8月22日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》及配套實(shí)施細(xì)則征求意見(jiàn)稿。在不少市場(chǎng)人士看來(lái)，在轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)推出在即，A股市場(chǎng)做空時(shí)代即將正式開(kāi)啟的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上發(fā)布這樣的政策，具有十分強(qiáng)烈的信號(hào)意義。
從單純的單邊做多獲益，到復(fù)雜的做空時(shí)代，A股的投資模式和投資者的組成結(jié)構(gòu)正在經(jīng)歷著質(zhì)的變化。當(dāng)做空也成為獲益手段之后，一方面，復(fù)雜的交易環(huán)境讓風(fēng)險(xiǎn)承受力較弱的投資者望而卻步；另一方面，以保護(hù)為名的監(jiān)管條例直接將部分投資者圈入了弱勢(shì)群體。
真正的博弈剛開(kāi)始，你準(zhǔn)備好了嗎？
轉(zhuǎn)融通開(kāi)啟做空時(shí)代
8月以來(lái)，包括張?jiān)、中信證券(600030,股吧)等個(gè)股遭遇利空消息奇襲，股價(jià)紛紛在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)了劇烈波動(dòng)，面對(duì)這樣措手不及的變化，市場(chǎng)參與者將元兇推給了“做空者”。如此判斷，再配合轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)即將開(kāi)啟的消息，一時(shí)間市場(chǎng)談“空”色變。
不過(guò)，監(jiān)管部門(mén)并不認(rèn)為上述兩者是市場(chǎng)波動(dòng)的主要原因。中國(guó)證券金融股份有限公司（簡(jiǎn)稱“證金公司”）總經(jīng)理聶慶平8月20日表示，從多項(xiàng)市場(chǎng)數(shù)據(jù)分析，融券賣出或轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)并非上周部分個(gè)股下挫的主因。此外，在轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)推行過(guò)程中，將先行推出轉(zhuǎn)融資，未來(lái)時(shí)機(jī)成熟后再推出轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)。今后即使推出轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)，標(biāo)的也會(huì)受到限制。所謂轉(zhuǎn)融通，就是中介服務(wù)機(jī)構(gòu)（主要指券商，也包含部分保險(xiǎn)、基金和銀行）自己先向證金公司融入資金和證券后，向客戶融出，客戶歸還資金或證券給中介服務(wù)機(jī)構(gòu)后，后者再歸還證金公司。
東莞證券分析師王明德表示，轉(zhuǎn)融通突出的是一個(gè)“轉(zhuǎn)”字，證券公司在開(kāi)展此項(xiàng)業(yè)務(wù)時(shí)，只需要對(duì)出借的規(guī)模、資金利率和杠桿比例作出規(guī)定和調(diào)整就可以進(jìn)行此業(yè)務(wù)的開(kāi)展。
盡管監(jiān)管部門(mén)的態(tài)度非常樂(lè)觀，但更多的投資者卻認(rèn)為，從融資融券和股指期貨推出后，部分個(gè)股及大盤(pán)指數(shù)的表現(xiàn)來(lái)看，A股的復(fù)雜程度似乎已經(jīng)超出了絕大部分散戶的認(rèn)知范疇。
在王明德看來(lái)，隨著轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)開(kāi)展，“做空”時(shí)代也應(yīng)運(yùn)而生，日后，將會(huì)看到多空力量在市場(chǎng)運(yùn)行過(guò)程中展開(kāi)的一系列對(duì)決。對(duì)于市場(chǎng)整體而言，需要警覺(jué)的是因?yàn)椤白隹铡眰(gè)股，尤其“做空”龍頭個(gè)股之后，帶來(lái)的對(duì)整個(gè)板塊的負(fù)面影響。此外，隨著“做空”時(shí)代的來(lái)臨，若經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)低迷，資本市場(chǎng)將承載著比以往更大的“做空”壓力，當(dāng)市場(chǎng)存在“做空”壓力時(shí)，補(bǔ)跌的程度會(huì)進(jìn)一步加深。
做空已有伏筆
A股市場(chǎng)投資者深刻體會(huì)到做空的威力，應(yīng)該是從渾水、香櫞等機(jī)構(gòu)盯上在美國(guó)上市的中資企業(yè)開(kāi)始。2011年3月以來(lái)，一些中概股因涉嫌財(cái)務(wù)造假等問(wèn)題，遭遇做空機(jī)構(gòu)的阻擊，不少中國(guó)概念股價(jià)暴跌，甚至部分個(gè)股還不得不退市，即便是盛大、分眾這類在國(guó)內(nèi)極有知名度的公司，最后也只能選擇私有化的途徑來(lái)解決困局。
與中概股尷尬處境相對(duì)的卻是做空機(jī)構(gòu)們賺得盆滿缽滿的現(xiàn)實(shí)。
如果說(shuō)中概股的案例A股投資者還只是大洋彼岸的遠(yuǎn)觀者。那么，今年年中，做空機(jī)構(gòu)瞄準(zhǔn)在港上市的恒大地產(chǎn)的一輪攻擊，則是一場(chǎng)短兵相接戰(zhàn)。6月21日，香櫞發(fā)布的一份研究報(bào)告致使恒大地產(chǎn)當(dāng)日股價(jià)一度暴跌17%，市值縮水76億港元。
雖然這場(chǎng)移師香港的做空阻擊戰(zhàn)最后無(wú)疾而終，但還是讓不少人意識(shí)到中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)被納入做空機(jī)構(gòu)的范疇。
事實(shí)上，在恒大地產(chǎn)之前，圍繞A股的做空已經(jīng)在萌芽。5月23日，一則有關(guān)上海醫(yī)藥(601607,股吧)遭監(jiān)管部門(mén)調(diào)查消息重挫了該公司的A股和H股，也就是在當(dāng)日，上海醫(yī)藥H股賣空成交出現(xiàn)巨量。同期，A股市場(chǎng)上，融券賣出上藥的數(shù)量也暴增。猶記得5月31日上海醫(yī)藥召開(kāi)股東大會(huì)時(shí)，作為該公司四大基石投資者之一的國(guó)浩集團(tuán)派出的股東代表?yè)u著頭說(shuō)出“當(dāng)天做空上藥的人賺了很多”的無(wú)奈表情。
有心的投資者應(yīng)該意識(shí)到，從那時(shí)開(kāi)始，H股和A股的個(gè)股暴跌事件開(kāi)始增加。
“類似裸賣空這樣的交易手法，香港市場(chǎng)是禁止的！毕愀圩C券專業(yè)學(xué)會(huì)委員會(huì)溫天納在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，“但香港是允許機(jī)構(gòu)融券賣空來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。只是針對(duì)賣空行為，香港有非常嚴(yán)格的監(jiān)管機(jī)制。”
據(jù)了解，今年6月18日，香港證監(jiān)會(huì)制訂的賣空活動(dòng)申報(bào)制度正式生效。此外，香港交易所修訂的賣空資格規(guī)則也于7月正式生效，港交所認(rèn)可賣空指定證券的條件進(jìn)一步收緊，市值要求將由10億港元增至30億港元，交易流通速度要求也由40%提高至50%。根據(jù)新修訂的規(guī)定，港交所可沽空證券數(shù)目降至560只，較上次修訂時(shí)減少86只，調(diào)整數(shù)目較上兩次修訂都多。
應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)要趁早
轉(zhuǎn)融通開(kāi)啟的有關(guān)做空時(shí)代話題，引發(fā)了市場(chǎng)參與者的全面關(guān)注。市場(chǎng)的主流觀點(diǎn)傾向于轉(zhuǎn)融券的規(guī)模不會(huì)太大，對(duì)A股市場(chǎng)不會(huì)形成巨大沖擊。但在溫天納看來(lái)，對(duì)于習(xí)慣單邊市的A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，做空機(jī)制推出帶來(lái)的沖擊難免，關(guān)鍵是參與各方要做好充分的準(zhǔn)備。
“目前A股的開(kāi)放程度有限，此時(shí)推出做空機(jī)制對(duì)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)是一個(gè)最佳的練兵時(shí)機(jī)，從渾水和香櫞的案例可見(jiàn)成熟資本市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)的發(fā)展程度，如果不讓國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)提前做好準(zhǔn)備，一旦市場(chǎng)開(kāi)放將很難與國(guó)外機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)！睖靥旒{說(shuō)，“理論上說(shuō)，做空機(jī)制的出現(xiàn)是為了對(duì)沖期貨市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)，有助于投資者尋找投資標(biāo)的的真正價(jià)值，但也不排除各機(jī)構(gòu)通過(guò)其他手段從中牟利，因此，需要防止通過(guò)謠言惡意做空個(gè)股的現(xiàn)象出現(xiàn)，這需要監(jiān)管部門(mén)進(jìn)一步的安排。而上市公司則需要練好內(nèi)功！
聶慶平也表示，從成熟市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，融資融券業(yè)務(wù)中融資規(guī)模均遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于融券規(guī)模，融券并非用于單純賣空盈利，而是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具。為了遏制非理性賣空行為，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)啟動(dòng)以后，將面臨非常嚴(yán)格的監(jiān)管機(jī)制。
就放養(yǎng)了20年的散戶投資來(lái)說(shuō)，做空時(shí)代，他們要何去何從？目前的主流觀點(diǎn)是投奔機(jī)構(gòu)。就像香港連續(xù)劇和美劇所演的那樣，每次在拋售和買入股票時(shí)都要打電話給自己的投資顧問(wèn)。
“證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的有關(guān)券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的一系列征求意見(jiàn)稿，不就是在為我們投奔機(jī)構(gòu)鋪路嗎，放寬業(yè)務(wù)開(kāi)展條件，讓更多的散戶退出二級(jí)市場(chǎng)，去買他們的產(chǎn)品！惫擅窭顟褜幐嬖V記者。
作為資深股民，李懷寧自認(rèn)非常熟悉A股市場(chǎng)的游戲規(guī)則，同時(shí)也具備一定的資金量和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，因此，他的觀點(diǎn)是：情愿自己虧得明明白白，也不愿意糊里糊涂虧在那些入市經(jīng)驗(yàn)比他還要淺的理財(cái)專家手里。
在李懷寧看來(lái)，散戶的弱勢(shì)在于，失去了平等參與競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)會(huì)，而做空時(shí)代的到來(lái)則迫切需要消弭這樣的不平等！癆股市場(chǎng)推出了融資融券、股指期貨這類可雙向獲利的產(chǎn)品，但門(mén)檻過(guò)高，散戶不能參與，因此，我們只能靠做多單邊向上獲利。但是T+1的交易機(jī)制卻只能眼睜睜地看著賬面由獲益到虧損卻毫無(wú)辦法。而股指期貨中的大戶、機(jī)構(gòu)們則可以享受一上一下帶來(lái)的雙倍收益！
不少股民表示，監(jiān)管部門(mén)在推動(dòng)A股改革時(shí)，應(yīng)該考慮市場(chǎng)整體的平衡和健全。
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