股指期貨的面世使得2010年成為中國的對沖元年，直到2011年少數(shù)先驅(qū)者開始嘗試將股指期貨真正應(yīng)用于投資，資產(chǎn)管理行業(yè)中市場中性策略、股指期貨套利等一系列創(chuàng)新策略粉墨登場。
本報聯(lián)合私募排排網(wǎng)，統(tǒng)計了包括股票多空、定向增發(fā)、行業(yè)基金、股指期貨期現(xiàn)套利或ETF套利相對價值策略、全球宏觀策略、股票量化策略等目前A股市場的八大類產(chǎn)品，幾乎囊括了現(xiàn)階段資產(chǎn)管理行業(yè)的所有創(chuàng)新策略。不包括公募專戶，目前券商及陽光私募發(fā)行的這些創(chuàng)新產(chǎn)品數(shù)量共計112只。
其中股票多空、市場中性等引入股指期貨對沖的產(chǎn)品數(shù)量已近40只。但是，2011年這類產(chǎn)品并未取得原本預(yù)期的10%-15%的年化收益率，國內(nèi)第一只投資于股指期貨的所謂對沖基金“國泰君安君享量化”在今年一季度更是出現(xiàn)虧損而大幅縮水。
有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2011年A股行情特殊使得一些產(chǎn)品多空頭寸難以匹配，或是市場中性策略產(chǎn)品表現(xiàn)不好的主要原因，今年的行情或有好轉(zhuǎn)。不過，在國內(nèi)融券市場不發(fā)達(dá)、無法做空個股的環(huán)境下，對沖基金的表現(xiàn)仍有待時間檢驗。
但這些并未阻止機(jī)構(gòu)對沖的熱情。信托賬戶可投資期指后，原本借道合伙制企業(yè)投資股指期貨的陽光私募回歸信托，天馬資產(chǎn)管理公司即將發(fā)行首個信托賬戶下的全對沖產(chǎn)品。不少公募基金專戶產(chǎn)品也熱衷“市場中性”。
而另一大熱門創(chuàng)新定向增發(fā)產(chǎn)品在2011年也發(fā)展迅速，但表現(xiàn)亦不盡人意。整體而言，國內(nèi)對沖基金的初期發(fā)展并不順利。
首只對沖基金大縮水
2011年3月14日，打著國內(nèi)首只對沖基金大旗的國泰君安君享量化產(chǎn)品成立，當(dāng)時國泰君安提出了10%-15%的預(yù)期年化收益率，這一數(shù)字來自于其根據(jù)歷史經(jīng)驗的反復(fù)測算，其實這也是大多數(shù)同類產(chǎn)品提出的收益目標(biāo)。
但實際上，根據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，國泰君安君享量化成立以來的收益率僅1.44%，2011年年化收益率4.33%，今年一季度更是虧損1.73%，與其預(yù)期業(yè)績相差甚遠(yuǎn)。截至1季度末，該產(chǎn)品的資產(chǎn)規(guī)模僅剩下為1.47億元，較去年底縮水了38%，較其成立之初更是縮水了超過70%。
不僅這只產(chǎn)品，目前市場上券商及私募發(fā)行的同類型的市場中性策略產(chǎn)品共計13只，除了倚天閣投資旗下兩只老產(chǎn)品是后續(xù)轉(zhuǎn)型，其他產(chǎn)品均成立于2011年，年化計算后，這些產(chǎn)品 2011年的平均收益僅1.93%，成立以來平均收益也僅2.74%，不少產(chǎn)品至今成立已滿一年。
傳統(tǒng)陽光私募基金和券商集合理財產(chǎn)品大多沿用公募基金的股票多頭策略，即依靠主動選股，投資于股票的倉位在0-100%之間，擇時全由基金經(jīng)理把握，“靈活”空間加大了投資的難度，多年以來，很少有人成為常勝將軍，不少產(chǎn)品業(yè)績大起大落。
引入股指期貨做空，則是寄希望一定程度上規(guī)避市場的下跌風(fēng)險，雖然一年來上述產(chǎn)品多數(shù)未出現(xiàn)虧損，但整體收益遠(yuǎn)低于預(yù)期。
個股做空機(jī)制缺失
對沖基金其實包括多種策略，風(fēng)險高低各不同。所謂中性策略則是指同時構(gòu)建多頭和空頭頭寸以對沖市場風(fēng)險，追求在任何市場環(huán)境下均能獲得穩(wěn)定收益，在牛市中的表現(xiàn)并不突出，但在熊市下，往往能跑贏其他類型的對沖基金。
記者了解到，在國內(nèi)對這種策略的應(yīng)用主要有兩種方法，一類是依靠量化模型構(gòu)建多頭縱使，另一類則是依賴基本面研究主動選股構(gòu)建多頭。共同特點是通過滬深300指數(shù)期貨套期保值，對沖系統(tǒng)風(fēng)險和行業(yè)風(fēng)險。
因此，能否在多頭組合中獲取超額收益成為關(guān)鍵，也就是說，股票市場中性策略的核心依然是選股能力，整體目標(biāo)是不論市場走勢如何，投資組合多頭的表現(xiàn)始終強(qiáng)于空頭。
一位公募專戶產(chǎn)品經(jīng)理表示，目前的市場中性策略只能做到系統(tǒng)和行業(yè)中性，無法做空個股，但其實市場中性策略最好的應(yīng)用是進(jìn)行股票組合配對套利，即看多一只股票的同時看空一只股票，即使兩只股票都下跌也能從中獲利，但國內(nèi)目前融券做空個股的成本高達(dá)11%，即使轉(zhuǎn)融通可行后成本也要約6%。
在展恒理財私募論壇中，天馬資產(chǎn)首席量化分析師朱繁林表示，市場中性策略的效果也與市場走勢及所構(gòu)建股票組合的內(nèi)部結(jié)構(gòu)有關(guān)，雖然去年滬深300指數(shù)下跌了25%，但其中許多行業(yè)權(quán)重大的股票遠(yuǎn)沒有指數(shù)和小股票跌得多，一些行業(yè)內(nèi)大部分股票比指數(shù)表現(xiàn)差，僅用滬深300股指期貨做空會使得多空頭寸不匹配，今年藍(lán)籌股表現(xiàn)較好，情況或有好轉(zhuǎn)。
記者了解到，嘉實、易方達(dá)、國投瑞銀、華寶興業(yè)、國泰等多家公募專戶也都已涉獵市場中性策略產(chǎn)品。
另一種引入股指期貨對沖的產(chǎn)品是股票多空策略，相對于市場中性策略多空的倉位選擇更加靈活，但這也同樣需要極強(qiáng)的擇時能力，目前這類產(chǎn)品，數(shù)量共有5只，多數(shù)業(yè)績不佳，僅創(chuàng)贏2號2010年4月成立以來的收益率達(dá)到83.07%頗為醒目，其他幾只產(chǎn)品成立以來平均虧損0.38%。
創(chuàng)新多不順
除了上述市場中性和股票多空策略，其他六大類創(chuàng)新產(chǎn)品的表現(xiàn)也多不如人意。
2011年，專注于投資定向增發(fā)股票的產(chǎn)品一度熱賣，以廣發(fā)證券、私募博宏數(shù)君等機(jī)構(gòu)為代表，已發(fā)行的同類產(chǎn)品已有51只，絕大多數(shù)成立于2011年后。
不過截至一季度末，這些產(chǎn)品成立以來的平均虧損4.88%，2011年平均年化收益率更是為-35.44%。今年1季度業(yè)績尚好，平均收益11.58%，且僅從這一年來各季度的表現(xiàn)可看出，定向增發(fā)類產(chǎn)品的業(yè)績波動性極大。不過由于成立時間較短，這類產(chǎn)品的業(yè)績還有待觀察。
股票量化策略則是A股較早嘗試的一種創(chuàng)新，雖然出現(xiàn)較早，但主要在2010年后發(fā)展迅速。目前公募基金已有13只量化基金，而券商和私募共計也發(fā)行了16只產(chǎn)品。所謂量化策略，即在投資中決策依據(jù)量化模型完成。實際上，量化模型亦由人工開發(fā)調(diào)整，該策略依然屬于主動管理。
除了2007年牛市前成立的兩個量化策略產(chǎn)品表現(xiàn)較好，其他14只量化策略產(chǎn)品亦不盡人意，成立以來的平均虧損-1.63%。
一位量化基金經(jīng)理認(rèn)為，量化投資在中國還處探索階段，在中國做量化投資的優(yōu)勢是，參與者還較少，更容易獲得賺錢機(jī)會；劣勢是，A股很多并購、重組等財報外的消息影響股票的漲幅，而這些信息很難從公開信息中獲得并且難以統(tǒng)計規(guī)律。
2010、2011年，以呂俊管理的從容投資旗下產(chǎn)品為代表，券商及私募界成立的專注于投資某一行業(yè)的“行業(yè)基金”共9只，其成立以來更是虧損達(dá)15.51%。
2011年還有另一類專注于股指期貨期現(xiàn)套利或ETF套利的相對價值套利策略的產(chǎn)品面市，共計12只，成立以來平均業(yè)績1.17%。
相對而言，在所用創(chuàng)新應(yīng)用中，全球宏觀策略產(chǎn)品表現(xiàn)較好，目前共計5只，均成立于2011年后，成立以來平均收益為5.36%。但這一類產(chǎn)品同樣需要極高的對宏觀趨勢的判斷能力，以索羅斯旗下量子基金為代表，全球宏觀策略對沖基金的業(yè)績也難免出現(xiàn)大起大落。
目前僅有一只投資于商品期貨的組合基金即TOT產(chǎn)品“拉芳舍·天津合伙”，這只成立于2011年初的產(chǎn)品成立以來亦虧損7.94%。
國內(nèi)尚僅有滬深300一只指數(shù)期貨，個股做空也存在工具的缺失。目前看來，這些創(chuàng)新產(chǎn)品都難言成功，不過國內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)的先鋒們?nèi)栽诓恍柑剿鳌?/P>
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