券商行情啟動(dòng)從與大盤同步,到提前3個(gè)月,券商股可投資周期提前至熊市末段。換手率曾領(lǐng)先證券行業(yè)指數(shù)6個(gè)月左右,但自2010年開(kāi)始該指標(biāo)失效。2010~2011年大小券商收益率較為同步,2012年受管制放松、創(chuàng)新變革政策影響,大券商跑贏小券商的概率增加。
股價(jià)走勢(shì)與行業(yè)政策變化息息相關(guān)
回顧歷史,券商股走勢(shì)與基本面和行業(yè)政策變化息息相關(guān),2007年的牛市中券商股迎來(lái)了熊市并購(gòu)整合后基本面的第一次拐點(diǎn),2012年是證券行業(yè)創(chuàng)新變革的元年,創(chuàng)新政策的明朗將推動(dòng)證券行業(yè)迎來(lái)第二次拐點(diǎn)。
美國(guó)經(jīng)驗(yàn)啟示:大券商受益于新一輪變革
1975年美國(guó)證券行業(yè)的傭金自由化并未阻礙行業(yè)盈利的長(zhǎng)期增長(zhǎng),傭金自由化促動(dòng)券商差異化的形成。大投行既是行業(yè)創(chuàng)新的引領(lǐng)者,也是行業(yè)增長(zhǎng)的最大受益者。1995年至2007年,四大投行(高盛、美林、摩根斯坦利、雷曼)平均占行業(yè)稅前利潤(rùn)的89.54%、行業(yè)收入的34.04%、行業(yè)總資產(chǎn)的48.88%。
中國(guó)資本市場(chǎng)變革方向
盈利下降倒逼券商創(chuàng)新發(fā)展,通過(guò)資本市場(chǎng)建設(shè)分散國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)、提高資金配臵效率是政府的訴求,二者結(jié)合的必然結(jié)果是券商收入多元化和杠桿率提升。中國(guó)股市僅相當(dāng)于美國(guó)的1990年,債市落后至少30年。債市的發(fā)展對(duì)證券行業(yè)意義重大,2007年高盛收入中與債市相關(guān)的部分超過(guò)50%。統(tǒng)一監(jiān)管的場(chǎng)外市場(chǎng)、高收益?zhèn)、?guó)債期貨、保證金現(xiàn)金管理、股票約定式回購(gòu)、第三方PE產(chǎn)品等創(chuàng)新政策正在逐一落實(shí)。維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)
在全年日均股票成交額1800億元、上證指數(shù)中軸2600點(diǎn)、行業(yè)傭金率同比下降5%、職工薪酬同比下降15%,其他費(fèi)用同比降10%的假設(shè)下,行業(yè)平均PE32.32倍,PB2.30倍,對(duì)應(yīng)ROE7.44%。由于中國(guó)資本市場(chǎng)架構(gòu)重塑值得期待,證券行業(yè)又是最大的受益者,維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)。其中尤為推薦:資本金雄厚、業(yè)績(jī)穩(wěn)定、估值水平低于行業(yè)平均的中信和海通。（國(guó)信證券 邵子欽 田良）
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