《投資者報(bào)》記者 何鳳丹
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2012-9-10
7月3日，孫宏斌收到不少投資者發(fā)來的短信，內(nèi)容皆是祝賀融創(chuàng)中國(01918.HK)股票沖破發(fā)行價(jià)。
連續(xù)“四連陽”，并于7月3日股價(jià)取得8.64%的漲幅后，融創(chuàng)中國的股價(jià)終于沖破3.48港元的發(fā)行價(jià)，收盤報(bào)價(jià)3.52港元。
孫宏斌在當(dāng)天的微博中除了表達(dá)感謝之外，還透露“上市后一年九個(gè)月(股價(jià))一直在發(fā)行價(jià)下面是我心里的痛！
8月29日，在融創(chuàng)中國的中報(bào)業(yè)績會上，孫宏斌在回答《投資者報(bào)》記者關(guān)于股價(jià)的提問時(shí)再次表示：“上市一年多，我自己心里也很痛苦，因?yàn)槲覀儺?dāng)時(shí)上市發(fā)行價(jià)已經(jīng)定得很低了，上市之后還是在發(fā)行價(jià)的水平。”
受收購綠城中國(8.62,0.17,2.01%,實(shí)時(shí)行情)(03900.HK)項(xiàng)目股權(quán)的利好消息驅(qū)動(dòng)，融創(chuàng)中國的股價(jià)在6月下旬出現(xiàn)連續(xù)大幅上漲，但7月9日之后股價(jià)又開始疲軟，一直到9月3日前的兩個(gè)月間，其股價(jià)又回歸到發(fā)行價(jià)之下。從9月3日開始，股價(jià)才重新升至發(fā)行價(jià)之上。
“我覺得融創(chuàng)股價(jià)表現(xiàn)才剛開始，今年融創(chuàng)的股價(jià)漲了80%，但我們這種快速增長的公司，市盈率在三四十倍的時(shí)候，這個(gè)股價(jià)也是很荒唐的！睂O宏斌說，似有滿腹的委屈。他的表情在嚴(yán)肅的時(shí)候有些嚇人。
“其實(shí)，上市以后融創(chuàng)的業(yè)績每年都有大幅度提高，但是股價(jià)還是在原來那個(gè)位置，原因肯定不在我們，我想可能是，投資者認(rèn)識融創(chuàng)需要一個(gè)過程，我們相信投資者慢慢都會認(rèn)識到我們的價(jià)值。”對于股價(jià)為何長期低迷的原因，孫宏斌如是解釋。
當(dāng)《投資者報(bào)》記者問及，股價(jià)不振的原因之一是否因?yàn)橥顿Y者對此前順馳的失敗經(jīng)歷有所顧慮？孫宏斌變得有些激動(dòng)，其口無遮攔的性子開始暴露，“那樣想的人是傻子，我們經(jīng)歷過那么多，應(yīng)該更值得信任才是。”
三闖港股未果
曾因?yàn)楦咄恋爻杀尽⒏呷肆Τ杀、高?cái)務(wù)費(fèi)用；雷曼兄弟倒閉；地產(chǎn)調(diào)控，孫宏斌三次與上市失之交臂。
2010年10月7日，融創(chuàng)中國成功登陸港交所，這同時(shí)也圓了孫宏斌的上市夢，此前他和他旗下的公司曾三次與上市失之交臂。
2003年8月，時(shí)為順馳掌門人的孫宏斌提出，要在2004年做到100億元的銷售額，趕超地產(chǎn)老大萬科，成為當(dāng)時(shí)很多開發(fā)商眼中的異類。
此后，孫宏斌帶領(lǐng)順馳在全國各大城市瘋狂拿地，一年之內(nèi)從一個(gè)地方性公司擴(kuò)展為一個(gè)全國性房地產(chǎn)公司。不過，在瘋狂擴(kuò)張的同時(shí)，順馳也患上致命“三高”——高土地成本、高人力成本、高財(cái)務(wù)費(fèi)用，2004年未能完成上市融資。
2006年，香港路勁基建(5.31,0.04,0.76%,實(shí)時(shí)行情)宣布收購順馳。次年，孫宏斌帶領(lǐng)成立于2003年的融創(chuàng)引入雷曼兄弟2億美元的投資，意圖東山再起。因2008年金融危機(jī)，雷曼兄弟倒閉，融創(chuàng)上市計(jì)劃不得不宣告擱淺。
2009年底，融創(chuàng)卷土重來，然而就在距離掛牌上市僅4天時(shí)，忽然宣布暫停上市。當(dāng)時(shí)，孫宏斌率隊(duì)到香港進(jìn)行上市前路演。不幸的是，一直未斷的地產(chǎn)調(diào)控期間又頒布了限制投資投機(jī)購房的“國四條”，路演一周，香港股市陪著孫宏斌跌了一周。路演現(xiàn)場，投資者對地產(chǎn)股的興趣不大。于是，融創(chuàng)宣布暫停上市。
流血上市
在已接受了順馳的教訓(xùn)，提出“低負(fù)債率”作為融創(chuàng)的賣點(diǎn)，但如今這已不能成為吸引投資者的亮點(diǎn)，而是要看它能否在重要地區(qū)取得稀缺的土地資源。諷刺的是，這正是以前順馳的最大賣點(diǎn)。
一年后，當(dāng)融創(chuàng)終于走進(jìn)香港聯(lián)交所時(shí)，孫宏斌內(nèi)心復(fù)雜。六年四闖港股，孫宏斌的疲累不言而喻。
除了疲累，孫宏斌的復(fù)雜情緒還來自于堪稱“流血”的IPO。
就在融創(chuàng)掛牌前夕，2010年9月29日，二次地產(chǎn)調(diào)控來襲。但融創(chuàng)仍鋌而走險(xiǎn)。
根據(jù)融創(chuàng)招股書，其招股總數(shù)7.5億股，招股價(jià)范圍3.18港元至3.98港元，最終公開發(fā)售超額認(rèn)購僅為2.83倍，以3.48港元定價(jià)，融資26億港元，凈集資額23.42億港元。這么低的發(fā)行價(jià)也未能阻止融創(chuàng)上市首日即破發(fā)，當(dāng)日收盤報(bào)3.37港元，跌3.2%。
與2009年11月同為香港上市的恒大地產(chǎn)(3,0.00,0.00%,實(shí)時(shí)行情)(03333.HK)及龍湖地產(chǎn)(00960.HK)相比，融創(chuàng)中國的募資額和股價(jià)表現(xiàn)都弱得可憐。以恒大為例，其募資額愈56億港元，發(fā)行價(jià)也僅定于3.5億港元，不過開盤當(dāng)日即漲34%。
孫宏斌曾在上市儀式上坦言，目前未必是融創(chuàng)中國上市的好時(shí)機(jī)。作為今年調(diào)控以來的首只內(nèi)資房地產(chǎn)股票，且逢二次調(diào)控，融創(chuàng)難免讓投資者憂心忡忡。
同樣是被投行催熟上市的恒大地產(chǎn)，畢竟還有5000萬平方米以上的土地儲備，它的快速周轉(zhuǎn)模式也為資本市場所認(rèn)可。而土地儲備590萬平方米、凈資產(chǎn)16億元的融創(chuàng)中國，并不能滿足香港投資者喜歡大量土地儲備的愛好。
后來，很多人喜歡拿恒大與順馳相提并論，認(rèn)為兩者都是超常規(guī)擴(kuò)張的公司，先后在房地產(chǎn)界掀起了震驚業(yè)界的“順馳神話”和“恒大狂飆”。其掌門人無論是孫宏斌還是許家印，都具有理想主義的色彩，敢于冒險(xiǎn)，富有領(lǐng)袖氣質(zhì)。此外兩者都曾經(jīng)歷首次上市失敗。
失手順馳后，融創(chuàng)在擴(kuò)張上顯得非常謹(jǐn)慎。孫宏斌或許已接受了順馳的教訓(xùn)，提出“低負(fù)債率”作為融創(chuàng)的賣點(diǎn)。但是，如今這已不能成為吸引投資者的亮點(diǎn)，而是要看它能否在重要地區(qū)取得稀缺的土地資源。諷刺的是，這正是以前順馳的最大賣點(diǎn)。
股價(jià)之痛
在與綠城合作后，一投資者給孫宏斌打來電話，欲了解和綠城合作情況。這位投資者問三個(gè)問題：一是融創(chuàng)2012年現(xiàn)金流是否安全；二是現(xiàn)在是不是買地或并購的最好時(shí)機(jī)；三是調(diào)控政策會有什么變化。
繼首日跌破發(fā)行價(jià)后，融創(chuàng)的股價(jià)除了當(dāng)天短暫升至3.53港元，在國內(nèi)調(diào)控的影響下，股價(jià)持續(xù)走低，此后更長期低于發(fā)行價(jià)，一直至今年的7月3日。
讓孫宏斌郁悶的是，上市以后融創(chuàng)的業(yè)績每年都有大幅度提高，但是股價(jià)還是未有起色。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，在從2007年至2011年的五年時(shí)間里，融創(chuàng)的營收從30.11億元增長至106.04億元，凈利同期由1.74億元上升到23.56億元。
孫宏斌稱其實(shí)融創(chuàng)的管控體系也是很強(qiáng)的，他們跟金蝶(微博)合作開發(fā)了一個(gè)跟業(yè)務(wù)流程相結(jié)合的軟件，一個(gè)項(xiàng)目放進(jìn)去，每年賣多少錢，開發(fā)節(jié)奏怎么樣，系統(tǒng)馬上能夠分析出來！耙?yàn)槲覀兿Ｍ诠景l(fā)展比較快的時(shí)候，管理方面能夠更強(qiáng)。”孫宏斌說。這顯然也是他在吸取順馳的教訓(xùn)。
據(jù)稱，當(dāng)時(shí)收購順馳的路勁基建老總單偉豹曾指出，順馳的問題其實(shí)不在于資金流，而在于內(nèi)部管理。一位當(dāng)年曾與順馳有過合作的工程界人士也對《投資者報(bào)》記者透露，當(dāng)年順馳的管理漏洞不是一朝一夕，而是累積效應(yīng)的爆發(fā)。兩者的觀點(diǎn)皆指向順馳的管理。
順馳無疑是孫宏斌身上揮之不去的過往，順馳甚至已蛻變?yōu)橹袊康禺a(chǎn)博物館中的一具標(biāo)本，時(shí)時(shí)警示人們注意風(fēng)險(xiǎn)。
在與綠城合作后，一投資者給孫宏斌打來電話，欲了解和綠城的合作情況。這位投資者問了三個(gè)問題：一是融創(chuàng)2012年現(xiàn)金流是否安全；二是現(xiàn)在是不是買地或并購的最好時(shí)機(jī)；三是調(diào)控政策會有什么變化。
孫宏斌回應(yīng)稱：“一是現(xiàn)金流盡管放心，我不會被同一塊石頭拌倒兩次；二是什么時(shí)候機(jī)會最好誰也不知道，相信我就行了；三是不管政策怎么變，我們做最壞的打算！
孫宏斌援引一位投資者的話說，這個(gè)市場中還有比融創(chuàng)股價(jià)更低的公司，但是一定是有硬傷的。“像我們這種沒有毛病，增長又很快，工作又很勤快，又這么便宜的就只有融創(chuàng)一家！睂O宏斌在回答《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)說。
因?yàn)楹途G城合作擁有較多可售項(xiàng)目，融創(chuàng)今年調(diào)高了銷售目標(biāo)，由年初的220億元提至300億元。這亦成為融創(chuàng)股價(jià)上升的催化劑。
“綠城通過產(chǎn)品品質(zhì)獲得客戶的追捧，融創(chuàng)向綠城學(xué)習(xí)品質(zhì)，未來有前途，但是還需要學(xué)習(xí)長期生存的能力！币晃幌愀弁顿Y者對《投資者報(bào)》記者表示，他認(rèn)為最后中國生存下來的地產(chǎn)商應(yīng)該具備新鴻基地產(chǎn)(103.5,0.60,0.58%,實(shí)時(shí)行情)(00016.HK)的能力。
但一位不愿具名的房地產(chǎn)行業(yè)分析師則不看好融創(chuàng)和綠城的長期合作！皟烧叨唐诤献鬟是比較好的可以互補(bǔ)而互相利用，但兩者的合作應(yīng)該沒有繼續(xù)擴(kuò)大的可能！痹摲治鰩熣f，“孫是有野心的人，不甘于為別人做嫁衣裳！
事實(shí)上，孫宏斌自己也表示，“不會繼續(xù)收購綠城的項(xiàng)目，因?yàn)樗涡l(wèi)平不缺錢了。”他還堅(jiān)稱融創(chuàng)是在京津滬渝這幾個(gè)區(qū)域布局，“在長三角、天津我們跟綠城都合作了，重慶他們沒有項(xiàng)目，北京他們也不會合作，所以我們也不會跟他到別的地方去發(fā)展”。
“前幾天他們(綠城)約我談到杭州去，但我們不會去那些地方，我們京津滬渝的格局分布不會發(fā)生很大的變化！睂O宏斌顯然一直執(zhí)著于自己京津滬渝的城市聚焦戰(zhàn)略，并為自己這個(gè)戰(zhàn)略多年不動(dòng)搖而自豪。
扭曲價(jià)值釋放
融創(chuàng)的抗打擊能力比綠城要弱，如果融創(chuàng)現(xiàn)在遭遇類似綠城年初的打擊，估計(jì)就不會像綠城那么幸運(yùn)了。
京華山一的分析師在7月21日考察了融創(chuàng)位于北京的三個(gè)項(xiàng)目，包括西山壹號院、長灘一號、來廣營地塊。
讓分析師驚訝的是，盡管當(dāng)日北京大雨，售樓處依然有不少的購房者光顧。該分析師后來在其撰寫的研報(bào)中得出結(jié)論：大型單位更受北京居民的歡迎，雖然政府的政策傾向于支持小戶型；融創(chuàng)高端的產(chǎn)品質(zhì)量，給他留下了深刻的印象；充滿激情的銷售團(tuán)隊(duì)，支撐其強(qiáng)大的銷售執(zhí)行能力。京華山一為此給融創(chuàng)中國維持“買入”評級。
不少人認(rèn)為有過“前科”的孫宏斌很難值得完全信任！澳愫茈y保證他不會有再一次冒險(xiǎn)，畢竟江山易改，本性難移！币晃煌顿Y者擔(dān)憂。
也有持相反觀點(diǎn)的。中銀國際的研報(bào)表示，相信高負(fù)債和管理層以往的經(jīng)驗(yàn)導(dǎo)致估值便宜，但是現(xiàn)在來自一些機(jī)構(gòu)投資者的董事會成員將鞏固和加強(qiáng)公司管治。
“以往的經(jīng)驗(yàn)增強(qiáng)了管理層的風(fēng)險(xiǎn)控制，我們相信因?yàn)樗酝慕?jīng)驗(yàn)，孫宏斌會以穩(wěn)重的風(fēng)格管理融創(chuàng)！敝秀y國際稱。
花旗則認(rèn)為，融創(chuàng)的增長潛力及價(jià)值被扭曲情況下的可持續(xù)發(fā)展能力支持該公司股價(jià)71%的升幅；ㄆ旆Q，融創(chuàng)中國是中小型中資地產(chǎn)股中的首選股份，在過去兩年嚴(yán)酷的市場環(huán)境下，它已證明了自己的生存能力，且已逐漸改變了市場的看法；ㄆ煺J(rèn)為融創(chuàng)的重新評級過程仍處初始階段，重點(diǎn)轉(zhuǎn)向扭曲價(jià)值的釋放。
花旗并稱，小型股一般增長較快然而估值較低，但融創(chuàng)卻具有中型股的銷售/盈利增長動(dòng)力，和大型股的管理水平，所以造成了不匹配，這應(yīng)繼續(xù)成為支持融創(chuàng)重新評級的主要?jiǎng)恿Α?/P>
易居研究院企業(yè)研究中心總經(jīng)理周建成則一直提示風(fēng)險(xiǎn)：首先，做高端物業(yè)速度一定要慢些，要與宏觀政策、市場流轉(zhuǎn)相匹配；其次，戰(zhàn)略要講明，是要做投資型業(yè)務(wù)，全程開發(fā)，還是雙輪驅(qū)動(dòng)？收購綠城項(xiàng)目這次，有點(diǎn)類資本運(yùn)作；再次，產(chǎn)品子品牌要樹立起來，目前融創(chuàng)缺少一個(gè)鮮明的產(chǎn)品系品牌。
周建成亦認(rèn)為，融創(chuàng)的抗打擊能力比綠城弱多了！叭绻趧(chuàng)現(xiàn)在遭遇類似綠城年初的打擊，估計(jì)不會像綠城那么幸運(yùn)。”周建成說！
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