巴菲特財(cái)報(bào)分析密碼
劉建位
格雷厄姆在《聰明的投資》一書中提出極其簡(jiǎn)單的估值方法，就是用流動(dòng)資產(chǎn)扣除所有負(fù)債即凈流動(dòng)資產(chǎn)作為公司最保守估值，每股股價(jià)低于每股凈流動(dòng)資產(chǎn)的股票就是真正的廉價(jià)超值股：“如果能夠以分散方式買進(jìn)一組普通股，股票價(jià)格低于每股凈流動(dòng)資產(chǎn)，即流動(dòng)資產(chǎn)扣除全部負(fù)債的同時(shí)，將固定資產(chǎn)與其它資產(chǎn)的價(jià)值視為零，那么投資結(jié)果應(yīng)該會(huì)比較理想，只是這種做法看起來(lái)非常簡(jiǎn)單！
很多人會(huì)懷疑格雷厄姆所說(shuō)的“廉價(jià)超值股”投資業(yè)績(jī)?nèi)绾，是否真的能夠賺到錢又不用冒嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)？格雷厄姆給出的數(shù)據(jù)是：“按照投資經(jīng)驗(yàn)來(lái)說(shuō)，30多年來(lái)情況確實(shí)是如此，比如從1923年到1957年的期間。不過(guò)唯一例外是1930年到1932年的大蕭條市場(chǎng)行情！钡窭锥蚰繁硎拘枰⒁鈨蓚(gè)條件：“一是股票數(shù)量必須足夠多，足以組成分散的投資組合；二是投資者必須有足夠耐心！
格雷厄姆最得意的弟子巴菲特26歲獨(dú)立創(chuàng)業(yè)，親戚朋友湊10萬(wàn)美元成立一家投資合伙公司。他投資組合中最主要就是按照格雷厄姆的估值，尋找公司絕對(duì)價(jià)值過(guò)于低估的股票。
“第一類投資由過(guò)于低估類的股票組成，多年來(lái)，這類投資一直是我們組合中占比最大的投資。過(guò)去在這類低估類股票上賺的錢，要比其它兩類投資多得多。通常，我們會(huì)在5到6只低估類股票上建立相當(dāng)大的倉(cāng)位(大約占合伙基金資產(chǎn)總額的5%到10%)，在其余10-15只低估類股票上建立相對(duì)較小的倉(cāng)位！
巴菲特認(rèn)為這類投資組合的成功，正好滿足格雷厄姆所說(shuō)的兩個(gè)條件，個(gè)股具有足夠安全邊際，組合股票數(shù)量較多，足夠分散化：“每次股票交易中，大幅超過(guò)市場(chǎng)價(jià)格的股票價(jià)值，都能創(chuàng)造出足夠的安全邊際。分散投資于多只股票，這樣構(gòu)建的投資組合既有安全性的保證，又有升值性的潛力，是最具吸引力的投資組合。多年來(lái)，我們對(duì)買入時(shí)機(jī)的選擇要遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于對(duì)賣出時(shí)機(jī)的選擇。買入這些低估類股票，并不是一開(kāi)始就想賺到最后一分錢，股價(jià)不漲到估算的價(jià)值水平就不賣出！
巴菲特使用絕對(duì)估值方法以評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值。巴菲特在1963年致合伙人的信中介紹，對(duì)登普斯特公司用的就是格雷厄姆提出的凈流動(dòng)資產(chǎn)估值方法。
“從定性分析來(lái)看，這家公司不值得買入，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，管理層能力并無(wú)過(guò)人之處。但從定量分析來(lái)看，這只股票絕對(duì)具有投資吸引力。經(jīng)驗(yàn)表明，可以買入100只類似的公司股票，其中70到80只股票會(huì)在未來(lái)1-3年賺到相當(dāng)不錯(cuò)的盈利。”巴菲特平均購(gòu)買成本為每股28.34美元，1961年下半年持股比例達(dá)到70%。直到1963年底賣出，不到兩年半期間的投資收益率高達(dá)280%。
巴菲特和格雷厄姆一樣特別強(qiáng)調(diào)，采用這種最簡(jiǎn)單的估值方法投資廉價(jià)超值股必須有極大的耐心：“對(duì)登普斯特公司的投資經(jīng)歷體現(xiàn)如下投資理念：投資操作要求極大的耐心。我們的投資組合與那些看似前景無(wú)限美好的成長(zhǎng)股組成的投資組合完全不同。在這些成長(zhǎng)股受到市場(chǎng)追捧時(shí)，我們會(huì)顯得非常遲鈍笨拙。當(dāng)我們正在買入股票時(shí)，這些股票幾個(gè)月甚至幾年沒(méi)有好的股價(jià)表現(xiàn)，這反而是件好事。這一點(diǎn)表明，衡量投資業(yè)績(jī)需要足夠長(zhǎng)的時(shí)間，建議3年為最短的業(yè)績(jī)衡量期。”
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