偏愛小盤股的價值投資者

　　基金業(yè)百年傳奇之旅

　　⊙銀華基金

　　價值投資的理論基礎(chǔ)在于證券市場的波動導致價格偏離價值，但市場是有效的，長期來看，公司股價必然反映其內(nèi)在價值，價值投資策略，就是在價格明顯低于價值時買入，而在價格明顯高于價值時賣出。經(jīng)過近80年的實踐，價值投資的具體策略有了多樣化的發(fā)展，基本面分析成為價值投資方法的核心，而在投資實踐中，各價值投資者均有各自的獨特之處。

　　威廉·達頓(William M. Dutton)是美國著名的價值型投資人，自1987年開始管理天際特別股票基金(Skyline Special Equities Fund)，由于優(yōu)異的績效表現(xiàn)，在1992年被晨星評選為年度最佳基金經(jīng)理人。

　　達頓生于1953年，自伊利諾伊州立大學會計專業(yè)畢業(yè)后，達頓進入芝加哥梅斯洛金融公司（Mesirow Financial），并在那里工作了15年。1987年起，天際特別股票基金成立，達頓任基金經(jīng)理，該基金在招募說明書中約定：結(jié)合價值投資和成長投資兩種策略，通過自下而上的方式選擇價格被低估的具有價值的潛在成長性的小型企業(yè)。

　　達頓最大的特點在于其對低價小盤股的執(zhí)著熱愛。他關(guān)注那些市值在10億美元以下，市盈率低于標準普爾500指數(shù)平均市盈率25%以上的公司。而與很多價值投資者不同的是，一旦這些公司股價回歸其價值，得到市場的認可，即賣出股票。達頓也不排除成長型的公司，他喜歡那些價值被低估，具有較高成長性的企業(yè)。

　　達頓的換手率也較低，通常他一年才會調(diào)整一次投資組合。他崇尚絕對的分散投資，在業(yè)績最為輝煌的1992年，天際特別股票基金規(guī)模僅為0.85億美元，組合中卻擁有60只股票，每只權(quán)重都不超過3%，這些股票覆蓋了超過20個行業(yè)，在最大程度上分散集中的風險。

　　1997年，天際特別股票基金近十年年平均復合增長率達到19%，是同類基金中的收益冠軍。但是，在隨后的1998-1999年，美國股市迎來了科技股浪潮，而達頓則堅持認為這些科技股公司的估值過高，而堅持持有傳統(tǒng)行業(yè)股票。因為對市場尤其是科技股行情的錯判，導致天際特別股票基金嚴重跑輸市場。為了應(yīng)對客戶贖回，達頓不得不拋出所持有的低價股票，進而進一步加劇了這類股票的下跌趨勢，1998年-1999年，天際特別股票基金業(yè)績相對標準普爾500指數(shù)收益率的差距分別高達35.74%和34.32%。1999年，天際公司不得不將另外兩只產(chǎn)品——天際逆向投資基金以及天際小盤股基金與該基金合并。

　　雖然經(jīng)歷了最為嚴峻的1998和1999年，但是達頓的長期投資業(yè)績依然驕人，不過，不可否認的是，相比偏好大盤藍籌的價值投資者巴菲特，達頓對于低價小盤股的執(zhí)著導致其基金業(yè)績波動非常劇烈。

　　作者：⊙銀華基金來源上海證券報)