公司公告2012年財務(wù)預(yù)算，對收入、營業(yè)稅金、銷售成本和費用等做出了較為明晰的計劃，其中收入目標(biāo)增長超出市場預(yù)期較多，計劃收入增長51%。我們認為公司公告的2012財務(wù)預(yù)算反映了公司有能力保證快速增長的信心。我們維持貴州茅臺(股吧)一線投資首選的地位：政府和企業(yè)兩個層面對加快上市公司快速發(fā)展的期望和動力都很充分;雖然當(dāng)前形勢具有一定不確定性，但整個經(jīng)濟前期持續(xù)快速發(fā)展帶來實際消費能力的提升、及茅臺前期打下的寬闊的價差護城河以及公司有效生產(chǎn)能力的擴張和高度健康的財務(wù)面等各個層面都使得茅臺仍然具備較好的增長基礎(chǔ)，能夠在不利環(huán)境當(dāng)中較好達到預(yù)期。我們提高2012-13年盈利預(yù)測至13.31元、18.37元，提高目標(biāo)價至266.00元，維持"買入"評級。
支撐評級的要點。
茅臺2012年財務(wù)預(yù)算給人驚喜：收入增長51%左右，營業(yè)成本增長32%左右，營業(yè)稅金及附加增長28%左右，銷售費用增加28%左右，管理費用增長25%左右。收入增長大幅高于成本和各項費用增速。
公布投資預(yù)算，對2011年度董事會已經(jīng)決議通過的2,500噸茅臺酒技改項目、2,800噸王子酒技改工程等項目以及其他已經(jīng)開建或待開工項目進行投入，合計約36.14億元。
白酒消費淡季高端白酒動銷情況不甚樂觀，同4月份相比，茅臺和五糧液的一批價格繼續(xù)小幅下探，五糧液在730-740元，茅臺在1,350-1,450元。
收入達到預(yù)算要求的有效途徑是茅臺直營店快速鋪開(目前貴陽、重慶和成都等地直營公司已經(jīng)陸續(xù)開張)，同時供應(yīng)量向直營店傾斜;條件成熟時提高出廠價。
評級面臨的主要風(fēng)險。
經(jīng)濟增長減速導(dǎo)致高端白酒消費下滑;不利于白酒行業(yè)的政策或通知的頒布。
估值。
我們調(diào)升2012-13每股收益預(yù)測至13.31元和18.37元，目前市價相當(dāng)于2012年16.8倍市盈率，我們將目標(biāo)價由258.00元提高至266.00元，相當(dāng)于2012年20倍和2013年12.2倍市盈率，維持"買入"評級。(中銀國際)
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