吳豐樹
■華安投資觀察
最近，國內(nèi)外股市走勢較弱。其宏觀經(jīng)濟(jì)背景是：歐債危機(jī)繼續(xù)惡化，美國經(jīng)濟(jì)和就業(yè)數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，中國二季度以來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳。于是，部分投資者認(rèn)為，既然經(jīng)濟(jì)情況較差，股票市場就不可能上漲。
表面來看，這似乎很有道理。成熟的股票市場不就是經(jīng)濟(jì)的晴雨表嗎？然而，另一些投資者又會(huì)質(zhì)問，那為什么過去兩年中國經(jīng)濟(jì)狀況比美國好，股票市場的表現(xiàn)卻相去甚遠(yuǎn)呢？的確，從2009年8月至今，中國的股市呈現(xiàn)出震蕩下行走勢，美國股市反而是震蕩上行，盡管中國的經(jīng)濟(jì)增速遠(yuǎn)高于美國。
我認(rèn)為，不能簡單地用宏觀經(jīng)濟(jì)增速來預(yù)測股票市場，至少它們之間絕不是線性關(guān)系。換句話說，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增速變差，并不意味著未來股市就一定會(huì)跌。反過來講，即使經(jīng)濟(jì)狀況好，也并不意味著股市就一定會(huì)漲。
解釋中美過去兩年來股票市場的表現(xiàn)，可謂眾說紛紜。在我看來，最重要的因素是兩國貨幣政策取向的不同。2009年8月份開始，中國政府為應(yīng)對(duì)通脹基本采取緊縮的貨幣政策；而美國從金融危機(jī)之后則采取地是寬松的貨幣政策，以刺激經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)增加。國內(nèi)緊縮貨幣政策的結(jié)果導(dǎo)致市場流動(dòng)性越來越差，民間市場利率不斷攀升，股票投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，市場估值水平不斷創(chuàng)新低。
另一個(gè)重要的原因在于中國股票市場指數(shù)的特殊構(gòu)成，房地產(chǎn)及相關(guān)周期性行業(yè)占據(jù)了過大的權(quán)重。由于過去兩年來政府對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)采取了嚴(yán)厲的調(diào)控措施，導(dǎo)致投資者對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)未來可持續(xù)增長前景產(chǎn)生嚴(yán)重?fù)?dān)憂。與地產(chǎn)相關(guān)度較高的周期股遭到投資者嚴(yán)重拋售，從而拖累了市場整體指數(shù)的表現(xiàn)。
從去年底開始，中國政府的貨幣政策開始轉(zhuǎn)向。雖然國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速仍在不斷下降，但股票市場的表現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。過去兩個(gè)季度以來，它的表現(xiàn)也并不遜于美國市場？梢娯泿耪呦噍^經(jīng)濟(jì)增長對(duì)于股票市場的影響更大。我認(rèn)為原因在于，貨幣政策對(duì)于市場資金成本、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好、未來經(jīng)濟(jì)增速等都會(huì)產(chǎn)生重大的作用。
的確，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢并不十分明朗。二季度經(jīng)濟(jì)增速能否見底尚存在較大的爭議。見底之后經(jīng)濟(jì)是L型、V型或W型走勢也未知。如果僅基于此判斷，股票市場走勢不容樂觀。不過，根據(jù)基于以上分析，我特別建議投資者今年不妨多關(guān)注國內(nèi)貨幣政策和房地產(chǎn)政策的調(diào)整。在股票市場整體估值非常低的情況下，任何積極方向的變化都會(huì)提升市場的整體估值水平，雖然全年企業(yè)的盈利狀況由于經(jīng)濟(jì)不佳并不會(huì)有太好的表現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)差并不意味著股市就會(huì)跌。
（作者系華安核心優(yōu)選股票基金經(jīng)理）
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