永泰能源：低P/E收購(gòu)助推業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 強(qiáng)烈推薦-A評(píng)級(jí)
收購(gòu)煤炭資源為優(yōu)質(zhì)煉焦煤，盈利能力較強(qiáng)，平均噸煤凈利在300元/噸。其中，孟子裕、南山煤業(yè)為在產(chǎn)礦，2011年噸煤凈利潤(rùn)分別為238元/噸、350元/噸，森達(dá)源現(xiàn)為技改礦，預(yù)計(jì)2013年可實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。
資產(chǎn)收購(gòu)價(jià)款總體偏高。噸煤采礦權(quán)收購(gòu)均價(jià)為48元/噸，噸煤產(chǎn)能收購(gòu)價(jià)為2105元/噸，由于資產(chǎn)盈利較好，噸煤凈利為300元/噸，收購(gòu)PE為7倍，可增厚業(yè)績(jī)。
噸煤采礦權(quán)價(jià)格、噸煤產(chǎn)能收購(gòu)價(jià)均處于市場(chǎng)較高水平。噸煤采礦權(quán)價(jià)款高達(dá)48元/噸，噸煤產(chǎn)能收購(gòu)價(jià)為2105元/噸，均處于市場(chǎng)交易價(jià)的高位水平。
資產(chǎn)盈利較好，收購(gòu)仍可帶來(lái)業(yè)績(jī)的增厚？紤]森達(dá)源2013年達(dá)產(chǎn)，按照噸煤凈利300元/噸預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)2013年凈利潤(rùn)的收購(gòu)市盈率(P/E)為7倍，可以增厚業(yè)績(jī)。
兼并收購(gòu)助推公司跨越式發(fā)展，未來(lái)收購(gòu)仍值得期待。自2009年以來(lái)，公司通過收購(gòu)實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)能高成長(zhǎng)，此次收購(gòu)?fù)瓿珊，公司煉焦煤產(chǎn)能規(guī)模將由615萬(wàn)噸提高到885萬(wàn)噸，逐步達(dá)到1000萬(wàn)噸規(guī)模的目標(biāo)。同時(shí)，靈石銀源煤焦公司(產(chǎn)能195萬(wàn)噸)的收購(gòu)也已提上日程，從長(zhǎng)期規(guī)劃看，公司力爭(zhēng)煤炭產(chǎn)能達(dá)3000萬(wàn)噸。
我們認(rèn)為，2012年公司業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)來(lái)自收購(gòu)煤礦的產(chǎn)能釋放，進(jìn)而降低噸煤財(cái)務(wù)費(fèi)用，提高噸煤凈利潤(rùn)。隨著收購(gòu)?fù)瓿，預(yù)計(jì)全年煤炭產(chǎn)量為734萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)179%。同時(shí)產(chǎn)量釋放將降低噸煤財(cái)務(wù)費(fèi)用(預(yù)計(jì)12年噸煤財(cái)務(wù)費(fèi)用120元/噸)，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)全年12億元的凈利潤(rùn)目標(biāo)。
維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。我們看好公司未來(lái)成長(zhǎng)性，隨著產(chǎn)量的釋放以及公司融資成本的降低，未來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用將逐步下降，為業(yè)績(jī)釋放提供空間。收購(gòu)康偉集團(tuán)，小幅上調(diào)2012年、2013年EPS為0.71元、0.96元，目標(biāo)價(jià)14元，2012年隱含市盈率20倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示:煤礦產(chǎn)能釋放低于預(yù)期
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