股票庫分層管理 設(shè)置流動(dòng)性預(yù)警
□本報(bào)記者 鄭洞宇
由于A股優(yōu)質(zhì)股票稀缺，基金今年權(quán)益類資產(chǎn)配置同質(zhì)化嚴(yán)重。買入時(shí)如“羊群”扎堆而入，不得不承受沖擊成本；賣出時(shí)如“刺猬”擁擠而出，又難免互相踩踏。自2011年多起“黑天鵝”事件發(fā)生后，為避免踏入個(gè)股流動(dòng)性“陷阱”，多數(shù)基金公司都強(qiáng)化了投研風(fēng)險(xiǎn)管理，勘察個(gè)股存在的流動(dòng)性“陷阱”，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。14日受電商價(jià)格戰(zhàn)影響而暴跌的基金重倉股蘇寧電器(微博)(6.16,-0.02,-0.32%)，15日即神奇逆轉(zhuǎn)，并以漲停收盤，全天振幅超過15%。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，流動(dòng)性強(qiáng)的藍(lán)籌股，對(duì)于“黑天鵝”事件具有更好的防御力。
選股注重流動(dòng)性
“避免介入那些運(yùn)動(dòng)緩慢、成交稀少的股票！边@是著名投資大師威廉·江恩的交易要訣之一。這無疑是至理名言？v觀今年以來的A股市場，*ST興業(yè)(4.03,0.11,2.81%)可謂熊冠A股，重組擱淺后連續(xù)九個(gè)無量跌停也成為今年A股中最大的“陷阱”，使2011年年報(bào)潛伏的基金深陷其中。而另一方面，包括蘇寧電器、伊利股份(18.66,-0.33,-1.74%)、張?jiān)(55.38,-0.66,-1.18%)等基金重倉股，雖然也一度遭遇“黑天鵝”事件，卻由于個(gè)股流動(dòng)性良好，并未對(duì)基金造成重大沖擊。
“特別是在目前成交不活躍但上市公司數(shù)量大幅增長情況下，平均到個(gè)股的交易額更少，甚至出現(xiàn)類似于成熟海外市場那樣幾乎沒有成交的個(gè)股，在這種背景下流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)更值得注意！鄙钲谀郴鸾(jīng)理表示，在做好基本面研究的同時(shí)，標(biāo)的股票流動(dòng)性的好壞也是投資決策時(shí)需要重點(diǎn)考慮的因素之一，因?yàn)榱鲃?dòng)性小的股票在買入時(shí)較高的沖擊成本，以及賣出時(shí)可能出現(xiàn)的流動(dòng)性陷阱，都可能使得投資收益下降甚至出現(xiàn)虧損。
在一些分析人士看來，流動(dòng)性較強(qiáng)的個(gè)股，對(duì)“黑天鵝”事件具有天然的防御力。即使在利空出現(xiàn)時(shí)，買盤也愿意跟進(jìn)，基金能夠及時(shí)兌現(xiàn)利潤，靈活決策。今年在伊利股份“含汞”事件發(fā)生時(shí)，就有重倉持股的基金大量減持兌現(xiàn)利潤，將“黑天鵝”事件對(duì)基金的影響盡可能減小。有不少機(jī)構(gòu)投資者甚至希望流動(dòng)性好的“明星股”能夠出現(xiàn)意外下跌，以便獲得低價(jià)吸籌的機(jī)會(huì)！岸颊f高拋低吸是句空話。但對(duì)于大資金而言，能夠在低位買得進(jìn)去，在高位賣得出來并不是一件簡單的事！币晃凰侥既耸空f。
因此，基金公司普遍通過建立嚴(yán)格的投研體系，勘察個(gè)股存在的流動(dòng)性“陷阱”，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。大成基金(微博)表示，公司運(yùn)用的是股票庫管理投資體系，對(duì)投資標(biāo)的從基本面以及流動(dòng)性等方面進(jìn)行不同級(jí)別的分層管理。不同級(jí)別的股票庫對(duì)應(yīng)不同的投資比例，以控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性不好的上市公司很難進(jìn)入公司的重點(diǎn)股票庫和核心股票庫。另一家深圳基金公司則表示，公司會(huì)按照當(dāng)日交易量/市場成交量比例設(shè)置進(jìn)行控制，當(dāng)觸及預(yù)警值時(shí)，風(fēng)控部門會(huì)提醒投資人員注意流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，若觸及禁止警示，則現(xiàn)有操作不能進(jìn)行，由投資人員調(diào)整指令后再做操作。
不期而遇的尷尬
基金在選股時(shí)除了要注重基本面研究，還要深入勘察個(gè)股流動(dòng)性，對(duì)配置品種的選擇更為嚴(yán)格，一方面有效地控制了“黑天鵝”股票對(duì)基金的沖擊，另一方面卻面臨著持股同質(zhì)化的尷尬。比如今年基金經(jīng)理看好與配置的品種都比較接近，主要集中在地產(chǎn)板塊的“招保萬金”等龍頭股，或是消費(fèi)板塊的貴州茅臺(tái)(229.38,-9.90,-4.14%)、洋河股份(133.00,-7.67,-5.45%)等，呈現(xiàn)抱團(tuán)取暖之勢。
“好的股票太少了，值得看好的品種不到百分之十。”某機(jī)構(gòu)研究總監(jiān)表示，在今年經(jīng)濟(jì)下滑的情況下，優(yōu)質(zhì)個(gè)股顯得更為稀缺！皩(shí)在想不到能買什么，就只能配點(diǎn)貴州茅臺(tái)這樣的股票！蹦郴鸾(jīng)理如是說。
廣東某私募投資總監(jiān)表示：“過去機(jī)構(gòu)都注重尋找黑馬股，現(xiàn)在市場氛圍變了，整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好，機(jī)構(gòu)不想把倉位降得太低，都喜歡尋找業(yè)績確定、增長穩(wěn)定的白馬股，喜歡抱團(tuán)。而黑馬股即使還有機(jī)會(huì)，也都成了冷門股。但白馬股一旦業(yè)績增長低于預(yù)期，機(jī)構(gòu)蜂擁而出，也是相當(dāng)危險(xiǎn)的。”
基金經(jīng)理堅(jiān)持風(fēng)格、獨(dú)辟蹊徑并不容易。有業(yè)內(nèi)人士就指出，買廣受市場認(rèn)可的股票，即使個(gè)股表現(xiàn)不佳，也不會(huì)遭受太大的壓力。比如中國聯(lián)通(微博)(3.68,0.04,1.10%)今年以來跌幅接近30%，基金即使大量持股，其占個(gè)股的流通比例很小，但對(duì)基金凈值卻會(huì)有較大影響。而倘若基金買入的是一只未被市場廣泛認(rèn)可的小盤“獨(dú)門股”，今年以來跌幅與中國聯(lián)通相當(dāng)，對(duì)基金整體凈值影響有限，但后者持股壓力明顯大于前者。這其中市場認(rèn)可程度較高的大市值公司流動(dòng)性較好，便于基金“進(jìn)退”，也是今年基金“羊群效應(yīng)”產(chǎn)生的原因之一。
“殺機(jī)”中現(xiàn)生機(jī)
近期基金“羊群”似有離散之勢，中國平安(微博)(41.18,-0.34,-0.82%)、貴州茅臺(tái)、保利地產(chǎn)(微博)(10.19,-0.28,-2.67%)等基金重倉股都出現(xiàn)了不同程度的回調(diào)。有市場人士表示，股市近年供求不平衡，資金匱乏，主要依靠場內(nèi)資金倒騰，維持著相對(duì)活躍的交易氛圍；鹬貍}股籌碼松動(dòng)一方面會(huì)對(duì)個(gè)股和大盤造成調(diào)整的“殺機(jī)”，另一方面基金持股市值兌現(xiàn)為資金流，也為新的投資機(jī)會(huì)醞釀著生機(jī)；久、流動(dòng)性好的藍(lán)籌股，依舊會(huì)受到主力資金的青睞。
有基金公司投研人員表示，在A股市場尋找流動(dòng)性好的股票相對(duì)簡單。比如說大部分指數(shù)在構(gòu)建時(shí)就將成份股的流動(dòng)性作為篩選標(biāo)準(zhǔn)之一，滬深300(2302.707,-16.96,-0.73%)指數(shù)的選樣方法就是以最近一年日均成交金額由高到低排名在前300名的股票作為樣本股，所以都是流動(dòng)性較好的代表。對(duì)于流動(dòng)性的評(píng)判，除了成交量之外，還有換手率、買賣價(jià)差和深度等指標(biāo)，而且流動(dòng)性評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)需要結(jié)合產(chǎn)品或者投資組合的規(guī)模、投資者風(fēng)險(xiǎn)承受、市場交易活躍度等方面綜合考慮，并不確定唯一標(biāo)準(zhǔn)。
大成基金認(rèn)為，大市值的公司流動(dòng)性一般較好，還有就是處于市場熱點(diǎn)中的某類型公司的流動(dòng)性也會(huì)比較好。投資于一家上市公司要考慮很多方面的因素，除了基本面，還要重點(diǎn)關(guān)注流動(dòng)性、公司未來基本面確定性和公司治理三個(gè)層面的因素；久媸菍(duì)于所投資對(duì)象未來的判斷，但是流動(dòng)性會(huì)影響公司的估值，也會(huì)帶來投資的沖擊成本。上市公司未來基本面如果很容易受到外部因素的干擾，也應(yīng)該帶來一定的折價(jià)，影響對(duì)于此投資標(biāo)的的投資。不過最重要的還是上市公司治理，這決定了投資者能否分享到投資標(biāo)的成長所帶來的收益。
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