會低于9.2%。中國的統(tǒng)計上犯了一個邏輯性的錯誤，中國的全國的平均增長速度，排在倒數(shù)第四位、第五位的樣子，所有的地方增長都超過了。我們相信哪一個GDP的數(shù)字，不會相信地方或者是中央了，肯定是中間了，如果不是9.2%掉下來，也可能是11%-10%掉下來。
總結(jié)一下我的觀點。第一，中國今年的經(jīng)濟(jì)增長第一季度是不錯的，但是經(jīng)濟(jì)增長的速度不夠，它是缺動力的。所以去年的第四季度到今年的第一季度的經(jīng)濟(jì)增長的表現(xiàn)放慢了。正因為這四個原因的改進(jìn)，中國的經(jīng)濟(jì)增長的動力是在加速的，會恢復(fù)。我估計到了七、八月份的時候，中國人不再討論中國的經(jīng)濟(jì)增長會不會有硬著陸的問題，中國的經(jīng)濟(jì)增長應(yīng)該是超出8%，我預(yù)計是超出8.5%的機(jī)會要遠(yuǎn)遠(yuǎn)的大于低于8.5%的機(jī)會。
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