福建豐琪舉牌東百集團(tuán) 、茂業(yè)系抄底大商股份 4.5%、湖北首富買(mǎi)入4.29%漢商集團(tuán) 、王府井及南京中商大股東增持——今夏的資本市場(chǎng)刮起了一股屬于商業(yè)股的“旋風(fēng)”。它不限于一家、不拘于一地，而是各路產(chǎn)業(yè)資本“不約而同”地對(duì)百貨類(lèi)上市公司的一場(chǎng)集體“示愛(ài)”，其背后的商業(yè)邏輯是否會(huì)啟迪效仿者，又有哪家上市公司會(huì)成為新的“獵物”，值得關(guān)注。
看中網(wǎng)點(diǎn)“不可復(fù)制性”
昨日，在福建豐琪舉牌的信息披露后，東百集團(tuán)股價(jià)創(chuàng)下了近期新高。這并不是今夏百貨零售上市公司被舉牌的孤例。
此前的7月27日，茂業(yè)系“閃電抄底”大商股份4.5%股份曝光；8月7日，開(kāi)元投資被實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人增持至“要約線(xiàn)”浮現(xiàn)；8月10日，湖北首富閻志持股4.29%漢商集團(tuán)公之于眾。同期，王府井、南京中商大股東亦紛紛增持。一時(shí)間，各路產(chǎn)業(yè)資本對(duì)商業(yè)股的“興趣”已是路人皆知。
縱觀(guān)上述舉牌或“類(lèi)舉牌”的案例不難發(fā)現(xiàn)，在這波百貨業(yè)的購(gòu)并潮中，“同行親近”或“同鄉(xiāng)關(guān)注”頻繁度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。
“產(chǎn)業(yè)資本和金融資本是有區(qū)別的，其更關(guān)注重置成本和股價(jià)關(guān)系，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是在當(dāng)?shù)赝顿Y的成本和買(mǎi)股票比，哪個(gè)來(lái)得更劃算！币晃蝗萄芯繂T指出，其中百貨零售上市公司的情況更為特殊——不可復(fù)制的網(wǎng)點(diǎn)，是此類(lèi)上市公司“皇冠上的明珠！
地段，地段，還是地段，百貨類(lèi)上市公司擁有的商圈門(mén)店是其最可貴的“資產(chǎn)”。一位不愿具名的券商分析師指出，百貨類(lèi)公司的最大資源在于網(wǎng)點(diǎn)，往往一個(gè)單店在不同的地段、市口，面臨的經(jīng)營(yíng)情況完全不同，具有不可復(fù)制性，并非在當(dāng)?shù)赝兑粭l生產(chǎn)線(xiàn)如此簡(jiǎn)單，新進(jìn)的零售百貨公司很難與之抗衡，這也是為何同類(lèi)的產(chǎn)業(yè)資本選擇通過(guò)這種方式攻占區(qū)域的原因！白羁赡艿那闆r是：隔了一條街，經(jīng)營(yíng)的結(jié)果就完全不是一回事！
同時(shí)，由于百貨零售業(yè)具有很強(qiáng)的區(qū)域性，當(dāng)?shù)刭Y本對(duì)其門(mén)店所處區(qū)位、經(jīng)營(yíng)情況了解程度更甚，這也解釋了為何是福建當(dāng)?shù)仄髽I(yè)選擇海西百貨龍頭東百集團(tuán)、湖北首富“相中”武漢百貨業(yè)巨頭漢商集團(tuán)，前者擁有福州百貨業(yè)最多的門(mén)店，且位置均處于良好的商圈，而后者旗下商業(yè)企業(yè)所屬門(mén)店均處于武漢市主要商圈核心地段。
垂涎“現(xiàn)金流+物業(yè)重估”
此外，近期產(chǎn)業(yè)資本對(duì)商業(yè)股“蠢蠢欲動(dòng)”的另一個(gè)原因，則是百貨類(lèi)上市公司穩(wěn)定的現(xiàn)金流。而資產(chǎn)的重估、長(zhǎng)期的發(fā)展亦給百貨股以?xún)r(jià)值支撐，讓其在熊市中隱約“閃光”。
“產(chǎn)業(yè)資本主要看重的是長(zhǎng)期因素，由于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)等因素，商業(yè)消費(fèi)股的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，近期估值相對(duì)較低，此時(shí)正是產(chǎn)業(yè)資本出手的好時(shí)機(jī)。”上述券商分析人士指出。
平安證券研究也認(rèn)為，今年以來(lái)二級(jí)市場(chǎng)上零售板塊走勢(shì)低迷，但其穩(wěn)定的現(xiàn)金流和低估的資產(chǎn)價(jià)值，恰恰是產(chǎn)業(yè)資本所偏好的。
百貨業(yè)的“吸金”能力歷來(lái)處于領(lǐng)先地位，這是由目前在百貨業(yè)盛行“聯(lián)營(yíng)扣點(diǎn)模式”決定的。據(jù)上海市商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究中心主任齊曉齋教授介紹，通過(guò)這一模式，百貨企業(yè)引廠(chǎng)進(jìn)店，由商場(chǎng)提供經(jīng)營(yíng)場(chǎng)地，請(qǐng)代理商或品牌來(lái)商場(chǎng)開(kāi)設(shè)專(zhuān)柜并由代理商經(jīng)營(yíng)，商場(chǎng)統(tǒng)一收銀，向供應(yīng)商收取進(jìn)場(chǎng)費(fèi)和扣點(diǎn)。
分析人士指出，由于百貨商一般在銷(xiāo)售完商品1至2個(gè)月后再與供應(yīng)商進(jìn)行貨款結(jié)算，因此在日常運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，通過(guò)應(yīng)付賬款這一欄百貨商占用了較多上游供應(yīng)商的資金。同時(shí)，目前各個(gè)大型零售企業(yè)競(jìng)相發(fā)行各種代幣卡、購(gòu)物卡，又從消費(fèi)者手中套用了大筆的現(xiàn)金，存在大量預(yù)收賬款。由此，應(yīng)收賬款和預(yù)收賬款兩項(xiàng)成為零售商資金來(lái)源，構(gòu)成百貨業(yè)手中穩(wěn)定的現(xiàn)金流。
以現(xiàn)有案例看，大商股份就是最好的例證。2009年至2011年，公司經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~合計(jì)超過(guò)57億元，而同期其凈利潤(rùn)合計(jì)僅2.8億元，前者是后者的20倍之多。同樣有收購(gòu)題材的商業(yè)城這一比例則為15倍，漢商集團(tuán)、渤海物流 、鄂武商等眾多公司也均超過(guò)了5倍。充沛的現(xiàn)金流不僅是百貨公司持續(xù)擴(kuò)張最強(qiáng)有力的保障，也讓諸多產(chǎn)業(yè)資本垂涎欲滴。
此外，百貨類(lèi)上市公司大都有“物業(yè)重估”概念。由于大部分百貨類(lèi)上市公司系國(guó)內(nèi)老牌百貨商，一般成立時(shí)間較早，大多占據(jù)了當(dāng)?shù)刈詈诵牡纳虡I(yè)位置，而這些商業(yè)物業(yè)因近幾年地產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲而升值驚人，特別是一些自有物業(yè)擁有比例較高的百貨商更是如此，如南京中商、王府井等。
不過(guò)，也有分析人士指出，“商用物業(yè)的價(jià)值只是一個(gè)參考，畢竟此類(lèi)公司需要長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)，不可能將物業(yè)出售。”但在市場(chǎng)低迷時(shí)，這無(wú)疑能有效支撐估值。
地產(chǎn)調(diào)控也是一批地產(chǎn)商或類(lèi)地產(chǎn)商對(duì)百貨類(lèi)上市公司格外“關(guān)照”的誘因。由于百貨類(lèi)企業(yè)既有穩(wěn)定現(xiàn)金流，又擁有不可復(fù)制的商用物業(yè)，調(diào)控期求變的地產(chǎn)商很容易將這一類(lèi)殼資源視為“轉(zhuǎn)型”的退路。例如，對(duì)漢商集團(tuán)“青眼有加”的閻志，其旗下卓爾控股的主營(yíng)業(yè)務(wù)之一即是公用物業(yè)的投資開(kāi)發(fā)，涉足百貨業(yè)亦算另一種“多元發(fā)展”；吃下南京中商的祝義材，其旗下的“雨潤(rùn)系”更是擁有雨潤(rùn)地產(chǎn)這一地產(chǎn)平臺(tái)；剛剛顯山露水的東百集團(tuán)舉牌方福建豐琪，其經(jīng)營(yíng)范圍也涵蓋了房地產(chǎn)。
以中國(guó)香港為例，一家成熟的地產(chǎn)企業(yè)，租金收入大概占到每年總收入的50%至60%，這樣才能保證其穩(wěn)健的現(xiàn)金流，這在樓市低迷期顯得尤為重要。在房產(chǎn)調(diào)控步入深水區(qū)之時(shí)，越來(lái)越多的住宅開(kāi)發(fā)地產(chǎn)商開(kāi)始意識(shí)到持有型物業(yè)將成為其對(duì)抗樓市低迷的有力保障，相繼將注意力轉(zhuǎn)移到旅游、養(yǎng)老、度假等房地產(chǎn)業(yè)態(tài)，百貨業(yè)也成為地產(chǎn)商的選擇之一，如茂業(yè)系通過(guò)茂業(yè)百貨每年為集團(tuán)貢獻(xiàn)大量的現(xiàn)金流。隨著調(diào)控的逐步深入，這樣的案例將會(huì)越來(lái)越多。如此看來(lái)，產(chǎn)業(yè)資本對(duì)百貨類(lèi)上市公司的“關(guān)注度”也將與日俱增。
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