分離交易可轉(zhuǎn)債的全稱是“認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券”，它是債券和股票的混合融資品種。分離交易可轉(zhuǎn)債由兩大部分組成，一是可轉(zhuǎn)換債券，二是股票權(quán)證。可轉(zhuǎn)換債券是上市公司發(fā)行的一種特殊的債券，債券在發(fā)行的時候規(guī)定了到期轉(zhuǎn)換的價格，債權(quán)人可以根據(jù)市場行情把債券轉(zhuǎn)換成股票，也可以把債券持有到期歸還本金并獲得利息。股票權(quán)證是指在未來規(guī)定的期限內(nèi)，按照規(guī)定的協(xié)議價買賣股票的選擇權(quán)證明，根據(jù)買或賣的不同權(quán)利，可分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。因此，對于分離交易可轉(zhuǎn)債業(yè)已簡單地理解成“買債券送權(quán)證”的創(chuàng)新品種。
分離交易可轉(zhuǎn)債與普通可轉(zhuǎn)債的本質(zhì)區(qū)別在于債券與期權(quán)可分離交易。也就是說，分離交易可轉(zhuǎn)債的投資者在行使了認(rèn)股權(quán)利后，其債權(quán)依然存在，仍可持有到期歸還本金并獲得利息;而普通可轉(zhuǎn)債的投資者一旦行使了認(rèn)股權(quán)利，則其債權(quán)就不復(fù)存在了。
此外，分離可轉(zhuǎn)債不設(shè)重設(shè)和贖回條款，有利于發(fā)揮發(fā)行公司通過業(yè)績增長來促成轉(zhuǎn)股的正面作用，避免了普通可轉(zhuǎn)債發(fā)行人往往不是通過提高公司經(jīng)營業(yè)績、而是以不斷向下修正轉(zhuǎn)股價或強制贖回方式促成轉(zhuǎn)股而帶給投資人的損害。同時，分離交易可轉(zhuǎn)債持有人與普通可轉(zhuǎn)債持有人同樣被賦予一次回售的權(quán)利，從而極大地保護了投資人的利益。
再者，普通可轉(zhuǎn)債中的認(rèn)股權(quán)一般是與債券同步到期的，分離交易可轉(zhuǎn)債則并非如此！渡鲜泄咀C券發(fā)行管理辦法》中規(guī)定，分離交易可轉(zhuǎn)債“認(rèn)股權(quán)證的存續(xù)期間不超過公司債券的期限，自發(fā)行結(jié)束之日起不少于六個月”，為認(rèn)股權(quán)證分離交易導(dǎo)致市場風(fēng)險加大，縮短權(quán)證存續(xù)期有助于減少投機。
分離交易可轉(zhuǎn)債投資價值分析
分離交易可轉(zhuǎn)債是一個雙方共贏的創(chuàng)新投融資品種。對于該品種的投資價值可以從兩方面來分析：
第一，為公司募集大量資金，加速其發(fā)展。
通常分離交易可轉(zhuǎn)債和普通可轉(zhuǎn)債發(fā)行后累計公司債券余額不超過發(fā)行前一年末凈資產(chǎn)額的百分之四十，不過分離交易可轉(zhuǎn)債“預(yù)計所附認(rèn)股權(quán)全部行權(quán)后募集的資金總量不超過擬發(fā)行公司債券金額”，因此在發(fā)行同等規(guī)模債券的情況下，分離交易可轉(zhuǎn)債所募集資金規(guī)模將是可轉(zhuǎn)債募集資金規(guī)模的1-2倍。
此外，《上市公司證券發(fā)行管理辦法》中指出：發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債應(yīng)符合“公司最近一期末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)不低于人民幣十五億元”，“最近三個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額平均不少于本次發(fā)行的公司債券一年的利息”。分離交易可轉(zhuǎn)債中的債券與認(rèn)股權(quán)證是分離交易的，發(fā)行人必須承擔(dān)債券還本付息的義務(wù)，因此《辦法》對發(fā)行人的債務(wù)償付能力提出了較高的要求。結(jié)合投資學(xué)中的“啄食理論”，即當(dāng)公司要為自己的新項目進行融資時，將優(yōu)先考慮使用內(nèi)部盈余，其次采用債券融資，最后才考慮股權(quán)融資。我們不難發(fā)現(xiàn)，采用債權(quán)融資的公司其財務(wù)狀況相對較好或者說其償債能力較強，一旦籌集到資金開展項目，則公司必然能得到快速的發(fā)展。
第二，投資者可獲得多重收益。
對于投資者來說，相對于普通可轉(zhuǎn)債，可分離交易可轉(zhuǎn)債的投資優(yōu)勢在于：首先，投資者可以獲得債券部分的還本付息收益;其次，當(dāng)認(rèn)股權(quán)證行使價格低于正股市場價格時，投資者可通過轉(zhuǎn)股或轉(zhuǎn)讓權(quán)證在二級市場上套利，從而獲取收益;而當(dāng)認(rèn)股權(quán)證行使價格高于正股市價時，投資者可選擇放棄行使權(quán)證，而在二級市場買賣正股來獲取超額收益。
當(dāng)然投資者是以債券的超低利率為代價來換取權(quán)證的，因此投資者的實際損失只是為獲得權(quán)證而犧牲的那部分債券利息。因此，分離交易可轉(zhuǎn)債的推出可彌補普通可轉(zhuǎn)債的缺陷，相對投資者而言是一種低風(fēng)險高收益的投資品種。隨著股市的日益轉(zhuǎn)暖以及權(quán)證市場的相對火爆，分離交易可轉(zhuǎn)換債券必然蘊藏著較大的投資機會。
分離交易可轉(zhuǎn)債投資策略分析
分離交易可轉(zhuǎn)債的投資途徑主要有兩種：一是，投資者可以在一級市場上通過網(wǎng)下申購(針對機構(gòu)投資者)和網(wǎng)上申購分離交易可轉(zhuǎn)債;二是，投資者可事前在二級市場上購入股票從而獲得公司所給予的相應(yīng)配債，并按期進行申購。
投資者在一級市場上進行申購的方式和新股發(fā)行一樣，分離交易可轉(zhuǎn)債在申購前會通過上證報等指定媒體向社會公開發(fā)布《發(fā)行公告》，《發(fā)行公告》中明確記載分離交易可轉(zhuǎn)債的發(fā)行方式、發(fā)行價格、發(fā)行時間和申購代碼等發(fā)行要素。投資者在獲得這些信息以后，可以根據(jù)發(fā)行價格在規(guī)定的時間進行申購，其申購的方式與申購新股基本相同。一般來說分離交易可轉(zhuǎn)債申購價格為100元/張，每個證券賬戶的最低申購數(shù)量為1手，每手可獲10張分離交易可轉(zhuǎn)債，支付金額為1000元，超過1手必須是1手的整數(shù)倍。每個賬戶申購數(shù)量設(shè)有上限，超出的部分為無效申購。每個證券賬戶只能申購一次，一經(jīng)申報不能撤單。一般申購資金凍結(jié)的時間為4個交易日。
對于在股權(quán)登記日前購入股票的投資者即公司的原股東來說，則可以按照1：1的比例獲得配售。根據(jù)公司發(fā)布的《發(fā)行公告》所記載的配售代碼，在發(fā)行日進行認(rèn)購。其認(rèn)購過程與新股認(rèn)購相同，在輸入配售代碼后，系統(tǒng)已按照所購股票自動生成了認(rèn)購手?jǐn)?shù)，投資者只能以規(guī)定份數(shù)進行認(rèn)購。
當(dāng)然，需要提醒投資者的是，在成功認(rèn)購了某個分離交易可轉(zhuǎn)債后，由于分離交易可轉(zhuǎn)債涉及權(quán)證交易必須在交易前開通權(quán)證交易，即投資者買賣權(quán)證前應(yīng)在開戶券商處了解相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則和可能產(chǎn)生的風(fēng)險，并簽署由交易所統(tǒng)一制定的風(fēng)險揭示書。只有在簽署風(fēng)險揭示書后，投資者才能進行權(quán)證交易。此外，認(rèn)購分離交易可轉(zhuǎn)債也同樣存在著風(fēng)險。在一般的情況下，可轉(zhuǎn)換債券在上市后會跌破100元的發(fā)行價，投資者的短期收益主要還是依賴分離交易可轉(zhuǎn)債派發(fā)的股票權(quán)證。如果分離交易可轉(zhuǎn)債上市后，可轉(zhuǎn)換債券下跌幅度較大而股票權(quán)證走勢較弱的話，投資者仍然面臨遭受損失的風(fēng)險。不過，即使這樣，只要投資者所持可轉(zhuǎn)換債券到期，仍然可以收回本金并得到債券利息。
發(fā)行“分離交易可轉(zhuǎn)債”公司實例分析
馬鋼股份(600808)公司董事會2006年11月7日公告：“公司本次發(fā)行分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券已獲中國證券監(jiān)督管理委員會核準(zhǔn)。公司擬發(fā)行550，000萬元分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券，票面金額為100元/張，發(fā)行數(shù)量為550萬手(5，500萬張)，債券期限為5年，票面利率預(yù)設(shè)區(qū)間為1.40%-2.00%。本次發(fā)行的分離交易可轉(zhuǎn)債的到期日為2011年11月13日，兌付日期為到期日2011年11月13日之后的5個工作日。每張馬鋼股份分離交易可轉(zhuǎn)債的最終認(rèn)購人可以同時獲得發(fā)行人派發(fā)的23份認(rèn)股權(quán)證，行權(quán)比例為1：1，即每1份認(rèn)股權(quán)證代表1股發(fā)行人發(fā)行的A股股票的認(rèn)購權(quán)利，每張權(quán)證的認(rèn)購價格為人民幣3.40元/股。”
對馬鋼分離交易可轉(zhuǎn)債的投資價值分析，我們可以從三方面來進行綜合考慮。假設(shè)一個投資者有10萬元資金，那么可以認(rèn)購100個號碼的馬鋼股份分離交易可轉(zhuǎn)債，按網(wǎng)上發(fā)售中簽率9.15448501%計算，可購得至少90張馬鋼分離交易可轉(zhuǎn)債，同時也可獲得發(fā)行人派發(fā)的2070份認(rèn)股權(quán)證。并且我們假設(shè)投資者在分離交易可轉(zhuǎn)債上市當(dāng)日就進行拋售操作，則根據(jù)06馬鋼債(126001行情,資料)(126001)上市首日開盤價83元拋售，投資者可獲得7470元收益，同時以馬鋼認(rèn)股權(quán)證(580010)上市首日開盤價1.133元拋售，可獲得2345.31元，與9000元成本軋差后不計手續(xù)費支出可獲利815.31元。以上假設(shè)實際上可以說是投資者投資馬鋼分離交易可轉(zhuǎn)債的保底收益。而從馬鋼債和馬鋼認(rèn)股權(quán)證上市后的表現(xiàn)來看，截至2007年1月29日，兩者分別上漲了3.2%和140%。此外，若投資者是公司原股東，則還可獲得正股股價在二級市場上漲所帶來的超額投資收益。以公司股權(quán)登記日2006年11月10日的收盤價3.32元為基準(zhǔn)，以公司股票價格最高達到的6.5元計算，投資者正股的階段收益率高達95.78%。
中化國際(600500,股吧)(600500)2006年11月28日公司發(fā)布公告：“公司董事會審議通過關(guān)于確定本次分離交易可轉(zhuǎn)債優(yōu)先配售比例等未決條款的議案，本次發(fā)行的分離交易可轉(zhuǎn)債為人民幣120，000萬元，即1，200萬張債券，同時每張債券的認(rèn)購人可以獲得公司派發(fā)的15份認(rèn)股權(quán)證，即認(rèn)股權(quán)證數(shù)量為18，000萬份。本次分離交易可轉(zhuǎn)債按面值發(fā)行，每張面值人民幣100元，共發(fā)行1，200萬張債券，債券所附認(rèn)股權(quán)證按比例向債券的認(rèn)購人派發(fā)。股權(quán)登記日為2006年11月30日，該日收市后登記在冊的公司股份數(shù)乘以0.7元(即每股配售0.7元面值的債券)，再按1，000元1手轉(zhuǎn)換為手?jǐn)?shù)，本次發(fā)行的分離交易可轉(zhuǎn)債利率詢價區(qū)間為1.80%-2.40%。本次發(fā)行所附每張認(rèn)股權(quán)證的認(rèn)購價格為6.58元，本次發(fā)行所附認(rèn)股權(quán)證行權(quán)比例為1:1，即每一份認(rèn)股權(quán)證代表1股公司發(fā)行之A股股票的認(rèn)購權(quán)利。”
同樣我們也從三方面進行綜合分析其投資價值：假設(shè)投資者有10萬元資金，可以認(rèn)購100個號碼的，按網(wǎng)上發(fā)售中簽率2.62725667%計算，可購得至少26張中化國際分離交易可轉(zhuǎn)債，同時也可獲得發(fā)行人派發(fā)的390份認(rèn)股權(quán)證。假設(shè)投資者在分離交易可轉(zhuǎn)債上市當(dāng)日就進行拋售操作，若以2006中化債(126002行情,資料)(126002)上市首日開盤價82.5元拋售，投資者可獲得2145元收益，同時以中化認(rèn)股權(quán)證(580011)上市首日開盤價2.421元拋售，可獲得944.19元，與2600元成本相比不計手續(xù)費支出可獲利489.19，收益率達18.81%。這也是投資者投資中化國際分離交易可轉(zhuǎn)債的保底收益。截至2007年1月29日，中化認(rèn)股權(quán)證上漲了106.98%。此外，若投資者是公司原股東，則還可獲得正股股價在二級市場上漲帶來的投資收益，以公司股權(quán)登記日2006年11月30日收盤價6.5元為計算基準(zhǔn)，以公司股票價格最高達到的9.15元進行拋售操作，投資者正股的階段收益率為40.77%。
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