汪爭平 深圳大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院教授，經(jīng)濟學(xué)博士
今年以來，中國股市再次陷入持續(xù)下跌、連創(chuàng)新低的困境。中小股民普遍嚴(yán)重虧損，信心跌至低谷，股市瀕臨崩潰的邊緣，以致新浪財經(jīng)推出了“拿什么拯救你，中國股市”的網(wǎng)絡(luò)大討論。
……在討論的眾多聲音中，許多觀點都沒有觸及問題的根本。本文結(jié)合現(xiàn)實各種矛盾的焦點和各方的觀點，并通過市場利益博弈分析法對中國股市進行了深入地解剖，并提出了相應(yīng)的解決措施。
一、股市利益博弈的基本格局(這部分已完成，為節(jié)約篇幅此處暫略)
股市的基本當(dāng)事人就是股市的投資者即股民和股市的融資者即上市公司，他們是股市中利益博弈的基本力量?！?/P>
然而股市中還有其他的利益攸關(guān)方。一是中介機構(gòu)……；二是政府和監(jiān)管部門……
中介機構(gòu)和政府部門的加入使得股市利益博弈的格局變?yōu)槎喾讲┺??！虼斯墒械闹贫雀母锉貙⒃诟鞣降睦娌┺闹羞M行，并在討價還價的過程中完成。……
為了避免股市崩潰局面的出現(xiàn)，各國政府都制定了保護股民投資者的政策和制度，并對股市的其他各方加以嚴(yán)格監(jiān)管。
……
政府作為股市的管理者為股市提供公共服務(wù)，……其正面的作用是監(jiān)督和打擊股市的違規(guī)交易、內(nèi)幕交易等不法行為，保證股市的公開、公正和公平，維護股市的順利運轉(zhuǎn)，提升股市交易的活躍性，做大股市的蛋糕，使股市各方的收益都能增加；負(fù)面作用則是可能會制定不合理的政策制度，或者由于濫用公權(quán)力干預(yù)股市的交易，加重股市的不均衡和不公正，降低股市的活躍性，對股市的發(fā)展起到破壞作用。尤其是在中國的情況下，政府通過國有企業(yè)的改造上市，成為許多上市公司的大股東，這種政府既當(dāng)裁判員又當(dāng)運動員的情況，更加大了股市的政策和制度向大股東的傾斜，不利于股市利益博弈的平衡。這也是中國股市與西方發(fā)達國家股市的最大區(qū)別。
二、中國股市的制度改革與利益博弈分析
中國股市的制度改革一直以來都與有關(guān)各方的利益博弈密切相關(guān)。然而，改革的結(jié)果又似乎總是以中小股民的利益損失而告終。……
股權(quán)分置改革涉及到有關(guān)各方的重大利益，在全國已經(jīng)展開了長達數(shù)年的激烈辯論，并向全國征求可行方案，直到最后股市幾乎面臨崩盤時，才確定了一個各方勉強可接受的妥協(xié)方案……。這是中國股市的一次最重大的利益博弈，成功地破解了中國股市雙軌制的困局，避免了股市的崩潰。但并沒有完全解決中國股市的問題，而只是將矛盾掩蓋和積累起來了。
這一改革看似對中小投資者有利或至少比較公平，其實并不盡然?！@種不徹底的改革，是導(dǎo)致中國股市長期低迷、與西方股市表現(xiàn)差距迥異的一個重要原因，并且仍在困擾著未來中國股市的走向?！?/P>
在股權(quán)分置改革之后，主板市場的問題尚未得到最終解決，中國股市又推出了創(chuàng)業(yè)板、股指期貨、融資融券和轉(zhuǎn)融通等多項重要的制度改革。此外，國際板的推出也在探索和醞釀之中。這些改革都對股市的利益博弈進一步產(chǎn)生了重大的影響。
……
三、調(diào)整利益博弈格局，拯救中國股市
……
拯救中國股市的良策必須要調(diào)整股市的利益博弈格局。首先，要把上市公司高管的工資與企業(yè)利潤、對股東的回報、股票價格、企業(yè)的社會責(zé)任感等聯(lián)系起來，促使他們把精力放在公司經(jīng)營管理上來，而不是圈完錢后，大肆揮霍、濫發(fā)工資和獎金，減持套現(xiàn)跑路。否則，上市公司的高管也太好當(dāng)了，虧損還照樣拿巨額工資。其次，上市公司從股市圈錢后有責(zé)任給中小股民相應(yīng)的回報，不能夠不講回報地?zé)o休止地從股市圈錢。第三，政府不能因為自己是上市公司大股東而忽視中小股民的利益，應(yīng)該以中小股民的利益為股市的根本，因此政策應(yīng)該向中小股民傾斜，尤其在當(dāng)前股市形勢比較慘淡的時候。以此為出發(fā)點，提出以下拯救中國股市的根本措施：
……最關(guān)鍵地是應(yīng)出臺鼓勵上市公司現(xiàn)金分紅和限制上市公司大股東與高管解禁套現(xiàn)及大肆再融資的政策，具體辦法是將現(xiàn)金分紅的多少與大股東原始股減持、再融資掛鉤。對于連續(xù)三年現(xiàn)金分紅率不能達到銀行三年期貸款利率標(biāo)準(zhǔn)的上市公司應(yīng)限制其大股東和高管減持套現(xiàn)，也不得在股市再融資；即使現(xiàn)金分紅達到條件的，其減持規(guī)模和再融資規(guī)模加在一起也不得超過現(xiàn)金分紅總量的一定比例(例如150%)，尤其是原始股減持占限售股的比例不能超出現(xiàn)金分紅率。有了這一制度就不用再害怕新股風(fēng)涌上市和再融資泛濫了?！?/P>
(此乃本文的精簡版)
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