“國(guó)際投行做空中國(guó)銀行業(yè)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)，靠做空牟利！鄙頌槊裆y行大股東的史玉柱這樣抨擊說(shuō)。
史玉柱的話(huà)源于國(guó)際投行對(duì)中資銀行股的“圍剿”。上周，以摩根大通、瑞銀、花旗“看空”研報(bào)為由，中報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)尚可的民生銀行等銀行個(gè)股遭到折價(jià)拋售。盡管最終收復(fù)部分失地，然而此番波折使得外資做空中國(guó)股票的擔(dān)憂(yōu)在市場(chǎng)蔓延。
史玉柱將國(guó)際投行聯(lián)手做空流程公之于眾：“物色板塊和股票——巨量融券(借股)——悄悄賣(mài)掉一半股票——發(fā)布行業(yè)和該股的看空?qǐng)?bào)告，制造謠言——制造利空事件，比如超低價(jià)大宗交易等——手里剩余股票突然砸向市場(chǎng)，使股票暴跌，制造恐怖氣氛，逼散戶(hù)割肉——暴跌后，大肆買(mǎi)入割肉股票——?dú)w還所借股票！
事實(shí)上，“做空”在股市上并不是一個(gè)新鮮詞匯。在成熟的資本市場(chǎng)中，無(wú)論股市漲跌，總有長(zhǎng)袖善舞者能通過(guò)做空市場(chǎng)獲利。隨著轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的開(kāi)展，當(dāng)前的中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)具備了做空獲利的條件。那么，當(dāng)前做空中國(guó)股票的手段有哪些？這些行為將對(duì)A股的盈利模式帶來(lái)怎樣的影響，從而推動(dòng)A股改革走向何方？
做空中國(guó)股票三大模式
隨著股指期貨、融資融券和轉(zhuǎn)融通的相繼啟動(dòng)，A股市場(chǎng)的盈利模式已經(jīng)發(fā)生了深刻的變化。
2000年我國(guó)實(shí)施的《證券法》規(guī)定，股票交易只允許現(xiàn)貨交易，不允許期貨交易和信用交易等，沒(méi)有做空機(jī)制。2005年《證券法》修改，為股指期貨交易和融資融券信用交易留出了法律空間。2010年融資融券與股指期貨相繼推出，2012年轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)開(kāi)啟，A股的盈利模式得以徹底改變。那么，當(dāng)前做空中國(guó)股票的模式有哪些？
模式一 為現(xiàn)貨套期保值
盈利原理：套期保值理論上是指在期貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出與現(xiàn)貨市場(chǎng)交易品種、數(shù)量相同，但方向相反的期貨合同，以期在未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)此期貨合同來(lái)補(bǔ)償因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。投資者利用股指期貨和現(xiàn)貨之間走勢(shì)的高度一致性和期貨可以方便地做空這一特性，在一定期限內(nèi)規(guī)避市場(chǎng)下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
每逢滬深300指數(shù)出現(xiàn)非理性下跌，股指期貨往往成為被懷疑對(duì)象。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在6月20日至9月4日期間的下跌過(guò)程中，中信證券、國(guó)泰君安證券和海通證券通過(guò)做空期指獲利超過(guò)20億元。
然而，有專(zhuān)家指出，股指期貨并不是A股市場(chǎng)下跌的“元兇”。
股指期貨能夠做空，但也能做多，而且多空永遠(yuǎn)對(duì)等，不會(huì)有多余的空頭力量。多位業(yè)內(nèi)人士表示，沒(méi)有哪家金融機(jī)構(gòu)敢在期指上單向做多或者做空，實(shí)際上除券商自營(yíng)盤(pán)的空單外，其他席位的多空單也基本平衡，不存在大型機(jī)構(gòu)單向做空的可能。
事實(shí)上，券商自營(yíng)通過(guò)做空期指獲利并不現(xiàn)實(shí)。按照目前的相關(guān)規(guī)定，期指套保的額度必須小于持有股票的市值，券商自營(yíng)仍有20%-50%的倉(cāng)位并沒(méi)有進(jìn)行套保。由于已套保的現(xiàn)貨和期指組合方向相反，因此盈虧只能基本平衡。未套保的自營(yíng)盤(pán)是否盈利取決于股價(jià)變動(dòng)，股價(jià)上漲仍是券商A股自營(yíng)主要的獲利方式。
中證期貨研究部副總經(jīng)理劉賓認(rèn)為，從自身功能看，股指期貨作為一個(gè)衍生品工具，首要功能是避險(xiǎn)。在股指期貨上市后，一些機(jī)構(gòu)利用其避險(xiǎn)功能，不但減少了自身的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而且也減少了通過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)的拋售，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的下跌還存在一定抑制作用。此外，常用的正向套利還對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)形成了一定的多頭力量。
據(jù)了解，與公募基金等機(jī)構(gòu)等待底部形成后的右側(cè)交易機(jī)會(huì)不同的是，多家大型券商不僅在股市下跌中維持了較高的倉(cāng)位，有的還在下跌過(guò)程中選擇了加倉(cāng)。“這表明券商自營(yíng)通過(guò)期指套保穩(wěn)定了現(xiàn)貨市場(chǎng)。”相關(guān)人士說(shuō)。
模式二 A股融券做空
盈利原理：在融資融券交易中，融券是看空，借證券來(lái)賣(mài)，然后以證券歸還。簡(jiǎn)單地說(shuō)，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)某一只股票，它的市場(chǎng)價(jià)格不能反映它的真實(shí)價(jià)格的時(shí)候，就可以通過(guò)融券來(lái)進(jìn)行做空，在高位把股票借來(lái)然后賣(mài)掉，等到股票價(jià)格跌下來(lái)之后，再買(mǎi)券去還券，從而獲利。
盡管與超過(guò)600億元的融資余額相去甚遠(yuǎn)，但滬深交易所穩(wěn)定在10億元以上的融券余額還是被看做A股做空的萌芽。
融券者在市場(chǎng)中往往被視作價(jià)值投資的信奉者。用一位業(yè)內(nèi)人士的話(huà)說(shuō)，“價(jià)值投資者對(duì)股價(jià)被嚴(yán)重高估的股票不會(huì)無(wú)動(dòng)于衷，而融券賣(mài)出正是獲利的有效途徑！倍鶕(jù)多家券商融資融券業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人的經(jīng)驗(yàn)，融券者對(duì)公司的了解程度、研究能力和對(duì)價(jià)值判斷能力均高于一般投資者。
在中國(guó)證券金融股份有限公司總經(jīng)理聶慶平看來(lái)，有了融券做空機(jī)制以后，市場(chǎng)個(gè)股的股票價(jià)格能夠真實(shí)地反映它的價(jià)值和基本面，這有利于股價(jià)的穩(wěn)定，有利于整個(gè)市場(chǎng)的估值走向合理的水平，有利于市場(chǎng)的平穩(wěn)。
實(shí)際上，通過(guò)融券業(yè)務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的賣(mài)空并不容易。業(yè)內(nèi)專(zhuān)家指出，由于空頭能借到的證券數(shù)量有限，再利用融券手段做空的規(guī)模不會(huì)太大。此外，融券成本高昂。據(jù)了解，在轉(zhuǎn)融通推出后，融券成本在5%— 6%之間，做多和做空的難度差不多，但做多沒(méi)有成本，做空卻有成本。目前A股是T+1制度，容易將賣(mài)空風(fēng)險(xiǎn)放大。“融券賣(mài)空最大收益是該股跌至零，收益 100%，但如果該股上漲做空者的虧損卻是無(wú)限的！
模式三 做空機(jī)構(gòu)圍獵中國(guó)概念股
盈利原理：與某些國(guó)內(nèi)上市公司通過(guò)粉飾業(yè)績(jī)獲益不同，香櫞和渾水等專(zhuān)業(yè)做空機(jī)構(gòu)專(zhuān)門(mén)通過(guò)揭露企業(yè)財(cái)務(wù)欺詐等惡劣行為獲取暴利。由于他們的揭露，一些中概股不得不接受被摘牌、退市的命運(yùn)，這類(lèi)機(jī)構(gòu)又被稱(chēng)為市場(chǎng)“清道夫”。
創(chuàng)新工場(chǎng)的董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官李開(kāi)復(fù)日前公開(kāi)指責(zé)美國(guó)做空機(jī)構(gòu)香櫞，指責(zé)其發(fā)布的關(guān)于搜狐和奇虎的研究報(bào)告，有誤導(dǎo)投資者之嫌。9月3日，李開(kāi)復(fù)發(fā)布“61名中國(guó)商業(yè)領(lǐng)袖聯(lián)名信”，稱(chēng)香櫞在報(bào)告中“厚顏地說(shuō)謊”，因?yàn)椤八麄冎烂绹?guó)讀者沒(méi)有辦法核實(shí)真相”。
實(shí)際上，國(guó)內(nèi)投資者對(duì)香櫞、渾水等專(zhuān)業(yè)做空機(jī)構(gòu)并不陌生。統(tǒng)計(jì)顯示，自2006年至今，香櫞做空的中國(guó)海外上市公司已超過(guò)20家，其中16家股價(jià)跌幅超過(guò)80%，7只個(gè)股退市。渾水至今共出手做空中概股8次，多數(shù)個(gè)股當(dāng)日跌幅即超過(guò)30%，4家企業(yè)退市或暫停交易。而在與被做空企業(yè)的官司中，渾水和香櫞從未輸?shù)羧魏卧V訟。
“蒼蠅不叮無(wú)縫的蛋”。在海外做空中概股儼然已經(jīng)形成了一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。除了先做空再揭丑的渾水等研究機(jī)構(gòu)以外，中概股要面對(duì)的還有對(duì)沖基金等做空方、幫助渾水調(diào)查的外來(lái)顧問(wèn)，以及后續(xù)與渾水等研究機(jī)構(gòu)打官司時(shí)需要對(duì)其支付高額訴訟費(fèi)的律師事務(wù)所。而中概股屢遭揭發(fā)并被做空使得海外投資者對(duì)中國(guó)企業(yè)的興趣降溫。
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